聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫服務(wù)平臺(tái)

人民幣貶值——是央行妥協(xié)，還是貨幣戰(zhàn)爭？

8月10日，央行發(fā)布公告表示將發(fā)行新版人民幣，朋友圈里大家都在爭相轉(zhuǎn)發(fā)高大上的“土豪金”新版百元人民幣票樣，亮閃閃的金色100著實(shí)引來了不少關(guān)注。然而僅過了短短1天，這個(gè)還沒面市的土豪金100元就大幅縮水了……央行周二(8月11日)宣布將人民幣中間價(jià)調(diào)降1136個(gè)基點(diǎn)或1.86%，報(bào)6.2298元，調(diào)降幅度為有史以來最大。離岸人民幣兌美元日內(nèi)跌幅近3%,創(chuàng)下1994年人民幣官方與市場匯率并軌以來的最大單日跌幅。同時(shí)，在岸人民幣兌美元下跌1.87%，報(bào)6.3258。

這還沒完，周三(8月12日)中國央行(PBOC)將人民幣兌美元中間價(jià)設(shè)在6.3306，創(chuàng)下2012年10月份以來的最弱水平，比周二中間價(jià)調(diào)降1008個(gè)基點(diǎn)或1.62%。受人民幣貶值影響，全球金融市場再度出現(xiàn)動(dòng)蕩；外匯市場方面，澳元再度成為頭號(hào)“受害者”，澳元/美元一度下挫至2009年以來最低，亞太股市和新興市場貨幣全線下挫，美債收益率出現(xiàn)暴跌，國際金價(jià)也一度急跌。人民幣兌美元中間價(jià)今日報(bào)6.3306元，較上日中間價(jià)跌1.6%，也刷新逾三年低點(diǎn)。

突如其來又“勢在必跌”的人民幣貶值就這樣在“土豪金”的襯托下轟轟烈烈的到來了。前摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華爾街最有影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一史蒂芬?羅奇周二稱，人民幣貶值有“點(diǎn)燃貨幣戰(zhàn)新戰(zhàn)火的風(fēng)險(xiǎn)”。不少海外分析師也認(rèn)為，亞洲可能爆發(fā)新一輪貨幣戰(zhàn)爭。

貨幣戰(zhàn)爭真的要來了？人民幣還會(huì)繼續(xù)貶值嗎？而我們又該如何應(yīng)對(duì)人民幣的貶值？

這2天的金融行業(yè)媒體鋪天蓋地的都是各種經(jīng)濟(jì)學(xué)家、專家對(duì)本次人民幣貶值的評(píng)論觀點(diǎn)，大多都是就宏觀經(jīng)濟(jì)、宏觀形勢對(duì)這一現(xiàn)象做解讀，那么奮斗在市場第一線的投資者、投資機(jī)構(gòu)又是怎么來應(yīng)對(duì)本次人民幣貶值的事件呢？七禾網(wǎng)本次也獨(dú)家連線了活躍在市場中的外盤交易高手以及知名投資機(jī)構(gòu)，看看市場前線人員的觀點(diǎn)。

首屆全球衍生品實(shí)盤交易大賽冠軍，外盤女王孔千予在接受七禾網(wǎng)的訪問中表示，首先她認(rèn)為人民幣還會(huì)繼續(xù)貶值，年底可能到6.5左右，但是相比歐元、日元、巴西雷亞爾、這些國家的貨幣的貶值幅度，人民幣只是貶值了一個(gè)尾數(shù)而已。就目前來看，人民幣貶值對(duì)刺激中國的出口短期效果也有限，但是它一定會(huì)推動(dòng)亞太地區(qū)其他國家貨幣的貶值，來保證本國的競爭力，包括新加坡、韓國、泰國、中國臺(tái)灣地區(qū)等。

就交易上來看，孔千予認(rèn)為人民幣貶值對(duì)商品的影響主要還是工業(yè)品和貴金屬，工業(yè)品可能會(huì)持續(xù)疲弱而貴金屬短期應(yīng)該會(huì)有反彈。

