我們或許都聽說過一個(gè)有趣的調(diào)查：

如果要評(píng)價(jià)自己的駕駛水平在一群人中的位置，90%的人都說自己的駕駛技術(shù)在平均水平之上。但事實(shí)是，只能有50%的人駕駛水平在平均水平之上，必然有50%的人在平均水平之下。

這就是過度自信的表現(xiàn)。

過度自信，就是人們常常不知道自己究竟處于什么水平，他們往往會(huì)高估自己。比如，開車的人都知道酒后開車很危險(xiǎn)，大多數(shù)人都覺得別人酒后開車可能會(huì)出車禍，但是自己喝了酒以后卻是可以控制的。

研究人員曾經(jīng)做過一個(gè)調(diào)查，他們分別問丈夫和妻子自己在日常生活中承擔(dān)了百分之多少的家務(wù)，將調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計(jì)出來，居然發(fā)現(xiàn)丈夫和妻子平均認(rèn)為自己做的家務(wù)百分比和是130%。也就是說最起碼有一方，更可能是雙方都高估了自己承擔(dān)家務(wù)的比例。這也是過度自信的表現(xiàn)。以后夫妻吵架時(shí)，雙方都為自己邀功時(shí)，就可以拿出這個(gè)研究結(jié)果講道理了。

人類傾向于從無序中看出規(guī)律，尤其是從一大堆隨機(jī)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，推出所謂的規(guī)律。

美國行為科學(xué)家阿莫斯·特沃斯基，他提供了大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，來說明許多事件的發(fā)生完全是由于運(yùn)氣和偶然因素的結(jié)果，而人類有一種表征直覺推理特點(diǎn)，即從一些數(shù)據(jù)的表面特征，直覺推斷出其內(nèi)在的規(guī)律性，從而產(chǎn)生認(rèn)知和判斷上的偏差。

投資者的歸因偏好也加重了這種認(rèn)知偏差，即將偶然的成功歸因于自己操作的技巧，將失敗的投資操作歸于外界無法控制因素，從而產(chǎn)生了所謂過度自信的心理現(xiàn)象 。過度自信，就是說人們對(duì)自己的判斷能力過于自信。

投資者趨向于認(rèn)為別人的投資決策都是非理性的，而自己的決定是理性的，是在根據(jù)優(yōu)勢(shì)的信息基礎(chǔ)上進(jìn)行操作的，但事實(shí)并非如此。著名的心理學(xué)家丹尼爾·卡尼曼他認(rèn)為：過度自信來源于投資者對(duì)概率事件的錯(cuò)誤估計(jì)，人們對(duì)于小概率事件發(fā)生的可能性產(chǎn)生過高的估計(jì)，認(rèn)為其總是可能發(fā)生的，這也是各種博彩行為的心理依據(jù)；而對(duì)于中等偏高程度的概率性事件，易產(chǎn)生過低的估計(jì)；但對(duì)于90%以上的概率性事件，則認(rèn)為肯定會(huì)發(fā)生。這是過度自信產(chǎn)生的一個(gè)主要原因。此外，參加投資活動(dòng)會(huì)讓投資者產(chǎn)生一種控制錯(cuò)覺，控制錯(cuò)覺也是產(chǎn)生過度自信的一個(gè)重要原因。

有的時(shí)候，散戶投資者和證券期貨分析師們?cè)谒麄冇幸欢ㄖR(shí)的領(lǐng)域中特別過于自信。然而，提高自信水平與成功投資并無相關(guān)?；鸾?jīng)理人、股評(píng)家以及散戶投資者總認(rèn)為自己有能力跑贏大盤，然而事實(shí)并非如此。

過度自信導(dǎo)致過于頻繁交易

現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)學(xué)假定人們的經(jīng)濟(jì)行為是完全理性的，但是，事實(shí)上我們的行為常常背離經(jīng)濟(jì)學(xué)中假定的那種完全理性，而且這種對(duì)理性的背離并不是人們出于心血來潮而隨意做出的決定，而是表現(xiàn)出一種規(guī)律性的行為——過于自信就是其中的一種。

