研究，是投資中最簡(jiǎn)單的事情，就像跳得高是扣籃中最簡(jiǎn)單的事情一樣。

---網(wǎng)絡(luò)段子

對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，研究是核心。但它的定義太空泛，常使人因當(dāng)局者迷，而不識(shí)廬山真面目；或干脆就望而生畏，陷入到拖延癥的汪洋大海中。

俗語(yǔ)講，一口吃不了一個(gè)大胖子。問(wèn)題大時(shí)，不妨把它拆成一個(gè)個(gè)小問(wèn)題。

在研究自己的‘預(yù)測(cè)’前，先得理清市場(chǎng)現(xiàn)狀，比如說(shuō)：主要玩家的觀點(diǎn)、方法、動(dòng)機(jī)、能量。

是不是有點(diǎn)沒(méi)意思？

但在象牙塔里，不管你是諾獎(jiǎng)教授還是大四應(yīng)屆生，寫(xiě)論文的首要環(huán)節(jié)就是文獻(xiàn)綜述。在搞原創(chuàng)研究之前，至少得先理解同行：

主流觀點(diǎn)有哪些？

接受度與影響力如何？

今后的演進(jìn)空間？ 

....

看似簡(jiǎn)單的文獻(xiàn)綜述做不好，'高大上'研究的意義也凸顯不了。

但就是這么一件無(wú)比重要但又看似不費(fèi)工夫的事，我們?cè)谕顿Y實(shí)踐中卻常常糊弄。

剛?cè)胄袝r(shí)是因?yàn)榉椒▎?wèn)題，不知如何開(kāi)始、或者是對(duì)自己到底在做什么而感到迷茫，但更多時(shí)候是因?yàn)椋翰挥柚匾?，于是懶得做?/span>

"善騎者墜于馬、善水者溺于水、善飲者醉于酒，善戰(zhàn)者歿于殺"

---《莊子 人間世》

投資人的護(hù)城河

價(jià)值挖掘，確切的說(shuō)是挖掘市場(chǎng)主流尚未意識(shí)到的價(jià)值，是投資人的能力護(hù)城河。

即使是徐翔這樣的大莊，對(duì)股市的操縱，也是建立在對(duì)某些類型的公司價(jià)值（程度）和市場(chǎng)節(jié)奏（時(shí)間）的認(rèn)知要強(qiáng)于大市并專注于此的基礎(chǔ)上的。

這其中所需的功夫，遠(yuǎn)超外行想象。

徐翔的傳奇我只能從當(dāng)年曾服務(wù)過(guò)他的同行口中耳聞，但當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)中依然不乏有系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)的頂尖投資者，比如說(shuō)長(zhǎng)年死磕產(chǎn)業(yè)鏈的凱豐投資。

這兩年曾與凱豐人有多次深入交流，常感慨他們對(duì)細(xì)節(jié)挖掘的執(zhí)念和見(jiàn)微知著的能力，其 ’細(xì)節(jié)暗藏產(chǎn)業(yè)密碼，研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值內(nèi)核’ 的高壁壘讓外人很難模仿。

超額收益

價(jià)格，源于市場(chǎng)參與者的共同博弈。

一個(gè)投資人若想長(zhǎng)期獲得高于同行的收益，其關(guān)鍵在于價(jià)值挖掘，即發(fā)現(xiàn)他人未能看到的價(jià)值。

|市場(chǎng)的最終結(jié)果 - 主流的先前預(yù)期| ≈ 預(yù)期差

而投資人與主流觀點(diǎn)的預(yù)期差則決定了其超額收益。

預(yù)期差 ≈ 超額收益

如果你的觀點(diǎn)足夠準(zhǔn)確，即：你的預(yù)期 ≈ 最終結(jié)果，此時(shí)：

你的預(yù)期 - 主流預(yù)期 ≈ 超額收益

在此情況下，如果你的觀點(diǎn)與主流觀點(diǎn)有足夠大程度的背離，那么恭喜，他人避之不及的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)是你的朋友。

