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“目前我們行內(nèi)正在全面排查，退出一些低評級的城投和民企?！边@是近期債務(wù)違約潮起后，機(jī)構(gòu)本能的避險反應(yīng)。

金融去杠桿導(dǎo)致貨幣收縮，各類融資渠道受阻，疊加股市再融資收緊的壓力，使得上市公司成為此輪債務(wù)危機(jī)的“主角”。僅5月份以來，就有神霧環(huán)保、中安消、凱迪生態(tài)、盾安集團(tuán)等多家上市公司或控股母公司接連爆發(fā)信用風(fēng)險。

作為防范化解金融風(fēng)險這一攻堅戰(zhàn)的“武器”，去杠桿在未來可期的時間內(nèi)仍將持續(xù)，面對接下來接踵而至的到期債券，這個夏天，于債券市場而言，也是寒冬。

對于瘋狂的投機(jī)，唯有時間去等待，等待泡沫破滅后會有尸體會從你面前飄過。

雪崩時，沒有一片雪花是無辜的，瘋狂的投機(jī)時，沒有一個覺得自己會是最后倒霉接盤的那個...

2018－2019，免得你掉入萬劫不復(fù)的深淵？

一、瘋狂的債務(wù)和加杠桿

有人說：處理龐氏債務(wù)有三種辦法：

1、借新還舊，輸血續(xù)命，也就是拆東墻補(bǔ)西墻。

2、設(shè)法將債務(wù)轉(zhuǎn)嫁，找人接盤。

3、如果前兩種辦法用盡，頂不住了，最后還有一個不是辦法的辦法：違約。

如果債務(wù)危機(jī)一旦爆發(fā)，資產(chǎn)絕對價格下跌有兩種形式，一種是日本和香港模式，即資產(chǎn)名義價格大幅下降，但匯率保持基本穩(wěn)定，另外一種是俄羅斯模式，即資產(chǎn)名義價格堅挺，但貨幣匯率大幅下降。

香港的房價當(dāng)時如何走呢？

1997至2003年，香港樓市最低潮時，催生了超過10萬名“負(fù)資產(chǎn)”人群。按照彼時香港240萬套房產(chǎn)計算，“負(fù)資產(chǎn)”者占總購房人口的5%。樓盤開始暴跌，較1997年的高位下跌約70%。

香港地產(chǎn)的價格變動

最近，中國人民銀行日前發(fā)布的《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）中，單辟專欄介紹中國宏觀杠桿率的新變化。

《報告》指出，2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好及穩(wěn)健中性貨幣政策有效實(shí)施，2017年我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩,全年上升2.7個百分點(diǎn)至 250.3%。

需要注意的是：我國的全社會的杠桿率2008年140%，2011年超過180%，2016、2017年超過250%，如果按前期的這一種速度，十年后也許會變400－500%，而且美國今年估計在260%左右，非常接近美國的。

債務(wù)問題一直是壓在中國經(jīng)濟(jì)肩上的重?fù)?dān)，根據(jù)墨卡托中國研究中心的報告，中國的非金融體系債務(wù)占GDP比例高達(dá)328%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般認(rèn)知的250%的警戒線。

這意味著經(jīng)濟(jì)的增長將被債務(wù)的利息抵消殆盡，而表面的經(jīng)濟(jì)繁榮則愈加成為一種僅僅具有“紙面財富”的龐氏騙局。

從部門對杠桿率的貢獻(xiàn)來看，企業(yè)和政府部門杠桿率下降，但居民部門杠桿率還在瘋狂的上升。

從結(jié)構(gòu)上來看，2017年企業(yè)部門杠桿率為159%,比上年下降0.7個百分點(diǎn),是2011年以來首次下降,2012年至2016年年均則增長8.3個百分點(diǎn)。

政府部門杠桿率為36.2%,比上年下降0.5個百分點(diǎn),2012年至2016年年均則增長1.1個百分點(diǎn)。

住戶部門杠桿率為55.1%,比上年高4個百分點(diǎn),增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1個百分點(diǎn)。

如果按前十年的這一種速度，下一個十年后，居民的杠桿率也許能達(dá)90－100%甚至更高！非?？膳潞童偪瘛?/span>

企業(yè)部門是負(fù)債率最高的部門，尤其是國有企業(yè)，負(fù)債是百億以上，而居民部門增加杠杠負(fù)債主要投向房地產(chǎn)領(lǐng)域，在當(dāng)前去杠杠的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下，是誰給的勇氣逆流而上？是誰給了你的勇氣做最后的接盤客？是誰給你了勇氣和大勢作對？

不單如此，更可怕的是，2018年一季度末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額34.1萬億元，同比增長20.3%，增速比上年末的20.9%末低0.6個百分點(diǎn)，盡管如此，相較2017年四季度絕對值仍環(huán)比增加1.9萬億元，創(chuàng)出紀(jì)錄新高。

