后期面臨三大不確定性因素

歷史數(shù)據(jù)顯示，建筑業(yè)竣工周期顯著領(lǐng)先不銹鋼價(jià)格兩個(gè)季度，說(shuō)明地產(chǎn)周期的回暖有助于帶動(dòng)不銹鋼需求，進(jìn)而向上傳導(dǎo)拉動(dòng)鎳的消費(fèi)。因此，地產(chǎn)預(yù)期好轉(zhuǎn)對(duì)鎳價(jià)形成明顯提振。

5月中旬過(guò)后，鎳價(jià)加速上行，價(jià)格一度突破155000元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高。驅(qū)動(dòng)本輪行情的主要因素是宏觀面預(yù)期轉(zhuǎn)向與供應(yīng)端擾動(dòng)，具體來(lái)看，宏觀因素包括美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期走強(qiáng)及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策發(fā)力，而供應(yīng)端擾動(dòng)則是新喀里多尼亞社會(huì)性事件及印尼RKAB審批情況。

2024年4月美國(guó)CPI當(dāng)月同比增3.4%，核心CPI同比增3.6%，相較3月份均有所回落。此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)轉(zhuǎn)向鷹派，而4月通脹數(shù)據(jù)公布后預(yù)期明顯修復(fù)，市場(chǎng)開(kāi)始重新押注美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)盡快轉(zhuǎn)向?qū)捤?。在此背景下，有色板塊呈現(xiàn)出貝塔共振上行的特征，鎳價(jià)也因此受益。

圖為美國(guó)CPI同比數(shù)據(jù)（單位：%）

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，地產(chǎn)政策“組合拳”出爐，市場(chǎng)信心提振明顯。具體政策包括下調(diào)首付比例、下調(diào)公積金貸款利率、取消商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限等，同時(shí)央行將設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，并支持地方國(guó)有企業(yè)收購(gòu)已建成未出售商品房。此外，全國(guó)切實(shí)做好保交房工作視頻會(huì)議近期召開(kāi)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)堅(jiān)持因城施策，打好商品住房爛尾風(fēng)險(xiǎn)處置攻堅(jiān)戰(zhàn)，扎實(shí)推進(jìn)保交房、消化存量商品房等重點(diǎn)工作。對(duì)鎳而言，下游最大的消費(fèi)板塊為不銹鋼，而不銹鋼的終端用途包括建筑裝飾、白色家電及餐飲器具等領(lǐng)域，這使得不銹鋼具有一定的地產(chǎn)后周期屬性。歷史數(shù)據(jù)顯示，建筑業(yè)竣工周期顯著領(lǐng)先不銹鋼價(jià)格兩個(gè)季度，說(shuō)明地產(chǎn)周期的回暖有助于帶動(dòng)不銹鋼需求，進(jìn)而向上傳導(dǎo)拉動(dòng)鎳的消費(fèi)。因此，地產(chǎn)預(yù)期好轉(zhuǎn)對(duì)鎳價(jià)形成明顯提振。

國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期的回暖為鎳價(jià)上行奠定了基礎(chǔ)，而短期內(nèi)快速拉漲則是供應(yīng)端擾動(dòng)加劇的結(jié)果。

2024年5月15日，因法屬新喀里多尼亞爆發(fā)社會(huì)性事件，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍宣布在新喀里多尼亞實(shí)施緊急狀態(tài)。新喀里多尼亞是全球鎳資源的主產(chǎn)區(qū)之一，據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年新喀里多尼亞鎳儲(chǔ)量710萬(wàn)噸，占全球的比例為6.96%，鎳礦產(chǎn)量19萬(wàn)噸，占全球的比例為5.76%。2023年，中國(guó)從新喀里多尼亞進(jìn)口鎳鐵15.15萬(wàn)噸，占全年進(jìn)口量的1.79%；進(jìn)口MHP 16.06萬(wàn)噸，占比12.16%；進(jìn)口鎳礦316.24萬(wàn)噸，占比7.07%。從冶煉端來(lái)看，我國(guó)對(duì)新喀里多尼亞的鎳鐵并不構(gòu)成進(jìn)口依賴(lài)，但進(jìn)口MHP則有一定份額；而全年鎳礦進(jìn)口占比雖然總體并不高，但從季節(jié)性角度看，當(dāng)菲律賓雨季導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)下滑時(shí)，新喀里多尼亞的鎳礦進(jìn)口會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)起到重要的補(bǔ)充作用。