認(rèn)知偏差

超額收益的本質(zhì)其實(shí)是你與大眾的認(rèn)知偏差：

|你的觀點(diǎn) - 主流觀點(diǎn)| = 認(rèn)知偏差 -> 超額收益

如果你能持續(xù)的在合適的時(shí)間點(diǎn)、不被市場(chǎng)噪音所動(dòng)搖、做出大概率正確的、高程度價(jià)差判斷。那么恭喜，股神這個(gè)名號(hào)你當(dāng)之無(wú)愧。

術(shù)業(yè)有專攻

不過(guò)，除了上帝以外，沒(méi)人能洞察一切。

于是，專業(yè)投資人常有自己的‘一畝三分地’，專注于所擅長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域。

上圖來(lái)自HBO著名紀(jì)錄片《成為巴菲特》，巴菲特在紀(jì)錄片中提到了一本對(duì)他很有啟發(fā)的書(shū)《擊球的科學(xué)》，用擊球策略為例子來(lái)展示他專注的投資方式。

在領(lǐng)域中，可根據(jù)細(xì)分行業(yè)、資產(chǎn)類別、風(fēng)格主題等進(jìn)行劃分。

而認(rèn)知風(fēng)格又可拆分為：程度認(rèn)知、時(shí)間認(rèn)知

程度認(rèn)知：如騰訊戰(zhàn)投這類側(cè)重程度偏差的投資人，押注有長(zhǎng)期想象空間的未來(lái)明星。只要標(biāo)的牛X，并不苛求當(dāng)前買入的時(shí)間點(diǎn)是否看起來(lái)買貴了，或是投資期間出現(xiàn)的較大波動(dòng)，成長(zhǎng)性才是硬道理；

時(shí)間認(rèn)知：一些深挖產(chǎn)業(yè)的股票基金利用自身對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)或市場(chǎng)邏輯的時(shí)間差判斷優(yōu)勢(shì)，系統(tǒng)性地挖掘可重復(fù)的中期交易機(jī)會(huì)。追求高頻率的高勝率，賺錢不嫌少，買得劃算才是硬道理。

守正出奇

再擺一個(gè)公式：

P << V <<Vf

P: 股票今天的價(jià)格

V: 公司現(xiàn)在的價(jià)值

Vf: 公司未來(lái)的價(jià)值

圈內(nèi)常說(shuō)‘守正出奇’，即在P端堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，同時(shí)在Vf端對(duì)主流觀點(diǎn)保持質(zhì)疑和求證的精神。

重視時(shí)機(jī)抉擇的價(jià)值投資和重視增長(zhǎng)程度的成長(zhǎng)投資本質(zhì)上殊途同歸，都希望以五毛的價(jià)格買到未來(lái)價(jià)值一元的企業(yè)，兩者的區(qū)別無(wú)非是企業(yè)的價(jià)值支撐來(lái)源不同。

前者的價(jià)值支撐主要來(lái)自企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)、利潤(rùn)和現(xiàn)金流，更注重公司現(xiàn)有的價(jià)格P是否遠(yuǎn)小于公司現(xiàn)在的價(jià)值V，強(qiáng)調(diào)對(duì)價(jià)值理解的基本功。

后者的價(jià)值支撐主要來(lái)自企業(yè)未來(lái)市場(chǎng)空間的高增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)公司的未來(lái)價(jià)值Vf是否能遠(yuǎn)大于公司現(xiàn)在的價(jià)值V，需有能洞悉未來(lái)的大局觀。

誠(chéng)然，對(duì)于一個(gè)真正專業(yè)的投資者，成長(zhǎng)性和價(jià)值性是不可割裂的。但宗旨不同的基金人，其比較優(yōu)勢(shì)和投資偏好也大不同。

#雖然基金的成立都是為了盈利，但資金背景、客戶偏好、專業(yè)領(lǐng)域、發(fā)展規(guī)劃等因素對(duì)其投資風(fēng)格影響非常大#

通過(guò)聚焦于某一領(lǐng)域、某一理念，投資人能夠更快的進(jìn)入成長(zhǎng)快車道。先通過(guò)主流觀點(diǎn)學(xué)習(xí)，再通過(guò)逆向思考盈利。