股票市場(chǎng)的高交易量一直是傳統(tǒng)金融理論的謎題之一。股票市場(chǎng)充滿著不確定性，投資者往往傾向于將好的收益歸因于自身能力而非偶爾運(yùn)氣，從而產(chǎn)生過度自信的認(rèn)知偏差。

愛喝茶的人都知道，用開水泡茶之后，不能馬上品出茶味，只有等待片刻之后方能聞到悠悠茶香。在金融市場(chǎng)進(jìn)行投資和泡茶類似。

研究發(fā)現(xiàn)，在美國金融市場(chǎng)上，交易越是頻繁，損失就越大，投資者們頻繁地在金融市場(chǎng)上交易，甚至更多的時(shí)候他們交易的收益，或者他們預(yù)計(jì)中的交易收益都無法用以彌補(bǔ)他們的交易成本。

美國的研究顯示，1987年，投資者對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)500家公司的年投資交易成本占到這些公司年收益的17.8%，同時(shí)，對(duì)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期調(diào)查研究表明，只有少數(shù)投資經(jīng)理人能夠?qū)崿F(xiàn)投資回報(bào)在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)之上。無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者之所以沒有足夠的耐心等待茶葉泡出的醇香，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)的過于頻繁交易現(xiàn)象的原因之一，正是人們的過于自信。投資者們過于相信自己的金融知識(shí)和判斷，他們自信自己了解市場(chǎng)的走向；他們相信自己能夠看準(zhǔn)哪支股票會(huì)漲，哪支會(huì)跌。

曾有中國和美國的專家在此領(lǐng)域做了大量研究。

中國：

通過對(duì)中國某證券公司16990位個(gè)人投資者在2006年1月至2009年6月的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)：由于好的收益會(huì)增加投資者的過度自信程度， 在控制其它因素后，投資者的交易頻率往往隨著前期收益的增加而上升。平均而言，前期超額凈收益率每增加1%，投資者的超額換手率將增加0.055%。

美國：

男性在許多領(lǐng)域（體育技能、領(lǐng)導(dǎo)能力、與別人相處能力）中總是過高估計(jì)自己。美國專家在1991年至1997年中，研究了38000名投資者的投資行為，將年交易量作為過度自信的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)男性投資者的年交易量比女性投資者的年交易量總體高出20%以上，而投資收益卻略低于女性投資者。數(shù)據(jù)顯示：過度自信的投資者在市場(chǎng)中會(huì)頻繁交易，總體表現(xiàn)為年交易量的放大。但由于過度自信而頻繁地進(jìn)行交易并不能讓投資者獲得更高的收益。在另一個(gè)研究中，他們?nèi)?991年至1996年中的78000名投資者，發(fā)現(xiàn)年交易量越高的投資者的實(shí)際投資收益越低。在一系列的研究中，他們還發(fā)現(xiàn)過度自信的投資者更喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也容易忽略交易成本。這也是其投資收益低于正常水平的兩大原因。

根據(jù)對(duì)過度自信的動(dòng)態(tài)形成過程的分析，投資經(jīng)驗(yàn)有助于投資者對(duì)自身能力作出更加客觀的評(píng)估，從而降低過度自信認(rèn)知偏差。

融界對(duì)中國股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：隨著交易次數(shù)和開戶時(shí)長(zhǎng)的增加，前期收益對(duì)投資者過度交易的影響程度逐漸降低。

具體而言，當(dāng)投資者的累計(jì)交易次數(shù)達(dá)到約1000次吋，前期收益對(duì)超額換手率的影響程度將降低約70%；或當(dāng)投資者的開戶時(shí)長(zhǎng)達(dá)到約10年時(shí)，前期收益對(duì)超額換手率的影響程度將降低約60%。由于投資者的過度交易是由過度自信所驅(qū)動(dòng)的，過度交易損害了投資者的收益率。平均而言，高換手率組別投資者(月均超額換手率在前20%)的月凈收益率比低換手率組別（月均超額換手率在后20%)顯著要低1.30%；減去N期市場(chǎng)收益后，高換手率組別投資者的月超額凈收益率比低換手率組別顯著要低2.11%。在控制了投資者的資金規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)、年齡、性別、所在城市和交易年份等因素后，我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)，超額換手率顯著降低了投資者的超額凈收益率。

