國(guó)際原糖期貨在5月觸及18美分/磅后，經(jīng)歷了短暫的震蕩調(diào)整，在6月走出了反彈行情，并升至20美分/磅以上，7月在19~20美分/磅區(qū)間運(yùn)行。受此影響，鄭糖2409合約重新回到6100元/噸支撐位上方。由于國(guó)外糖價(jià)在短期內(nèi)反彈，國(guó)內(nèi)配額外進(jìn)口糖利潤(rùn)空間再次轉(zhuǎn)為虧損狀態(tài)。

原糖反彈受限

目前，國(guó)際糖價(jià)處于階段性反彈走勢(shì)當(dāng)中，但預(yù)計(jì)反彈高度受到限制。一方面，國(guó)內(nèi)配額外進(jìn)口糖利潤(rùn)再次進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，中國(guó)作為世界最大的白糖進(jìn)口國(guó)，暫時(shí)離場(chǎng)會(huì)讓國(guó)際原糖市場(chǎng)缺乏需求支撐。另一方面，截至6月底，全球最大白糖出口國(guó)巴西向中國(guó)出口食糖總量81萬(wàn)噸，占巴西2024年出口總量的4.84%，而過(guò)去4年巴西向中國(guó)年均出口食糖超過(guò)400萬(wàn)噸，占巴西出口總量的15%，因此下半年巴西向中國(guó)出口空間仍然有很大，中國(guó)配額外進(jìn)口利潤(rùn)的打開(kāi)更多要依賴國(guó)際糖價(jià)的下調(diào)，那就意味著原糖價(jià)格不會(huì)長(zhǎng)期維持在偏高的位置。

鄭糖邏輯轉(zhuǎn)換

進(jìn)入下半年，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)將面臨進(jìn)口增加帶來(lái)的供給沖擊，不過(guò)需求端傳統(tǒng)旺季會(huì)對(duì)糖價(jià)產(chǎn)生支撐，總體多空因素交錯(cuò)，鄭糖中短期預(yù)計(jì)以震蕩為主。預(yù)計(jì)隨著下半年進(jìn)口糖總量的增加，基差會(huì)從目前的高位下跌。另外，三季度市場(chǎng)可能繼續(xù)交易需求旺季的備貨行情，同時(shí)9月合約運(yùn)行邏輯逐漸轉(zhuǎn)向期現(xiàn)回歸，預(yù)計(jì)SR2409合約下方空間有限。對(duì)于SR2409之后的新產(chǎn)季合約，預(yù)計(jì)受新產(chǎn)季內(nèi)外繼續(xù)增產(chǎn)預(yù)期影響，對(duì)利多因素敏感度較低，那么9—1價(jià)差預(yù)計(jì)持續(xù)在高位運(yùn)行。

長(zhǎng)期仍然偏空

6月全球大多機(jī)構(gòu)預(yù)期2024/2025產(chǎn)季全球食糖供過(guò)于求，過(guò)剩量大多在100萬(wàn)~700萬(wàn)噸不等。預(yù)測(cè)的主要依據(jù)是，巴西2024/2025產(chǎn)季雖然受到一定程度干旱影響，但是總體產(chǎn)量可能仍然在4000萬(wàn)噸以上的歷史高位，而即將到來(lái)的拉尼娜預(yù)計(jì)對(duì)本產(chǎn)季甘蔗生產(chǎn)影響不大。另外，印度和泰國(guó)甘蔗播種面積增加，疊加拉尼娜帶來(lái)更多降水，兩國(guó)產(chǎn)量有望恢復(fù)性增加。不過(guò)需要關(guān)注的是，巴西壓榨節(jié)奏是否正常，以及印度新產(chǎn)季產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)之后的乙醇分流政策和出口政策。因此，雖然內(nèi)外糖價(jià)出現(xiàn)了反彈，但預(yù)計(jì)反彈幅度有限，內(nèi)外糖價(jià)的大方向仍然是下行。