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，136家上市房企負(fù)債合計超過6.58萬億元，同比增長幅度達(dá)34%，平均每家負(fù)債高達(dá)484億元。有35家資產(chǎn)負(fù)債率超過80%紅線，占比接近26%。

值得一提的是，2017年，這136家上市房企的平均負(fù)債率為79.1%，2016年則為77.25%，上升了1.85個百分點(diǎn)。房企負(fù)債率創(chuàng)2005年歷史以來最高紀(jì)錄！

市場上普遍認(rèn)為，企業(yè)負(fù)債率在60%以下是較為安全的水平，而80%以上則意味存在著資金鏈斷裂風(fēng)險。

而對于地產(chǎn)一大利空的是：2018、2019是開發(fā)商的大規(guī)模的還貸高峰期。

2018年房企到期債務(wù)額度達(dá)3300億，2019年到期債務(wù)達(dá)到4700億，兩年加一塊兒達(dá)到8000億。

我們在2018－2019年有幸再見讓開發(fā)商斷臂求生，房子可能會降低促銷以求生存。

央行在報告中指出：“金融體系控制內(nèi)部杠桿取得階段性進(jìn)展”。初步成效、階段性成果、決定性勝利三大階段，也就是說，金融體系控制內(nèi)部杠杠已經(jīng)走到中間，下一步便是決定性勝利階段，下一個重要我估計是要向居民債務(wù)或高杠桿下手，否則全社會的杠桿率根本別想降不下來。

二、融資環(huán)境驟變

對于“意料之外又在情理之中”的違約潮，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，與市場融資環(huán)境全面收緊有關(guān)。

海通證券姜超團(tuán)隊提到，上一輪違約風(fēng)險集中爆發(fā)是在2016年上半年，主因是企業(yè)盈利惡化導(dǎo)致內(nèi)部現(xiàn)金流下滑；而今年信用風(fēng)險將再次升溫，主要驅(qū)動因素為再融資壓力導(dǎo)致的外部現(xiàn)金流萎縮。直接原因是去杠桿導(dǎo)致貨幣收縮，融資環(huán)境全面收緊。

官方數(shù)據(jù)顯示，2018年1-4月社會融資總量累計為7.14萬億元，比去年同期下降1.16萬億元，為2014年同期以來的新低；1-4月信托和委托貸款合計少增了1.9萬億元。

姜超團(tuán)隊通過社會融資總量這一數(shù)據(jù)來測算，得出的結(jié)論為，今年新增的社會融資尚不足以償還175萬億存量債務(wù)的利息，債務(wù)違約潮必然會出現(xiàn)。

資金收緊，導(dǎo)致企業(yè)融資難度加大。華南一家股份制銀行對公信貸經(jīng)理告訴筆者，近期銀行資金緊張，即使是大企業(yè)，也要排隊幾個月等銀行貸款，利率較往年也有很大的提高。

以這家銀行的短期貸款為例，一般小企業(yè)利率至少上浮40%，大企業(yè)、國企也要上浮10%-20%以上，“而且還沒有額度”。資質(zhì)差一點(diǎn)的企業(yè)則上浮60%—110%不等。

此外，資本市場自去年以來的一系列去杠桿舉措，如定增新規(guī)從股票增發(fā)數(shù)量、增發(fā)價格、間隔時間以及募集資金用途等多方面限制上市公司的融資；減持新規(guī)則規(guī)定鎖定期滿后12個月內(nèi)只能以集中競價方式減50%；IPO的常態(tài)化等等，均使得上市公司再融資壓力大增。

中信建投評價稱，部分上市公司主業(yè)一般，主要通過炒概念推升估值來圈錢，這類公司在股市泡沫中尚能維持現(xiàn)金流，但如果泡沫逐步消退，違約風(fēng)險就會加大?！?018年上市公司違約增多可能正是和股市融資政策和股市行情二八分化有關(guān)。”

三、8月份將面臨新一輪兌付考驗

據(jù)了解，違約潮疊加資管新規(guī)的影響，使得近期債券市場較為清淡，無論是需求還是供給都較弱。

一位從事債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的人士告訴筆者，最近因為違約頻發(fā)，加上繳稅對資金面的影響，最近債券市比較寡淡?！按蠹叶荚谟^望，基本上買盤很少?！?/span>

公開數(shù)據(jù)顯示，今年4月份短融債凈發(fā)行量由1-3月的月均850億元驟降至89億元?！斑@意味著最需要靠借新還舊的短債面臨壓力?！苯Q。

他分析稱，從低等級債券（主體評級AA-及以下，剔除短融和超短融）到期量來看，3、4月高峰過后會有所回落，但8月起將再度上升且持續(xù)較高，兌付仍將面臨考驗，債券違約潮或未完待續(xù)。

恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長任澤平也認(rèn)為，金融監(jiān)管對于社會融資帶來持續(xù)的收縮效應(yīng)，在去杠桿去通道去鏈條取得積極成效的同時，企業(yè)信用風(fēng)險開始顯現(xiàn)，“金融周期最困難的時期或許還未到來?！?/span>

四、風(fēng)暴已來襲，寒冬已至！

6.8%左右的GDP增速，M2的增速只有8.2%，意味著M2與GDP之差只有1.4%，而最近的CPI喪事增速達(dá)2%，我們看到貨幣閥門的總閘是越關(guān)越小，寒冬已至。

這說明了中國2008年寬松貨幣超發(fā)已經(jīng)進(jìn)入了史無前例低的低潮時期，貨幣超發(fā)率越低，資產(chǎn)泡沫就會受到抑制，通脹就會受到抑制。

一切社會的現(xiàn)象都是貨幣，一旦整個社會的貨幣增速進(jìn)入緊縮期，資產(chǎn)價格如股市、債市、樓市等將會遇到連續(xù)的利空來襲，資產(chǎn)價格本質(zhì)上就是貨幣現(xiàn)象。

對于我們個人來說，在貨幣擴(kuò)張的時代，貨幣寬松、資金泛濫，加杠桿炒樓炒股會撬動明天的財富，資產(chǎn)會升值；

然而，當(dāng)金融去杠桿和緊縮之時，玩加杠桿會透支你的未來甚至?xí)飘a(chǎn)爆倉死掉。

五、更痛苦的事在后面

“走鋼絲”陷入死循環(huán)

內(nèi)有龐氏債務(wù)，外有資本外流（保外江），既要脫錨印鈔防危機(jī)，又要保GDP增長、還要拋外儲保匯率的“走鋼絲”雜技，使政策陷入如下循環(huán)：

資本外流→拋外儲保匯率→基礎(chǔ)貨幣被動收縮→脫錨印鈔防危機(jī)→傷害貨幣信用→刺激資本外流→繼續(xù)拋外儲→基礎(chǔ)貨幣繼續(xù)收縮→繼續(xù)脫錨印鈔→資本繼續(xù)外流……這是一個死循環(huán)。

外儲承受力是有限的，“走鋼絲”實(shí)質(zhì)上就是拼消耗、敗家底，結(jié)局是注定的。

如何打破這個死循環(huán)？三個選項：

1、閉關(guān)鎖國：禁止進(jìn)口和出國，停止外匯結(jié)算，掐斷資本外流，關(guān)門自娛自樂。

代價：貨幣廢紙化，苦難行軍。

2、匯率市場化：不拋或者少拋外儲，讓匯率自由浮動，保住外儲。

代價：本幣大幅貶值，輸入型通脹。

3、保貨幣信用：減少或停止脫錨印鈔，提高利率，不再保龐氏債務(wù)，維持貨幣信用。

代價：債務(wù)危機(jī)+資產(chǎn)泡沫破裂，大蕭條。

后面會選那一條路，很明顯，隨著川普減稅政策的推出和美聯(lián)儲加息、縮表，貿(mào)易戰(zhàn)或局部戰(zhàn)略等五大殺傷武器的持續(xù)深入，2018年－2019國內(nèi)資本外流的形勢只會更嚴(yán)峻！

高層有高人，不會傻傻看不清大勢，政策往往會先于形勢。

2018－2019年，我們有望看到全球的股、債、樓，匯的全面下跌，未來不會再太多的好消息。

危險來了：靠印鈔、債務(wù)和資產(chǎn)泡沫堆積的經(jīng)濟(jì)體，在貨幣供應(yīng)不足時會發(fā)生什么？狼多肉少，龐氏債務(wù)和資產(chǎn)泡沫與實(shí)業(yè)搶奪流動性，利率上漲，資產(chǎn)價格堪憂，實(shí)業(yè)處在食物鏈底層，處境會更艱難，所以我們會看來更多的企業(yè)會違約或破產(chǎn)。

2018－2019年若失誤則可能破產(chǎn)，沒有人會對你的資產(chǎn)負(fù)責(zé)，沒有人能救得你。

國家只是走了一小段彎路，你我則可能耽誤一生。

在這場流動性爭奪戰(zhàn)中，這就是羅神抓妖記一直說要現(xiàn)金為王（弄貨幣基金或逆回購），靜待暴跌后抄大底的重要的原因。

未來已經(jīng)近在咫尺，對人類社會來說，這是一場充滿不確定性何時再出現(xiàn)的金融大海嘯！十年周期的金融危機(jī)本輪什么時候爆發(fā)？

在未來三年的去杠桿之路，我們應(yīng)如何做？