因此，我們認(rèn)為，過度自信認(rèn)知偏差導(dǎo)致了個(gè)人投資者的過度交易。

那么過度自信對(duì)市場(chǎng)有何影響？

在傳統(tǒng)的金融理論中都假設(shè)行為人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，但現(xiàn)實(shí)中人往往是風(fēng)險(xiǎn)中性甚至是風(fēng)險(xiǎn)尋求的。心理學(xué)家早在60年前就發(fā)現(xiàn)，盡管贏得彩票的幾率只有數(shù)百萬分之一，但還是有很多人去買彩票，這種購買彩票的行為就表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。風(fēng)險(xiǎn)尋求的原因很可能是過度自信。

投資者的過度自信對(duì)金融市場(chǎng)也會(huì)造成影響。美國金融協(xié)會(huì)副主席特倫斯?奧迪恩將市場(chǎng)參與者分為價(jià)格接受者、內(nèi)部人和做市商，分析過度自信對(duì)金融市場(chǎng)的影響。在中國，價(jià)格接受者相當(dāng)于中小散戶投資者；機(jī)構(gòu)投資者由于其較強(qiáng)的獲得信息的能力，相當(dāng)于內(nèi)部人；中國不存在做市商，但是莊家的某些行為類似于做市商，可以作為做市商來分析其對(duì)金融市場(chǎng)的影響。這三類投資者在獲取信息和價(jià)格決定上具有不同的機(jī)制。

1．過度自信對(duì)交易量的影響

當(dāng)投資者過度自信時(shí)，市場(chǎng)中的交易量會(huì)增大。在無噪音的完全理性預(yù)期的市場(chǎng)中，如果不考慮流動(dòng)性需求，交易量應(yīng)該是零。如果理性是共識(shí)，當(dāng)一個(gè)投資者買進(jìn)股票時(shí)，另外的投資者賣出股票，買進(jìn)者會(huì)考慮是否存在賣出者知道而買進(jìn)者不知道的信息，這時(shí)就不會(huì)有交易產(chǎn)生。而現(xiàn)實(shí)中金融市場(chǎng)的交易量是非常大的。

在1997年的時(shí)候，美國專家做了一項(xiàng)研究。他們發(fā)現(xiàn)，全球外匯的日交易量大約是年度世界貿(mào)易總額和投資流動(dòng)總額之和的四分之一。1998年紐約證券交易所的周轉(zhuǎn)率超過75%。中國的情況更是驚人，1996年上海證券交易所的換手率是591%，深圳證券交易所的換手率是902%。由于沒有模型來說明在理性市場(chǎng)中交易量應(yīng)該是多少，所以很難證明什么樣的交易量是過多的。奧迪恩分析了投資者的買賣行為，發(fā)現(xiàn)在考慮了流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)管理和稅收影響后，投資者買進(jìn)的股票表現(xiàn)差于賣出的股票，這些投資者交易過多，由于交易成本的原因，過多的交易損害了其收益，其解釋是投資者是過度自信的，過度評(píng)價(jià)了其私人信息的準(zhǔn)確性并錯(cuò)誤地解釋了這些信號(hào)，才導(dǎo)致了差的決策。它觀察了166個(gè)投資俱樂部6年的交易，發(fā)現(xiàn)平均每年的周轉(zhuǎn)量是65%，年凈收益是14.1%，而作為基準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益是18%。