市場有觀點(diǎn)對(duì)人民幣貶值是否會(huì)影響美國加息產(chǎn)生了疑慮，孔千予指出美國不會(huì)因?yàn)槿嗣駧刨H值而放緩加息的腳步，結(jié)合美經(jīng)濟(jì)學(xué)家的推測，美國在9月加息的概率將在50%。

2013年“大將軍”中國對(duì)沖基金經(jīng)理選拔賽重量組冠軍林欣對(duì)七禾網(wǎng)談了自己的看法，他覺得本次人民幣貶值的大環(huán)境原因還是美元從寬松向中性轉(zhuǎn)變，致使新興經(jīng)濟(jì)貨幣大多會(huì)受到程度不等的沖擊，同時(shí)也考驗(yàn)其抗擊打的能力。在前期其他新興貨幣受沖擊時(shí)，人民幣表現(xiàn)的相對(duì)較堅(jiān)挺，呈現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的抗擊能力，主要得益于我國有巨量的外匯儲(chǔ)備以及央行的掌控能力強(qiáng)。

雖然前期人民幣較為堅(jiān)挺，但林欣也表示近期由于出口經(jīng)濟(jì)、房產(chǎn)、資本市場、熱錢等因素出現(xiàn)較不理想情形，人民幣內(nèi)在還是存在一定的貶值壓力，所以本次人民幣的突然貶值也是央行順勢做退步貶值來緩解壓力，林欣猜測本次貶值還是有一定的主動(dòng)性因素，但是后期大幅快速貶值的可能性還是很小的，“現(xiàn)在基本還在央行的園子里轉(zhuǎn)！”林欣對(duì)七禾網(wǎng)稱，央行有巨量外匯儲(chǔ)備，不太會(huì)出現(xiàn)失控的局面，但是雖然可能性較小，林欣表示還是不排除本次行情是在央行失控下出現(xiàn)，這將對(duì)市場造成較大打擊。

20余年期貨市場的老兵，恒泰期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德對(duì)七禾網(wǎng)表示，人民幣貶值或者說人民幣匯率形成機(jī)制的改革，從本質(zhì)上說，既有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)特別是外貿(mào)的穩(wěn)定，也是人民幣國際化的重要一步。

從影響上來看，國內(nèi)市場短期會(huì)擔(dān)心資金外流和對(duì)與外需相關(guān)公司因?yàn)槿嗣駧刨H值而增加采購成本等，這兩天股市的震蕩也反映了市場的謹(jǐn)慎心理。不過他認(rèn)為換個(gè)角度分析，這是中國加快金融市場開放以及資本帳戶開放的重要推手，這個(gè)對(duì)包括股市在內(nèi)的整個(gè)中國資本市場是有積極意義的。而且人民幣貶值有利于出口，有利于一帶一路的推進(jìn)，有利于形成市場化的匯率形成機(jī)制，這些應(yīng)該是對(duì)股市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的利好。

中國期貨交易“第一操盤手”張文軍旗下的奧瀚投資在面對(duì)七禾網(wǎng)的采訪總結(jié)了四個(gè)觀點(diǎn)如下：

1、中間價(jià)報(bào)價(jià)方式調(diào)整

此次人民幣貶值最直接的是由央行調(diào)整匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)方式而引起的。此前，由于人民幣匯率中間價(jià)每日由官方在開盤前詢價(jià)確定，常常與上一交易日收盤有較大偏差，與實(shí)際脫鉤。人民幣匯率的中間價(jià)被視作是央行對(duì)匯率水平的態(tài)度，而并非完全由市場決定。因此，11日中間價(jià)的下調(diào)被視作是官方主動(dòng)引領(lǐng)貨幣貶值，加之匯率大幅下跌，使得市場對(duì)人民幣貶值預(yù)期蔓延。但實(shí)際上，這一報(bào)價(jià)方式的調(diào)整意味著人民幣兌美元匯率中間價(jià)以后會(huì)依據(jù)上一交易日外匯市場的收盤而定，收盤價(jià)與中間價(jià)的連續(xù)性會(huì)大幅增強(qiáng)。

