聚合智慧 | 升華財富
產(chǎn)業(yè)智庫服務(wù)平臺

7月31日晚間，中金所公布了一系列新措施，旨在抑制過度投機交易，加大異常交易行為監(jiān)管力度，其中包括在不增加市場整體交易成本的前提下，進一步調(diào)整和優(yōu)化市場收費結(jié)構(gòu)：將三大期指合約交易手續(xù)費降低為成交金額的萬分之零點二三，根據(jù)客戶三大合約的申報數(shù)量收取申報費，每筆申報費1元。

另外，中金所在嚴格市場異常交易行為認定和加強市場監(jiān)管上做了重大舉措：對從事股指期貨套利、投機交易的客戶，單個合約每日報撤單行為超過400次、每日自成交行為超過5次的，認定為“異常交易行為”。

新措施都于今日（8月3日）正式實施，而“異常交易行為”的認定措施牽動了股指期貨參與者的神經(jīng)，如何才是“異常交易行為”？目前如火如荼的高頻交易是否會受到限制？怎樣才算是“過度投機”？一系列的問題讓部分期指交易者如履薄冰。

市場擔(dān)憂的心態(tài)也直接反映到了今天的股指交易中，據(jù)七禾網(wǎng)統(tǒng)計，截至今日（8月3日）收盤，IF主力合約成交量較上一交易日縮減33%，IH主力合約較上一交易日縮減32%，IC主力合約成交量較上一交易日縮減34%。

在廣大投資者陷入迷茫的過程中，七禾網(wǎng)第一時間聯(lián)系了市場中幾家較具典型的股指高頻機構(gòu)、股指機構(gòu)以及部分知名炒手，由他們來解讀中金所一系列措施對股指期貨交易以及股指高頻交易的影響。

炒單教父葛定臣：我們是實打?qū)嵉膶r交易，毫無影響，成本反而降低了

被業(yè)界尊稱為炒單教父的葛定臣對七禾網(wǎng)表示，中金所今日實施的一系列新措施對他們的高頻交易團隊沒有一點影響，這些措施可能會對一些不成熟的、頻繁掛單的高頻交易者有影響，葛定臣認為自成交的限制應(yīng)該是針對程序化撮合交易這一塊，而他們的高頻團隊采用的是實打?qū)嵉膶r交易，不僅沒有影響，中金所下調(diào)手續(xù)費后反而降低了交易成本，更加有利于交易。

高頻兵工廠——奇獲投資：人工高頻沒有影響 但滅掉了程序化套利和程序化高頻

通過“奇獲奇才項目”為市場輸送了大量高頻人才的奇獲投資針對近日實施的一系列措施表現(xiàn)的較為謹慎，奇獲投資的投資總監(jiān)孟德穩(wěn)表示，首先還是需要研究措施的細則，他認為就目前來看，新措施的實施對掛單很少的人工高頻影響不大，甚至還降低了交易成本，但這些措施可以說滅掉股指上的程序化套利和程序化高頻，這樣微觀波動就不會那么傷人了，孟德穩(wěn)指出，對新措施的研究關(guān)鍵還是看細則解釋400次的問題以及報單多少次后開始收申報費，他認為這些措施可能會對股指的流動性產(chǎn)生一定的影響。就今日實施的新措施來看，奇獲投資的徐聞釗指出，交易所和證監(jiān)會已經(jīng)更多的依靠權(quán)限來調(diào)整市場，應(yīng)用了很多的市場化手段，投資者對市場是否有效持續(xù)的擔(dān)憂應(yīng)該轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有远唐谧儾?，交易需要有哪些改進上來。