人擠人的地方不去

人棄我取，逆向投資。

無(wú)論是巴菲特還是索羅斯，投資領(lǐng)域的集大成者都具有超強(qiáng)的逆向思維能力。

如前文所說(shuō)，超額收益是相對(duì)的，來(lái)自于市場(chǎng)主流的‘錯(cuò)誤’認(rèn)知，即偏見(jiàn)：

超額收益 <- 認(rèn)知偏差 = |你的觀點(diǎn) - 主流觀點(diǎn)|

在做預(yù)測(cè)之前，得先了解市場(chǎng)主流觀點(diǎn)，以及這些觀點(diǎn)已在多大程度上反應(yīng)到了價(jià)格中。

跟隨市場(chǎng)主流觀點(diǎn)雖然不能讓你獲得超額利潤(rùn)，但若不了解市場(chǎng)主流觀點(diǎn)的合理性與不合理之處，你的預(yù)期就沒(méi)有可比較的錨定物。

如果不了解市場(chǎng)主流觀點(diǎn)與你的認(rèn)知偏差有多大，你所追求的超額利潤(rùn)也就無(wú)法被衡量。

在‘出奇’地預(yù)測(cè)市場(chǎng)前，得先練好‘守正’的基本功：即能在市場(chǎng)混沌中迅速理清現(xiàn)狀（包括：主要玩家的觀點(diǎn)、方法、動(dòng)機(jī)、能量）。

大佬的玩法

那么，該如何摸清市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)，以及它們對(duì)價(jià)格的影響呢？

以股市為例 #一級(jí)市場(chǎng)本質(zhì)上也是一樣，只是參與人扮演的角色不同#

徐翔這樣的大佬可單約券商投行的首席分析師，聽(tīng)取大賣方的市場(chǎng)意見(jiàn)。

這類私下會(huì)談并非是為了尋求投資建議，更不是為了一起品茶^_^|||

那還為了什么呢？

* 在行業(yè)體制的塑造下，賣方首席本身就在一定程度上代表了市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)。即使他們個(gè)人的觀點(diǎn)很主流，也會(huì)對(duì)主流觀點(diǎn)非常熟悉。通過(guò)他們可了解當(dāng)前市場(chǎng)由哪條邏輯線所支撐 或是 在玩什么‘情感’博弈？

* 在了解市場(chǎng)當(dāng)前定價(jià)邏輯之后，可評(píng)估自己深度調(diào)研的結(jié)論是否還有超額收益的空間？或者投機(jī)性一點(diǎn)，今后自己應(yīng)如何造勢(shì)，才能更好的迎合當(dāng)前市場(chǎng)的熱捧或偏見(jiàn)？

* 賣方首席作為市場(chǎng)的意見(jiàn)領(lǐng)袖，主導(dǎo)著市場(chǎng)上的主流聲音，是市場(chǎng)的造勢(shì)者。買方除了摸底賣方分析師的想法，還能向賣方反向輸入觀點(diǎn)，由其代為在市場(chǎng)發(fā)聲 （當(dāng)然是買方自己建倉(cāng)之后）

#怕捅了馬蜂窩# 需要對(duì)后者解釋一下：賣方甘愿為買方觀點(diǎn)當(dāng)槍使，不一定是出于物質(zhì)利益或私欲考量，而有可能是被買方所提出的邏輯所說(shuō)服。畢竟，一支賣方分析師團(tuán)隊(duì)就那么幾個(gè)人，日常工作還要以應(yīng)酬為主，要求賣方原創(chuàng)出見(jiàn)微知著的深刻邏輯本身就是不講道理。