2、為加入SDR創(chuàng)造條件

中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，而且在不久的將來，中國的經(jīng)濟(jì)總量將超過美國，成為世界第一。在這種大背景下，人民幣國際化是必然過程，而加入SDR是人民幣國際化的關(guān)鍵一步。

推動(dòng)人民幣加入SDR（特別提款權(quán)）就是此次央行調(diào)整中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的主要原因。今年11月，國際貨幣基金組織（IMF）將就是否讓人民幣成為SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子中的第五種貨幣做出決定。就在8月3日，IMF發(fā)布了一份關(guān)于人民幣納入SDR的分析報(bào)告，而匯率是其中的關(guān)鍵問題。

由于中國非常希望人民幣被納入SDR，但成為儲(chǔ)備貨幣的前提是人民幣要可兌換。因此，央行一直致力于推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。此次調(diào)整可以說為推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程，我國所進(jìn)行的一系列金融改革的一部分。調(diào)整中間價(jià)報(bào)價(jià)方式，有助于保持人民幣實(shí)際有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造穩(wěn)定的外部條件，也是人民幣加入SDR的必須。

3、持續(xù)貶值可能性不大

去年以來，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期以及各國經(jīng)濟(jì)形勢普遍較差，推動(dòng)美元加速上漲，2014 年5 月6 日至2015年8 月10 日，美元指數(shù)累計(jì)上漲22.8%，美元對(duì)歐元和日元累計(jì)升值20.9%和22.5%。但由于人民幣是主要盯住美元的匯率政策，因此，過去一年來一直保持堅(jiān)挺，兌美元升值0.65%，對(duì)歐元和日元?jiǎng)t累計(jì)升值21.3%和18.3%。

在其他非美貨幣疲軟的情況下，人民幣堅(jiān)挺確實(shí)令出口受到一定影響。今年前7 個(gè)月，中國對(duì)歐盟出口同比下降了4.4%；中國對(duì)日本出口同比下降11.1%。由于經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，人民幣貶值點(diǎn)令市場普遍猜測是為了刺激出口，提振經(jīng)濟(jì)。但如果寄希望于通過匯率貶值來刺激出口，需要持續(xù)性的貶值才能實(shí)現(xiàn)。不過一方面，通過本幣貶值來刺激經(jīng)濟(jì)代價(jià)太大；另一方面，如前所述，調(diào)整人民幣匯率報(bào)價(jià)方式的更多是對(duì)SDR方面的考量，那么當(dāng)局仍會(huì)維持較為穩(wěn)定的匯率政策。

4、對(duì)金融市場的影響

由于人民幣短期貶值幅度較大，在短期內(nèi)對(duì)金融市場會(huì)造成一定影響，但市場已經(jīng)對(duì)此作出了快速反應(yīng)。但是從根本上說，央行匯改是為了使人民幣納入SDR，而不是為了刺激出口。而且為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，人民幣匯率必須保持一定程度的穩(wěn)定，人民幣的穩(wěn)定性一定要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣。所以，由于中長期內(nèi)人民幣貶值空間有限，對(duì)金融市場的影響也將大大受限。匯率波動(dòng)僅可作為短期擾動(dòng)因素，中長期內(nèi)則應(yīng)更多地關(guān)注財(cái)政政策的實(shí)施力度。

七禾網(wǎng)還就本次行情采訪了國內(nèi)知名期貨私募機(jī)構(gòu)白石資產(chǎn)，白石資產(chǎn)認(rèn)為，在匯率扭曲的前提下央行主動(dòng)調(diào)整中間價(jià)，更多地是迫于壓力的體現(xiàn)，從新興市場國家貨幣表現(xiàn)來看，人民幣的貶值空間應(yīng)該較大，央行主動(dòng)調(diào)整體現(xiàn)了保外匯儲(chǔ)備的意圖，在資金外流的壓力下，如果不主動(dòng)貶值，一兩年內(nèi)外儲(chǔ)的大幅消耗基本沒有意外。從央行保外儲(chǔ)的動(dòng)機(jī)出發(fā)，白石資產(chǎn)認(rèn)為主動(dòng)調(diào)整匯率之后，應(yīng)該不存在反復(fù)，因此空RMB進(jìn)行套保是安全的，即使不再大幅貶值，大幅升值的可能性也較小。