七禾網(wǎng)基金產(chǎn)品平臺優(yōu)秀投顧——廈門譽信豐：純數(shù)據(jù)統(tǒng)計，不預(yù)判市場

多次在七禾網(wǎng)基金產(chǎn)品展示平臺奪得周收益冠軍的【青蚨譽信豐】產(chǎn)品的管理者譽信豐投資陳世杰向七禾網(wǎng)表示，譽信豐專注于股指期貨交易，也配置了股指的中高頻策略，本次中金所新措施的推行實際上并沒有對他們造成影響，譽信豐的交易策略是基于對成熟市場長周期真實交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，目前的股指期貨市場波動情況和成交量還是在譽信豐的數(shù)據(jù)統(tǒng)計的范圍內(nèi)，他們的交易系統(tǒng)還是可以正常交易的，所以也暫時沒有調(diào)整策略或者交易頻率的必要，陳世杰對七禾網(wǎng)強調(diào)，本次新措施對市場的影響，只有實際發(fā)生了，他們才看得到，譽信豐只做純數(shù)據(jù)統(tǒng)計，不涉及市場預(yù)判。

廣東宏錫基金：短期將降低股指市場的波動率

來自廣東的宏錫基金雖然并沒有配置股指的高頻策略，但作為主要配置股指期貨的私募機構(gòu)，宏錫基金的劉錫斌就今日中金所的新措施也談了自己的看法，他認為今天的新措施主要是針對市場上撤單過多的行為進行管控，同時也對交投的熱情產(chǎn)生了影響，成交量相對之前一兩個月減少了，他指出就短期來看，新措施會降低股指期貨的成交量，減少了市場的波幅。

量化交易引領(lǐng)者——開拓者資產(chǎn)：抑制高頻交易，有利于大多數(shù)投資者

在與幾家高頻團隊的溝通當(dāng)中，筆者發(fā)現(xiàn)大部分均認為這次的新措施對程序化交易會造成較大的影響，為此，七禾網(wǎng)也連線了量化交易的代表性機構(gòu)——開拓者資產(chǎn)，陳劍靈表示中金所出臺的措施主要是抑制高頻交易，他指出高頻交易對于目前的國內(nèi)的期貨市場，負面多于正面，本次通過新措施抑制高頻交易，將有利于大多數(shù)投資者。就新措施對股指期貨市場產(chǎn)生的影響上，陳劍靈對七禾網(wǎng)稱，股指期貨的成交量將會有所萎縮，但市場的博弈強度會因此降低，究其原因在于高頻交易主要依靠其通道優(yōu)勢、硬件優(yōu)勢，除了增加流動性，其盈利來源與市場功能不完全匹配，更多體現(xiàn)對于市場的抽血。 

冠軍量化團隊——言程序：高頻交易不是一個發(fā)展的選項

冠軍量化團隊言程序交易團隊對七禾網(wǎng)表示目前團隊所有基金產(chǎn)品均無高頻交易，事實上，高頻交易也不適合放在基金產(chǎn)品的運作上，基金適合的是低頻的、胃納量大的中長線策略，他們的投資理念是：在長線價值型的基礎(chǔ)上買入股票，并擇時用期貨對沖風(fēng)險的Alpha Plus策略。由于掛、撤單的頻率極低，所以新政策對他們完全沒有影響。

言程序指出，要做大交易規(guī)模、要長期發(fā)展，這些問題是必然要長期考量的風(fēng)險。他們認為，高頻交易的交易成本太高，不論是機器成本、網(wǎng)路風(fēng)險、策略風(fēng)險、手續(xù)費風(fēng)險都很高，缺少任何一個因素，高頻交易都很難做下去。他們會不斷提升交易的速度和安全性，但綜合上述，高頻交易不是一個發(fā)展的選項。 

專業(yè)機構(gòu)對本次中金所的新措施看法不一，那么活躍在股指期貨市場的那些炒手，他們又對這一措施持什么樣的態(tài)度呢？七禾網(wǎng)也就此問題采訪了幾位市場知名的高頻炒手。

許建紅：無法套保 股票或出現(xiàn)斷崖式的下跌

三年半2000元做到4000萬——七禾網(wǎng)私募榜優(yōu)秀投顧許建紅對七禾網(wǎng)表示，新規(guī)可以說對所有人都有影響，因為無法套保，股票將來可能會出現(xiàn)斷崖式的下跌，而就他個人而言，新規(guī)并沒有太大的影響，反而因為手續(xù)費的下調(diào)減低了交易成本。

