上一篇文章《外匯市場(chǎng)正在告別“裸奔”時(shí)代》中，筆者建議企業(yè)重視衍生金融工具的套期保值作用，并且根據(jù)最近2年的市場(chǎng)波動(dòng)情況舉了一個(gè)案例，說(shuō)明為什么用衍生工具套保在長(zhǎng)期看其絕對(duì)收益并不差。

這兩天不斷有朋友詢問(wèn)，為什么他們的企業(yè)堅(jiān)持用遠(yuǎn)期結(jié)售匯進(jìn)行套期保值，但和用即期交易相比，經(jīng)常虧錢，甚至是絕大部分時(shí)間虧錢。

可能其他朋友也有類似的問(wèn)題，在回答這個(gè)問(wèn)題之前，大家應(yīng)該先仔細(xì)計(jì)算一下，你虧錢的交易和賺錢的交易在金額上抵消之后，總體上你的盈虧狀態(tài)如何。因?yàn)橛袝r(shí)八次虧損的總和也沒(méi)有一次賺錢的金額大，但八次虧損每次虧1萬(wàn)帶給人的痛苦指數(shù)可能比一次賺10萬(wàn)帶來(lái)的幸福指數(shù)高,記憶也更為深刻。

如果最終結(jié)果仍是虧錢比較多，那么的確有可能是您的運(yùn)氣不佳，但我和幾位朋友深入了解之后，發(fā)現(xiàn)他們虧錢的原因大多出在過(guò)于積極的交易策略上。

在上一篇文章的案例中，筆者介紹的遠(yuǎn)期結(jié)匯策略可以稱為“消極策略”，即在一定周期內(nèi)（如一年）不對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的漲跌進(jìn)行預(yù)判，而是根據(jù)自身未來(lái)的現(xiàn)金流情況，提前鎖定價(jià)格，在一個(gè)周期結(jié)束后，重新根據(jù)未來(lái)的現(xiàn)金流情況再次提前鎖定價(jià)格。例如在上一篇文章中，企業(yè)在2016年初就與銀行把未來(lái)4個(gè)季度的預(yù)期出口貨款的結(jié)匯價(jià)格鎖定，到了2017年初企業(yè)再次與銀行簽約，把2017年四個(gè)季度的預(yù)期出口貨款結(jié)匯價(jià)格再次鎖定。

消極策略的核心原則是，只要目前的遠(yuǎn)期價(jià)格滿足企業(yè)的收益或成本底線，就可以簽約，而不關(guān)注未來(lái)市場(chǎng)可能的走勢(shì)，其隱含的假設(shè)前提是，未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格不可預(yù)測(cè)，所以，十鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手。這種策略很難讓人掙大錢，但確保企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)沒(méi)問(wèn)題。

但在實(shí)際操作中，很少有企業(yè)采取如此“死板”的方式。人總是容易過(guò)度自信的，往往認(rèn)為自己可以找到更好的入市點(diǎn)位，所以在確定結(jié)售匯時(shí)機(jī)時(shí)常常會(huì)帶著濃厚的個(gè)人市場(chǎng)判斷。比如，在自認(rèn)為美元的高位簽署遠(yuǎn)期結(jié)匯合約，在自認(rèn)為美元的低位簽署遠(yuǎn)期售匯（購(gòu)匯）合約。

例如，2017年1月，人民幣有一波快速拉升，1月中旬即期匯率一度達(dá)到6.83附近，相比2016年底6,96左右的價(jià)位漲幅巨大。

但當(dāng)時(shí)全世界的主流輿論是人民幣2017年必定破7。此外，2014-2016年，人民幣多次出現(xiàn)短期快速拉升之后再次陷入長(zhǎng)期貶值的行情。很多人當(dāng)時(shí)選擇了抓住“好時(shí)機(jī)”簽署遠(yuǎn)期購(gòu)匯合約。當(dāng)時(shí)1年遠(yuǎn)期的報(bào)價(jià)大約在6.96-6.98，顯然比2016年底7.0以上的價(jià)位要好一些。今年1月，銀行代客遠(yuǎn)期售匯簽約規(guī)模是1-8月的最高值，而遠(yuǎn)期結(jié)匯規(guī)模則是年內(nèi)最低值，這也印證了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)心態(tài)。