目前新喀里多尼亞主要有三個(gè)鎳冶煉項(xiàng)目，分別是埃赫曼的SLN、嘉能可的KNS以及普羅尼資源的VNC，前兩者主產(chǎn)水淬鎳，而VNC主產(chǎn)MHP。當(dāng)?shù)氐逆嚨V主要包括Tiebaghi及Koniambo等礦山。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，本次社會(huì)性事件直接導(dǎo)致當(dāng)?shù)卮蟛糠值V山停運(yùn)及VNC項(xiàng)目停產(chǎn)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)印尼鎳礦供應(yīng)短缺，而新喀里多尼亞鎳礦停運(yùn)對(duì)鎳價(jià)上漲形成催化。不過(guò)，當(dāng)?shù)匾睙挾说挠绊懣赡懿⒉淮螅?023年鎳價(jià)快速下跌一度導(dǎo)致海外鎳企生產(chǎn)陷入虧損，而上述三個(gè)項(xiàng)目在難以等到法國(guó)政府出手援助的情況下，早在2024年一季度就已基本停產(chǎn)，具體來(lái)看，埃赫曼SLN由于在財(cái)政擔(dān)保問(wèn)題上無(wú)法與當(dāng)?shù)卣_(dá)成一致，其產(chǎn)能一度陷入停產(chǎn)；而嘉能可KNS項(xiàng)目，在2024年2月12日就被嘉能可關(guān)閉，嘉能可也在尋求股權(quán)出售；普羅尼資源VNC項(xiàng)目因?yàn)榍捌阪噧r(jià)大跌，目前處于現(xiàn)金流短缺的狀態(tài)。新喀里多尼亞事件雖然加劇了市場(chǎng)對(duì)礦端的擔(dān)憂(yōu)，但對(duì)冶煉端的影響并不大。

印尼方面，2024年5月20日，印尼公布RKAB（印尼礦產(chǎn)和煤炭開(kāi)采業(yè)務(wù)活動(dòng)工作計(jì)劃和預(yù)算報(bào)告）審批的最新進(jìn)展，顯示目前公示配額2.176億噸，共計(jì)批準(zhǔn)92份提交申請(qǐng)，占總提交申請(qǐng)數(shù)量的26.21%。如果沒(méi)有RKAB配額的話(huà)，那么當(dāng)?shù)氐V企將無(wú)法合法地開(kāi)采鎳礦。目前印尼RKAB審批的配額有效期為3年，表明這2.176億噸鎳礦配額并不會(huì)完全用于2024年的開(kāi)采，審批進(jìn)度仍然緩慢。從影響上看，由于印尼鎳礦偏緊，市場(chǎng)在實(shí)際交易的過(guò)程中，會(huì)在HPM（印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦基準(zhǔn)價(jià)格）的基礎(chǔ)之上給出高溢價(jià)，進(jìn)而帶動(dòng)鎳鐵成本支撐上移，進(jìn)一步助推鎳價(jià)上揚(yáng)。

總體而言，宏觀預(yù)期回暖疊加供應(yīng)端問(wèn)題，引發(fā)鎳價(jià)近期走勢(shì)偏強(qiáng)。不過(guò)后期仍面臨三大不確定性因素：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)有轉(zhuǎn)弱傾向，若通脹韌性依然頑固，那么滯漲的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)有所上升；二是新喀里多尼亞事件引發(fā)的供應(yīng)端擔(dān)憂(yōu)已部分被市場(chǎng)反映，短期或有過(guò)度計(jì)價(jià)之嫌；三是印尼目前正處于大選后的換屆過(guò)渡期，印尼鎳資源發(fā)展是新政府的執(zhí)政目標(biāo)之一，政策預(yù)期不穩(wěn)定可能外延至產(chǎn)業(yè)層面，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者需切實(shí)做好風(fēng)控措施，注意持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。