喬司老爺：對套利是滅頂之災(zāi)

專注于股指，僅僅2年半就通過股指盈利1億1000余萬的七禾網(wǎng)私募榜優(yōu)秀投顧【喬司老爺】在接受七禾網(wǎng)采訪時指出，新措施的報撤單400次于自成交5次的限制目前對他們團隊沒有造成直接的影響，但是對套利來說是滅頂之災(zāi)。本次新措施的實施還是要看中金所實際的執(zhí)行手段，在今天的交易中，他也表示團隊的幾個賬號被做了一些限制，影響了正常的交易。

以上都是親身參與市場的機構(gòu)與盤手對今日新措施實施后的直觀感受，那么新措施實施后，股指期貨的市場走勢又將會如何發(fā)展？為此，七禾網(wǎng)也采訪了期貨公司的幾位資深股指分析師，請他們談了本次新政實施的影響。

浙商期貨王俊啟：高頻策略受到挑戰(zhàn) 盈利模式面臨無法實施的風(fēng)險

浙商期貨股指分析師王俊啟指出本次中金所的差異化收費主要是為了抑制高頻交易過度投機，減小股指期貨過度交易對市場帶來的沖擊，對高頻交易主要有以下影響：（1）增加了高頻交易的成本，部分高頻交易策略盈虧收益比明顯下降，可能出現(xiàn)虧損風(fēng)險，從而無法實施；（2）單個合約撤單超過400次、每日自成交超過5次，將被認定為異常交易行為，存在限制開倉的風(fēng)險，很多高頻交易策略，主要依靠速度取勝，積小利成大利，限制撤單次數(shù)，主要針對高頻交易特點推出的限制策略，定向限制意圖明顯，部分高頻交易策略的邏輯受到挑戰(zhàn)，盈利模式面臨無法實施的風(fēng)險。

同時，中金所實施的監(jiān)管措施定向限制程序化交易意圖明顯，對股指流動性有一定的沖擊。滬深300指數(shù)波動幅度相對上周五還是明顯增大情況下,if1508成交129萬手，相對上周五192萬手成交下降了32.8%。目前股指全天成交量中，程序化交易在50%以上，其中高頻交易占的比重也較大，這部分資金交易邏輯受到干擾，會暫時停止交易。這部分資金退出讓市場成交量下降，股指波動率相對措施實施前也會下降，但對行情發(fā)展趨勢不會產(chǎn)生太大影響。

宏源期貨曹自力：這將是中國金融市場中不可抹殺的一道疤

宏源期貨股指分析師曹自力則對七禾網(wǎng)表示：中金所推出限制政策，此時此刻，為什么會引起這么大的反響？這無疑加劇了市場的恐慌，但是說實話，對個人投資者來說，影響甚小。對做量化交易的機構(gòu)投資者可謂是滅頂之災(zāi)。但是，這也并不是沒有好處的，首先，對市場短期上來說一定程度了緩解了股市的助漲助跌性，另一方面緩解了流動性枯竭問題。對中國金融市場長遠發(fā)展來說，完善金融市場制度，特使是程序化交易的相關(guān)制度（目前中國在這方面還是一個空白），是一個有益的探索。但這也是做出了很大的犧牲的。這將是中國金融市場中不可抹殺的一道疤。

曹自力指出，就目前而言股指期貨成交持倉比一直維持在較高的水平，最高達到了30倍，高成交持倉比說明投機氛圍非常濃厚，程序化交易助長了投機氛圍，導(dǎo)致成交持倉比高位。實施的股指限制的措施對流動性有負面的影響，從今天的盤面已經(jīng)體現(xiàn)出來了，今天股指期貨的成交量大致是上周五的三分之二，成交量有較大幅度的降低。但是我們認為實施的股指限制的措施不會導(dǎo)致股指期貨流動性枯竭，反而更加有利于降低投機性和波動性。