但人算不如天算，1月的快速拉升之后，人民幣并未如預(yù)期再次貶值，而是開(kāi)啟了一段直到9月初才結(jié)束的強(qiáng)勢(shì)行情，1月簽署遠(yuǎn)期售匯合約的企業(yè)自然是虧得一塌糊涂。

類似的案例可以舉出很多，2016年四季度，人民幣持續(xù)萎靡。當(dāng)時(shí)輿論普遍認(rèn)為，2017年1月的5萬(wàn)美元購(gòu)匯額度重置之后，肯定會(huì)有新一波購(gòu)匯大潮，貶值壓力一定延續(xù)，既然如此，不如在2016年結(jié)束之前提前出手購(gòu)匯。在同樣的心態(tài)支配下，未來(lái)有美元收入的企業(yè)也大多不愿意此時(shí)簽署遠(yuǎn)期結(jié)匯合約。結(jié)果如何，大家已經(jīng)知道了，隨著2017年人民幣行情的突然扭轉(zhuǎn)，當(dāng)然又是一片哭聲。

前面說(shuō)的都是在美元的高點(diǎn)不簽遠(yuǎn)期結(jié)匯反而青睞遠(yuǎn)期購(gòu)匯，結(jié)果導(dǎo)致嚴(yán)重虧損（和即期交易比較）的案例。有沒(méi)有在美元低點(diǎn)青睞遠(yuǎn)期結(jié)匯，疏遠(yuǎn)遠(yuǎn)期購(gòu)匯的案例呢？也不少，其中筆者印象最深刻的發(fā)生在2014年年初。

2014年年初，人民幣市場(chǎng)單邊升值的預(yù)期非常強(qiáng)烈，人民幣2014一定破6是市場(chǎng)的主流聲音。在這種情緒支配下，2014年1月企業(yè)簽署遠(yuǎn)期結(jié)匯的熱情極高，當(dāng)月簽約規(guī)模443億美元，是歷史單月最高值，當(dāng)月遠(yuǎn)期售匯簽約規(guī)模只有190億美元。但請(qǐng)注意，2014年1月，1年期限的遠(yuǎn)期結(jié)匯報(bào)價(jià)不過(guò)在6.07附近，隨著2014年2月人民幣啟動(dòng)貶值行情，即期匯率在2月下旬就跌穿了6.10，此后再也沒(méi)有回來(lái)，在2014年1月瘋狂追逐遠(yuǎn)期結(jié)匯的企業(yè)損失可謂慘重。

與筆者建議的“消極策略”相反，上述遠(yuǎn)期合約的操作策略可謂“積極”。這有些類似股票市場(chǎng)投資的消極策略與積極策略。通過(guò)積極預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)方向，花大力氣構(gòu)建股票組合的投資者，其投資收益未必比買指數(shù)基金的消極投資者更高。

總結(jié)一下，據(jù)筆者觀察，多數(shù)在衍生金融工具使用上吃虧的企業(yè)家朋友，普遍執(zhí)著于預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)，搶市場(chǎng)先機(jī)的意識(shí)非常強(qiáng)。

在產(chǎn)品營(yíng)銷中這可能是優(yōu)點(diǎn)（也只是可能），但在金融市場(chǎng)投資中則未必。領(lǐng)先市場(chǎng)半步的是成功人士，領(lǐng)先市場(chǎng)一步的就可能成為烈士。因?yàn)榧词鼓磳?duì)了市場(chǎng)的5年大勢(shì)，但猜錯(cuò)了1個(gè)月、一個(gè)季度或是一年的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏就可能出局，這是衍生金融工具投資的特點(diǎn)。

此外，猜得次數(shù)越多，錯(cuò)的次數(shù)也難免越多，而在市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一次猜錯(cuò)導(dǎo)致的損失可能大于十次猜對(duì)，這可能是很多“積極”運(yùn)用外匯衍生金融工具的投資者最終難以獲得積極結(jié)果的原因。

對(duì)于絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)是不可預(yù)測(cè)的，您之所以總在衍生金融工具交易中吃癟，有時(shí)可能是因?yàn)槟趭^、太積極、太想盡善盡美、太想賺到每一分錢了，在利用外匯衍生金融工具套期保值問(wèn)題上，消極一點(diǎn)可能更好。

套期保值的核心，說(shuō)白了就是以犧牲可能的高收益換取心理上的平靜與財(cái)務(wù)上的穩(wěn)定，所以千萬(wàn)別總想著多賺一點(diǎn)，否則您從一開(kāi)始就錯(cuò)了。