#應(yīng)酬，是賣方工作的重要環(huán)節(jié)# 分析師通過(guò)在賣方同行與買方客戶之間游走，不斷接受及擴(kuò)散新觀點(diǎn)。嘴面上雖說(shuō)要平等對(duì)待客戶，但每個(gè)賣方分析師總有那么幾個(gè)自己內(nèi)心里更為尊敬的買方客戶。給這些大佬們的高潛力倉(cāng)位造勢(shì)，實(shí)際上也是在借幕后大佬的東風(fēng)為己方的聲譽(yù)造勢(shì)。有了號(hào)召力，今后才有更多的分倉(cāng)傭金收入。

當(dāng)然，以上方法對(duì)大部分人不實(shí)用。

畢竟，賣方首席們?cè)敢馑较滤藕虻拇罄芯瓦@么幾個(gè)，不單單是因?yàn)椤蝈X看’，也有出于對(duì)能者的心心相惜。

那不甘當(dāng)韭菜的普通人有什么辦法呢？ 

與外界互動(dòng)。先輸入，后輸出。

先輸入

當(dāng)然是先利用好身邊的現(xiàn)成資源，踏踏實(shí)實(shí)輸入基本知識(shí)啦。

一、閱讀  

大量的閱讀是必須的，不然就是把馬云和劉強(qiáng)東請(qǐng)到你面前，你還要傻傻的問(wèn)C2C和B2C的定義是什么；研究白酒產(chǎn)業(yè)的時(shí)候還要問(wèn)醬香型和濃香型的區(qū)別是什么，那還了得。必須先通過(guò)閱讀公開(kāi)資料，把基礎(chǔ)打牢。

那閱讀的東西有哪些呢？

[ a.  公開(kāi)報(bào)告 ]

賣方分析師寫(xiě)的行業(yè)報(bào)告一般都中規(guī)中矩，平鋪直敘。在績(jī)效考核的壓力下，許多報(bào)告還是由實(shí)習(xí)生代筆，頂多交給掛名分析師改一改。

看賣方報(bào)告的好處是可以打基礎(chǔ)，對(duì)行業(yè)有一些宏觀的認(rèn)識(shí)。但缺點(diǎn)在于，對(duì)細(xì)節(jié)依然很模糊，實(shí)操性也差。畢竟，賣方只需要看多，而買方必須得做對(duì)。

由于買方最終是買這個(gè)公司，就需要對(duì)這個(gè)公司的方方面面很了解。從商業(yè)模式，競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品，管理層，甚至要把財(cái)務(wù)模型都做的很詳細(xì)。因?yàn)槿绻皇菍?duì)一個(gè)公司某些點(diǎn)了解，在股價(jià)波動(dòng)時(shí)是不足以堅(jiān)定持有的。

頂尖買方的內(nèi)部報(bào)告固然是極好，但一般人拿不到。當(dāng)然，不是說(shuō)券商投行水平低，實(shí)際上很多賣方分析師都非常值得尊敬。只是賣方報(bào)告要著眼宏觀，自然會(huì)損失細(xì)節(jié)，這也是沒(méi)辦法的事。

[ b.  行業(yè)媒體 ]

在一切行業(yè)都將進(jìn)化為咨詢業(yè)的大趨勢(shì)下，市面上出現(xiàn)了越來(lái)越多的行業(yè)智庫(kù)、專業(yè)咨詢公司。在當(dāng)今的自媒體潮流下，也有非常多專業(yè)的獨(dú)立評(píng)論人。

他們對(duì)于基本面的了解不一定扎實(shí)，但經(jīng)常能發(fā)現(xiàn)一些有意思的點(diǎn)，這就是非常大的價(jià)值。一個(gè)公司往往有很多點(diǎn)，而投資中最害怕的是盲點(diǎn)。內(nèi)容的視野足夠廣，能給投資人帶來(lái)啟發(fā)。

這些內(nèi)容會(huì)涉及研報(bào)里看不到的東西，比如行業(yè)的底層生態(tài)、行業(yè)的潛規(guī)則等等。通常而言，對(duì)于2B媒體上的文章，負(fù)面內(nèi)容的學(xué)習(xí)價(jià)值遠(yuǎn)大于正面報(bào)道。