目前白石資產(chǎn)在HKFX布局了人民幣空單，并進(jìn)行了加倉操作，意在博取短期一次性到位的可能性，具體操作以短期思路為主，短期貶值動(dòng)能衰竭，則平半倉。

從長期來講，白石資產(chǎn)繼續(xù)看空人民幣，在聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性的大背景下，新興市場國家貨幣貶值是一個(gè)必然而且長期的過程。人民幣貶值將從主動(dòng)貶值變?yōu)楸粍?dòng)貶值，而被動(dòng)貶值過程才是真正的風(fēng)險(xiǎn)所在，如果外儲(chǔ)消耗較大，資本外流，將可能會(huì)引爆一場以中國為中心的新興市場國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)，類似于70年代拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)及97年東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這是狙擊人民幣的表現(xiàn)，是美國對(duì)人民幣挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的回應(yīng)，從原油下跌盧布貶值的例子來看，目前危機(jī)四伏，這也是中國資本市場在近幾年來最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

從目前的宏觀態(tài)勢，白石資產(chǎn)也繼續(xù)保持對(duì)中國股市的謹(jǐn)慎悲觀態(tài)度，但并不意味著短線看空，這應(yīng)該是伴隨著美國加息的進(jìn)程逐步激化并最終爆發(fā)的長期過程。

來自臺(tái)灣的量化冠軍團(tuán)隊(duì)，同樣配置了全球市場品種的言程序交易團(tuán)隊(duì)也接受了七禾網(wǎng)的采訪，言程序團(tuán)隊(duì)表示本次突然的貶值造成了市場恐慌，恐慌的資金持續(xù)賣出人民幣，但央行意欲一次性的調(diào)整，而非漸近式的調(diào)整，事實(shí)證明，當(dāng)超過央行的底限時(shí)，央行手上仍有大量美元可阻貶人民幣。市場擔(dān)心這次的貶值如同1997年亞洲金融風(fēng)暴的貨幣輪流競貶，但回顧那段歷史，央行是堅(jiān)守匯價(jià)的。 

言程序團(tuán)隊(duì)預(yù)期人民幣貶值可能會(huì)造成境內(nèi)資金緊縮，加上央行仍有大幅降準(zhǔn)的籌碼，因此預(yù)期今年央行會(huì)有降準(zhǔn)降息動(dòng)作，這將有利于股市。

普通投資者如何應(yīng)對(duì)人民幣貶值？

如人民幣繼續(xù)貶值，需要換成美元嗎？現(xiàn)在美國基準(zhǔn)利率還在非常低的標(biāo)準(zhǔn)，僅為0%-0.25%，而國內(nèi)的人民幣存款利率遠(yuǎn)高于美元，因此配合銀行的理財(cái)產(chǎn)品完全可以把人民幣貶值部分賺回來。

而有更高需求的投資者，則可以考慮調(diào)整一下資產(chǎn)配置，這里我們也借用了國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜的建議：

第一，增持美元資產(chǎn)；

第二，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市便利的當(dāng)下，增加權(quán)益類投資（比如股票、期貨）；

第三，石油和黃金，在美元強(qiáng)勢的情況下，黃金沒有機(jī)會(huì)，石油也很小；

第四，降低固定資產(chǎn)，也就是房地產(chǎn)類的資產(chǎn)配置品種。

本文由七禾網(wǎng)綜合整理報(bào)道，不作為對(duì)投資者的操作建議，投資者應(yīng)保持理性，按照自己的思路和決定進(jìn)行交易。