10月下旬以來，隨著美國大選落地，國內(nèi)政策力度暫時不及市場預(yù)期，不銹鋼期價再次回落。產(chǎn)業(yè)基本面來看，供應(yīng)維持高位，而需求因地產(chǎn)拖累較疲軟，整體延續(xù)供強(qiáng)需弱的格局。展望明年，成本端鎳礦供應(yīng)偏寬松，供應(yīng)端后續(xù)仍有較多產(chǎn)能待投放。需求端，地產(chǎn)增速降幅有望收窄，家電、汽車等行業(yè)維持平穩(wěn)增長。整體看，預(yù)計不銹鋼期價或維持區(qū)間震蕩格局。

一、行情回顧：圍繞成本及宏觀預(yù)期區(qū)間震蕩

年初至3月26日，不銹鋼期貨在[13300-143000]的區(qū)間窄幅震蕩。年初因印尼RKAB鎳礦審批擾動及下游節(jié)前備庫，不銹鋼價格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。隨后由于市場預(yù)期供應(yīng)將逐漸回升，期價轉(zhuǎn)跌。期間因印尼鎳礦配額審批緩慢，不銹鋼期價止跌回升，但3月后因節(jié)后需求復(fù)蘇不及預(yù)期和排產(chǎn)上調(diào)，價格再度回落至13300一線。

3月27日至5月22日，不銹鋼期貨開啟一波較流暢的上漲行情。上漲的主要原因是整體宏觀情緒偏強(qiáng)、鎳鐵收儲消息及印尼 RKAB 審批速度大幅不及預(yù)期等，期價一度沖高至14955元/噸。

5月23日至9月23日，不銹鋼震蕩下跌，最低下行至13110元/噸。下跌是由整體宏觀情緒降溫、基本面供強(qiáng)需弱及礦端擔(dān)憂緩解等多重因素導(dǎo)致的。供應(yīng)端鋼廠排產(chǎn)維持高位，而需求受地產(chǎn)拖累不及預(yù)期。

9月24日至今，不銹鋼的行情先揚(yáng)后抑。9月24日至10月14日，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策利好刺激，整體商品情緒偏暖，不銹鋼快速向上修復(fù)。10月15日至今，因擔(dān)憂地緣政治風(fēng)險及國內(nèi)刺激政策力度暫時不及市場預(yù)期，不銹鋼價格再度回落。

今年不銹鋼期貨的走勢比較平穩(wěn)，整體波動幅度不大。行情演繹的邏輯主要是圍繞成本（鎳價）及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期展開。

二、不銹鋼供應(yīng)維持高位

1、國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量較去年同期平穩(wěn)增長

據(jù)Mysteel，10月43家鋼鐵企業(yè)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量329.09萬噸，同比增長6.15%，環(huán)比基本持平。其中，200系產(chǎn)量98.32萬噸，同比下降1.1%。300系產(chǎn)量168.9萬噸，同比增長10.1%。400系產(chǎn)量61.87萬噸，同比增長8.1%。 

今年1-10月43家鋼鐵企業(yè)累計不銹鋼粗鋼產(chǎn)量3149.7萬噸，同比增長6.2%。200系、300系和400系的累計產(chǎn)量分別為941.0、1621.2 和587.63萬噸，同比分別增長3.4%、4.0%和18.2%。200系和300系的不銹鋼產(chǎn)量維持平穩(wěn)增長，400系增長速度較快。400系不銹鋼具有低鎳少鎳的特點(diǎn)，可以降低了企業(yè)生產(chǎn)成本和民眾消費(fèi)成本，在新能源、化工等領(lǐng)域也有較好的應(yīng)用前景。近幾年，不銹鋼規(guī)劃了較多的新增產(chǎn)能，后面仍有新增項目待投產(chǎn)，供應(yīng)壓力較大。