[ c.  財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) ]

上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，里面會(huì)披露很多數(shù)據(jù)，由于經(jīng)過(guò)審計(jì)，往往是最真實(shí)的數(shù)據(jù)。仔細(xì)發(fā)掘的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多有意思的地方。（雖然獐子島那動(dòng)不動(dòng)就跑路的扇貝給報(bào)表啪啪打臉）

對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告、公開(kāi)報(bào)告來(lái)說(shuō)，一個(gè)合格的分析師必須要做的一個(gè)苦活就是‘背數(shù)據(jù)’‘找關(guān)系’，行業(yè)歷年的規(guī)模和增速，幾個(gè)大公司歷年的收入/利潤(rùn)，幾個(gè)代表性產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)情況，要倒背如流，直至成為潛意識(shí)。

為啥要背？因?yàn)檫@是數(shù)據(jù)敏感性的要求，當(dāng)看到一個(gè)新的數(shù)據(jù)的時(shí)候，如果能反映過(guò)來(lái)和記憶中的數(shù)據(jù)的聯(lián)系，可能就能發(fā)掘出某些事情的真相。

華創(chuàng)證券TMT首席分析師謝晨回憶道：“在2014年，有一天我在公司樓梯口看到《刀塔傳奇》的電梯廣告，然后腦中閃回了騰訊14年Q2表現(xiàn)極為一般的手游增速，再加上360手游報(bào)告中的搜索占比數(shù)據(jù)，忽然就意識(shí)到一個(gè)問(wèn)題‘端游公司要崛起了……’”

以上的推理過(guò)程，懂的人自然懂，不能迅速反應(yīng)過(guò)來(lái)的人可能就與此交易機(jī)會(huì)絕緣。

再以茅臺(tái)為例，盡職的分析師可以用’笨’辦法跟蹤到茅臺(tái)最新的經(jīng)銷商數(shù)據(jù)，短期產(chǎn)品到底賣得如何，有什么新的變化。在掌握實(shí)時(shí)更新的產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)的同時(shí)，而你又對(duì)茅臺(tái)自身的價(jià)值以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系了如指掌，那么，對(duì)于這個(gè)公司未來(lái)方向在哪里，你的預(yù)測(cè)將更有前瞻性：

你的預(yù)期 - 主流預(yù)期 ≈ 超額收益

總之一句話，背數(shù)據(jù)、背行業(yè)關(guān)系，并且常常進(jìn)行聯(lián)系。

[ d.  專業(yè)書(shū)籍 ]

大塊頭的書(shū)，有好處也有不好處。好處是成體系。缺點(diǎn)在于有些過(guò)時(shí)。

個(gè)人偏好的是巨頭的成長(zhǎng)史以及非金融行業(yè)的教科書(shū)，比如策劃、運(yùn)營(yíng)。

隨著付費(fèi)內(nèi)容的崛起，網(wǎng)上有出現(xiàn)了許多大牛開(kāi)辦的音頻&視頻課程，但由于許多老師不善表達(dá)或者是準(zhǔn)備工作沒(méi)做足，口水話太多，一小時(shí)的視頻內(nèi)容可能就相當(dāng)于10分鐘的文字。這些音視課程對(duì)我的作用目前主要是安眠。

說(shuō)句題外話，這其實(shí)也反映了內(nèi)容行業(yè)的大趨勢(shì)：信息密度大的內(nèi)容戰(zhàn)勝信息密度低的內(nèi)容。

二、調(diào)研 

[ a.體驗(yàn) ]

要了解一個(gè)行業(yè)、一個(gè)公司，對(duì)產(chǎn)品的親自體驗(yàn)也非常重要。（即使是炒外盤的投機(jī)客，去世界各國(guó)多走走看看也是必要的）

不過(guò)投資娛樂(lè)行業(yè)的朋友也得節(jié)制，別打著調(diào)研的名號(hào)而像臥底緝毒警那樣“因公涉毒”了。

[ b. 調(diào)研 ]

