氧化鋁期貨自5月中旬沖高遇阻后，持續(xù)回落，盤面形成強(qiáng)back結(jié)構(gòu)，主力2409合約價(jià)格最低下探至3518元/噸。現(xiàn)貨山西三網(wǎng)均價(jià)保持在3900元/噸以上的高位，現(xiàn)貨升水在300~400元/噸，期現(xiàn)表現(xiàn)不同。

國泰君安期貨有色金屬分析師王蓉告訴期貨日報(bào)記者，在這波電解鋁價(jià)格下跌的過程中，氧化鋁整體表現(xiàn)還是比較抗跌的，僅出現(xiàn)過兩波相對明顯的跌勢，除了7月上旬遠(yuǎn)月拋壓過重引發(fā)短期大跌行情外，本周初亦有一波明顯下挫，或更多基于遠(yuǎn)期的供應(yīng)壓力，以及市場對高利潤品種的關(guān)注。

在中泰期貨有色金屬分析師彭定桂看來，近期氧化鋁價(jià)格持續(xù)下跌的原因有三：一是有色板塊整體走勢較差，氧化鋁受拖累；二是當(dāng)前市場情緒轉(zhuǎn)換、預(yù)期弱，盤面大幅貼水也屬正常；三是產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，供需缺口不斷縮窄。截至7月26日，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能10402萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能8815萬噸，開工率84.7%，且后續(xù)仍然有產(chǎn)能計(jì)劃復(fù)產(chǎn)、投產(chǎn)，考慮進(jìn)出口和非冶金級氧化鋁，表觀供需已基本實(shí)現(xiàn)平衡，特別是2025年新增產(chǎn)能投放造成明顯過剩預(yù)期下，遠(yuǎn)期合約大幅下探。

“近期，氧化鋁價(jià)格有所回落，一方面氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能破年內(nèi)新高增強(qiáng)供應(yīng)趨松預(yù)期，另一方面電解鋁利潤回落較多，氧化鋁利潤有被擠壓的可能。但考慮近期長單交付仍較為緊張，若現(xiàn)貨價(jià)格仍未松動(dòng)，近月仍有修復(fù)基差的可能?！敝行牌谪涃Y深分析師李蘇橫說。

從供應(yīng)端來看，國產(chǎn)礦的復(fù)產(chǎn)仍然是一個(gè)緩慢、長期的過程，幾內(nèi)亞的礦石發(fā)運(yùn)受雨季影響下滑明顯，印尼禁礦政策能否放松有待觀察。李蘇橫分析稱，上周氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能為8815萬噸，環(huán)比增加65萬噸，創(chuàng)出年內(nèi)新高。但從月度平衡來看，6月氧化鋁凈出口12萬噸，導(dǎo)致6月的供需缺口并未明顯收窄?？紤]到當(dāng)前海外的供應(yīng)擾動(dòng)仍然存在，7月預(yù)計(jì)仍維持凈出口格局。

而需求端，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能基本見頂。李蘇橫表示，從估值角度考慮，隨著電解鋁價(jià)格下跌，電解鋁平均冶煉利潤已經(jīng)回落到了歷年較低的位置，前期電解鋁廠在高利潤時(shí)對氧化鋁價(jià)格接受程度尚可，即氧化鋁的部分利潤是電解鋁環(huán)節(jié)讓渡的，但在當(dāng)前電解鋁利潤持續(xù)回落的情況下，氧化鋁利潤或承壓。

“當(dāng)前氧化鋁價(jià)格中樞或繼續(xù)錨定有色板塊的大金屬（例如銅、鋁的價(jià)格）。而有色大板塊的方向和節(jié)奏，較大程度需要依賴海外宏觀面的走向，例如美國大選的結(jié)果以及新總統(tǒng)上臺之后的政策方向?！蓖跞乇硎?，在當(dāng)前有較大不確定性的宏觀環(huán)境中，預(yù)計(jì)氧化鋁寬幅震蕩。

展望后市，李蘇橫認(rèn)為，從供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期和利潤估值的角度考慮，氧化鋁上方空間不斷壓縮，但若現(xiàn)貨價(jià)格仍未松動(dòng)，近月合約仍有修復(fù)基差的可能。

彭定桂提示，隨著產(chǎn)能不斷恢復(fù)，現(xiàn)貨供應(yīng)充裕后價(jià)格將有所回調(diào)，且氧化鋁現(xiàn)貨處于高位，存在回調(diào)空間。但由于產(chǎn)能恢復(fù)制約，供應(yīng)爬坡緩慢，現(xiàn)貨成交偏少，現(xiàn)貨價(jià)格回落將比較漫長，盤面價(jià)格預(yù)計(jì)維持在現(xiàn)貨下方震蕩。此外，制約氧化鋁生產(chǎn)的礦石供應(yīng)問題并未得到解決，無論是國內(nèi)礦還是進(jìn)口礦，氧化鋁供應(yīng)依舊十分脆弱，后期應(yīng)及時(shí)注意礦石動(dòng)向和秋冬生產(chǎn)問題。

在王蓉看來，目前，鋁土礦及氧化鋁產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的庫存天數(shù)均偏低，對下半年氧化鋁期貨的價(jià)格預(yù)估并不悲觀，或更愿意找“矯枉過正”的預(yù)期差機(jī)會。后續(xù)若滬鋁獲得一定底部支撐，那么氧化鋁在三四季度或仍有低位的階段性買點(diǎn)可尋，只不過后續(xù)反彈的高度仍需動(dòng)態(tài)評估。