2、鋼廠盈利狀況較差

一季度鋼廠生產(chǎn)不銹鋼的利潤較好，一季度之后隨著鎳價大幅上漲，利潤出現(xiàn)明顯收窄。分系別來看，300系的利潤整體好于200系和400系。據(jù)Mysteel，截至11月25日，外購高鎳鐵和自產(chǎn)高鎳鐵304不銹鋼冷軋的利潤率分別為0.74%和-1.03%，鋼廠盈利狀況較差。

3、不銹鋼出口表現(xiàn)較亮眼

我國不銹鋼進(jìn)口地區(qū)比較集中，以印尼、韓國及日本等為主。據(jù)海關(guān)總署，10月我國不銹鋼進(jìn)口量15.8萬噸，同比下降44.3%。其中，自印尼進(jìn)口不銹鋼量為13.2萬噸，同比下降47.45%，從印尼進(jìn)口的不銹鋼量下滑較多。

1-10月我國不銹鋼累計進(jìn)口量160.5萬噸，同比下降3.9%。自印尼累計進(jìn)口不銹鋼量為134.7萬噸，同比減少0.11%。前10月不銹鋼進(jìn)口量較去年同期小幅下降，從印尼進(jìn)口不銹鋼量同比持平。

10月我國不銹鋼出口量41.7萬噸，同比增長24.1%。1-10月我國不銹鋼累計出口量413.9萬噸，同比增長24.5%。今年以來，由于內(nèi)需表現(xiàn)不佳，企業(yè)紛紛加大出口力度，出口表現(xiàn)較亮眼。

三、需求受地產(chǎn)拖累增速放緩

我國不銹鋼下游應(yīng)用比較廣泛。據(jù)SMM，我國不銹鋼消費(fèi)的下游細(xì)分行業(yè)主要是設(shè)備（22%）、石化（21%）、建筑裝飾（19%）、餐飲器具（16%）、軌道交通（9%）、家電（7%）等。其中，建筑裝飾、餐飲器具和家電行業(yè)都是房地產(chǎn)后周期行業(yè)，用鋼需求都與房地產(chǎn)竣工面積有較強(qiáng)的相關(guān)性。

房地產(chǎn)方面，今年1-10月房地產(chǎn)銷售面積和竣工面積累計同比下降15.8%和23.9%，整體尚處在調(diào)整周期中。但從房地產(chǎn)銷售面積數(shù)據(jù)看，近幾月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比降幅逐月小幅收窄，政策的托底效果開始顯現(xiàn)。今年政府針對房地產(chǎn)領(lǐng)域出臺了一系列刺激政策，多個二線城市取消或放寬了限購政策，一線城市如北京也放松了部分限制。預(yù)計在各項刺激政策的持續(xù)加持下，2025年降幅環(huán)比將有所收窄。

基建方面，今年1-10月我國基礎(chǔ)建設(shè)投資累計同比增長9.35%，增速和去年比較接近。三季度開始宏觀刺激加碼，預(yù)計四季度基礎(chǔ)建設(shè)投資增速將有所回升。電梯及自動扶梯方面，受房地產(chǎn)拖累，今年增速是同比下降的。10月我國電梯、自動扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量為11.3萬臺，同比下降7.4%。

家電方面，今年行業(yè)增速較去年有所放緩。10月全國電冰箱產(chǎn)量897.1萬臺，同比增長6.8%；1-10月累計產(chǎn)量8727.6萬臺，同比增長8.5%。10月全國洗衣機(jī)產(chǎn)量1102.8萬臺，同比增長6.3%；1-10月累計產(chǎn)量9345.5萬臺，同比增長6.7%。受以舊換新政策刺激，三季度家電銷售增速有所回暖。

四、后市展望

短期來看，不銹鋼基本面仍偏弱，供應(yīng)維持高位，而需求相對疲軟。但繼續(xù)向下有一定的成本支撐，預(yù)計不銹鋼價格弱勢震蕩，關(guān)注新的宏觀刺激政策及原料價格變動。

展望明年，預(yù)計不銹鋼期價或維持區(qū)間震蕩格局。破局點(diǎn)可能在需求側(cè)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策對不銹鋼需求的拉動。