對(duì)于初入職場(chǎng)的投資人，盡量爭(zhēng)多取實(shí)地調(diào)研機(jī)會(huì)，主要是和公司的董秘或者其他高管對(duì)接（國(guó)內(nèi)流行的城投債也是同理，只是對(duì)接角色變了而已）。公司董秘通常都對(duì)公司、對(duì)行業(yè)有非常好的理解，是非常好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)。

除了實(shí)地調(diào)研，投資路演也應(yīng)多去，這部分我放在后面幾段講。

[ c. 圈子 ]

向業(yè)內(nèi)大神學(xué)習(xí)，混圈子也有必要。但是，需要有廣泛的閱讀和產(chǎn)品基礎(chǔ)，和業(yè)內(nèi)大神聊天，才能有對(duì)話的基礎(chǔ)。光是厚著臉皮加上個(gè)微信，但卻不知道能說(shuō)什么，還不如等有一定業(yè)務(wù)基礎(chǔ)后再去拜訪，留個(gè)深刻的第一印象。

更重要的事，在深入學(xué)習(xí)一個(gè)行業(yè)時(shí)，一定會(huì)遇到很多不解的困惑，帶著這些經(jīng)過(guò)思考后的具體問(wèn)題再去與業(yè)內(nèi)大神交流后，常常會(huì)有茅塞頓開(kāi)的感覺(jué)。

資深大牛能夠把’行業(yè)到底競(jìng)爭(zhēng)的是什么’用幾句話點(diǎn)到位，把這個(gè)行業(yè)’得什么東西得天下’弄得很明白。比如說(shuō)：高端酒是品牌，中低端是渠道。基金是人才，無(wú)差異是成本，制造業(yè)是規(guī)模。

這類高度濃縮的觀點(diǎn)，對(duì)于小白來(lái)說(shuō)其實(shí)沒(méi)什么用，但如果你對(duì)一個(gè)行業(yè)已經(jīng)有了幾百小時(shí)的深入思考和觀察，業(yè)內(nèi)大牛的一席話或能讓正努力突破天花板的中階從業(yè)者豁然開(kāi)朗。

再輸出

大佬可以拉首席們出來(lái)單練，從而強(qiáng)者更強(qiáng)。而剛?cè)胄械男氯嗽谂W(xué)習(xí)之余又該如何更進(jìn)一步呢？ 輸出。

a. 在交互中進(jìn)化

交互是進(jìn)化的法寶。投資研究應(yīng)是一個(gè)認(rèn)知交互的過(guò)程。

既然是交互，那么不僅得接收知識(shí)，還得學(xué)會(huì)輸出觀點(diǎn)。

觀點(diǎn)輸出能力是知識(shí)接收能力的成果檢驗(yàn)。

否則，即使是看了那么多書(shū)，見(jiàn)了那么多人和事，那也只能叫做知識(shí)體驗(yàn)，而非知識(shí)積累。

b. 知識(shí)復(fù)利

一次似懂非懂的知識(shí)體驗(yàn)也許會(huì)讓你在單筆投資中盈利豐厚，但只有那些通過(guò)深挖know-how而沉淀下來(lái)的認(rèn)知能力才能讓你在長(zhǎng)期的知識(shí)復(fù)利賽跑中滾出一顆大雪球。

知識(shí)點(diǎn)只是槽點(diǎn)，真知才是力量。

比如說(shuō)，近兩年遇到了幾個(gè)事后看來(lái)非常有預(yù)見(jiàn)性的投資報(bào)告或主題演講，主筆的分析師私下透露他們只花了不到一小時(shí)就理出了草稿，甚至寫(xiě)的時(shí)候連細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)都沒(méi)有去查，全靠記憶，一氣呵成。這背后的功夫，常常是過(guò)去數(shù)千小時(shí)的積累。

猶如在抗戰(zhàn)烽煙四起的西南聯(lián)大，條件艱苦缺乏史料，憑借著深厚的理論功底和長(zhǎng)年積累的記憶網(wǎng)絡(luò)，錢穆憑記憶寫(xiě)出了《國(guó)史大綱》，陳寅格憑記憶寫(xiě)出了《隋唐制度淵源論稿》與《唐代政治史論稿》

輸出觀點(diǎn)絕對(duì)不是苦差事，而是一個(gè)把自己的思維系統(tǒng)化的過(guò)程，痛并快樂(lè)著，見(jiàn)證著自己的成長(zhǎng)。

c. 角色互換

賣方分析師的成長(zhǎng)受益于全市場(chǎng)的反饋。報(bào)告寫(xiě)得多、更新頻率快、客戶接觸多，這讓其更易獲得外界的直觀反饋，在先期的成長(zhǎng)速度更快。

就像前文提到的那樣，許多賣方分析師的觀點(diǎn)，常常來(lái)自與客戶的交流。比如，一個(gè)分析師寫(xiě)了份貴州茅臺(tái)的深度報(bào)告，在給客戶路演的時(shí)候，專業(yè)的買方投資者也會(huì)把自己的觀點(diǎn)反向輸出。這樣跑一圈下來(lái)，能彌補(bǔ)許多自己的知識(shí)盲點(diǎn)。這就是反饋機(jī)制的價(jià)值。

對(duì)于買方分析師來(lái)說(shuō)，他們的觀點(diǎn)是對(duì)內(nèi)的，獲得反饋的節(jié)奏更緩慢、反饋的多樣性也更低，主要通過(guò)市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)觀點(diǎn)、提升思路。但對(duì)于新人來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)走勢(shì)的反饋節(jié)奏也許過(guò)慢，且解釋程度也不高。

買方對(duì)新人更大的局限是，低話語(yǔ)權(quán)的分析師花大工夫做的深度研究，公司內(nèi)部可能完全沒(méi)興趣。比如說(shuō)，某基金的分析師同樣寫(xiě)了份貴州茅臺(tái)的深度報(bào)告，但上面的基金經(jīng)理說(shuō)：白酒股我從來(lái)不買。就把這篇深度報(bào)告一巴掌拍死了。

由于賣方有更直接的輸出壓力，以及對(duì)其輸出內(nèi)容的考核。所以在入行的前三年，賣方分析師往往成長(zhǎng)更快。在當(dāng)今的國(guó)內(nèi)券商，甚至有入行沒(méi)多久就做到了首席分析師。新財(cái)富上榜的分析師也越來(lái)越年輕化。而在買方內(nèi)部，往往需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的培養(yǎng)周期才能晉身為基金經(jīng)理。

但是，時(shí)間越往后，買方成長(zhǎng)的速度就會(huì)越快。買方新人擁有大量的賣方研究資源，還有行業(yè)專家，上市公司高管，以及內(nèi)部資歷和經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理為其把關(guān)。雖然在買方起步可能慢一些，但成長(zhǎng)軌跡也更長(zhǎng)。

在過(guò)了幾年后，賣方分析師的成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)會(huì)慢慢弱化。像前文所說(shuō)的那樣，此時(shí)的基金從業(yè)者將有更多機(jī)會(huì)去對(duì)口各個(gè)最優(yōu)秀的分析師；反過(guò)來(lái)，即使是資深的賣方分析師依然得對(duì)口大量新入行的年輕人，做低價(jià)值的重復(fù)工作。

此時(shí)，過(guò)去賣方分析師得以快速成長(zhǎng)的輸入反饋逐漸淪為了單向的對(duì)外輸出。同時(shí)還需要做大量的‘服務(wù)’，很難專注于公司和行業(yè)的研究。

投資職業(yè)生涯越往后，在買方一端的成長(zhǎng)速度通常就越快。賣方分析師受認(rèn)可的頂點(diǎn)也許就是任澤平在恒大地產(chǎn)拿的1500萬(wàn)年薪了，對(duì)于一個(gè)接近職業(yè)頂點(diǎn)的大牛來(lái)說(shuō)，各位讀者真覺(jué)得這個(gè)數(shù)字高嗎？

因此，在賣方投行干3年高強(qiáng)度的輸出練習(xí)，再跳到買方基金做投資實(shí)踐，也成了業(yè)內(nèi)的一個(gè)常見(jiàn)選擇。

如果不能，也可以在干活時(shí)嘗試下角色互換 (內(nèi)心里cosplay)，把輸出做扎實(shí)，體驗(yàn)一下對(duì)方同行的‘屁股決定腦袋’。

d. 主動(dòng)求拍磚

另外，作為賣方分析師往往要寫(xiě)的非常完備，不僅形式很重要，還有很高的頻率要求。雖然有點(diǎn)像應(yīng)試教育的天天交作業(yè)，任務(wù)機(jī)械又繁重，但在剛起步時(shí)的確有效，有許多專業(yè)‘老師’為你‘批改作業(yè)’，找出不足。

#雖然市場(chǎng)結(jié)果是檢驗(yàn)‘能力’的唯一標(biāo)準(zhǔn)，但有些錯(cuò)誤非常明顯，同行前輩能很快找出問(wèn)題所在，能避免后生走無(wú)意義的彎路。而且，一個(gè)真正的投資觀點(diǎn)，跨期通常較長(zhǎng)，純粹通過(guò)市場(chǎng)的價(jià)格反饋來(lái)培育新人也許機(jī)會(huì)成本太大#

如果是在買方，很多時(shí)候只要求把自己的思考要點(diǎn)記錄下即可。但這也帶來(lái)了問(wèn)題，由于缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)妮敵鲆?guī)范性要求和數(shù)量要求（熟能生巧），買方新人經(jīng)常有尚未打好基本功，就養(yǎng)成了自己老板的‘隨性’習(xí)慣。

自己心中有了一套想法，與把這些想法清晰有力地表達(dá)出來(lái)，是非常不同的。后者對(duì)思維框架的要求非常高，而且會(huì)在輸出的過(guò)程中意識(shí)到許多至關(guān)重要但又容易忽視的細(xì)節(jié)。

我個(gè)人推薦買方新人能利用現(xiàn)今開(kāi)放的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境和眾多的行業(yè)活動(dòng)多表達(dá)多交流（當(dāng)然是在合規(guī)的情況下），主動(dòng)接受外界的拍磚。

接受‘拍磚’最成功的的例子莫過(guò)于全球賺錢最多的對(duì)沖基金-橋水基金創(chuàng)始人雷.達(dá)里奧。

"我尋找最聰明的人來(lái)質(zhì)疑我的觀點(diǎn)。當(dāng)我完全搞懂他們的思路后，我再選擇拒絕還是接受他們的意見(jiàn)。年復(fù)一年的如此重復(fù)，不僅增加了我正確的幾率，也讓我學(xué)到了許多真諦。" 

--- 雷.達(dá)里奧

小結(jié)

研究，雖然做好了能讓人成就滿滿，但它是門需長(zhǎng)年積累的‘苦’差事。

在'出奇'之前，先學(xué)好'守正'。

能在市場(chǎng)混沌中迅速理清現(xiàn)狀（包括：主要玩家的觀點(diǎn)、方法、動(dòng)機(jī)、能量），是投資中最簡(jiǎn)單但又顯得有些無(wú)聊的基本功。

急功近利的篤定自己是巴菲特二代的股民有不少，在打好基礎(chǔ)之前就開(kāi)始隨性預(yù)測(cè)股市，堅(jiān)信自己閉門造車出了絕世秘籍。

他們把儲(chǔ)蓄與精力投入到市場(chǎng)中，常常是在渾渾噩噩的大起大落中成為’有過(guò)體驗(yàn)但沒(méi)有積累’、’想宰割別人，但卻被人宰割’的巴韭特。

今天聊的是我的一些個(gè)人見(jiàn)解，肯定有許多不足。讀者里藏龍臥虎，歡迎批評(píng)指教。