2．過度自信對(duì)市場(chǎng)效率的影響

在理性市場(chǎng)中，只有當(dāng)新的信息出來時(shí)，價(jià)格才會(huì)有變動(dòng)。但是當(dāng)投資者過度自信時(shí)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性產(chǎn)生影響。過度自信度對(duì)市場(chǎng)效率的影響取決于信息在市場(chǎng)中是如何散布的。

如果少量信息被大量投資者獲得，或者公開披露的信息被許多投資者做了不同的解釋，過度自信會(huì)使這些信息被過度估計(jì)，導(dǎo)致價(jià)格偏離資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值，這時(shí)過度自信損害了市場(chǎng)效率。如果信息僅為內(nèi)部人所擁有，過度自信的內(nèi)部人會(huì)過度估計(jì)其獲得的私人信號(hào)，通過其過多的交易顯示其私人信息，那么做市商、其他的投資者會(huì)迅速使得資產(chǎn)價(jià)格向其真實(shí)價(jià)值靠攏。如果內(nèi)部人的信息對(duì)時(shí)間敏感，在其交易后會(huì)迅速成為公共信息，那么這種效率收益是短暫的，這時(shí)過度自信提高了市場(chǎng)效率。

3．過度自信對(duì)波動(dòng)性的影響

過度自信的價(jià)格接受者會(huì)過度估計(jì)他們的個(gè)人信息，這會(huì)導(dǎo)致總的信號(hào)被過度估計(jì)，使得價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)格。由于過度自信使投資者扭曲了價(jià)格的影響，使市場(chǎng)波動(dòng)增加。過度自信的做市商會(huì)促使內(nèi)部人揭示更多的私人信息，從而將價(jià)格設(shè)定的更接近其真實(shí)價(jià)格，這時(shí)過度自信使市場(chǎng)波動(dòng)增加，同時(shí)當(dāng)做市商過度自信時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度會(huì)小于其不具有過度自信特征的程度，會(huì)認(rèn)為持有存貨的風(fēng)險(xiǎn)不大，這增加了其存貨量，存貨量的增加降低了市場(chǎng)波動(dòng)。

過度自信對(duì)價(jià)格的影響取決于不同特征交易者的數(shù)量、財(cái)富、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和信息。如果市場(chǎng)中價(jià)格接受者和內(nèi)部人的數(shù)量和財(cái)富都較大，而做市商的數(shù)量較少、力量較小，則價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)更大。

4．過度自信對(duì)投資者期望效用的影響

當(dāng)投資者過度自信時(shí)，其資產(chǎn)組合并沒有完全分散化，集中的資產(chǎn)組合會(huì)降低其期望效用。如果信息是有成本的，過度自信的投資者會(huì)花費(fèi)更大的成本去成為知情者，同時(shí)進(jìn)行更頻繁的交易，由于交易費(fèi)用的原因，過多的交易會(huì)降低其凈收益。美國專家在1992年的研究發(fā)現(xiàn)，在1983-1989年間，積極的基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)差于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)，扣除管理費(fèi)，積極的管理減少了基金價(jià)值。這可能是由于過度自信使得基金經(jīng)理在獲取信息上花費(fèi)太大，或者是對(duì)其選股能力過度自信所導(dǎo)致。但是一直美國的金融專家團(tuán)證明了過度自信的交易者能夠在市場(chǎng)中存活下來。其中一名專家在1997年用雙寡頭模型證明了過度自信的基金經(jīng)理不僅能夠獲得比他的理性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高的期望收益和效用，而且也比他理性時(shí)的收益和效用更高，所以過度自信嚴(yán)格占優(yōu)于理性。

過度自信產(chǎn)生的原因

要做出好的決策不僅僅需要有關(guān)事實(shí)以及事件之間聯(lián)系的各種知識(shí)，還需要“知識(shí)的知識(shí)”，也就是需要知道我們的知識(shí)都有哪些局限，哪些知識(shí)是準(zhǔn)確的，哪些是需要有所置疑的。過于自信表明，人們相對(duì)缺乏“知識(shí)的知識(shí)”。為什么人們會(huì)過于自信呢？這可能是由于以下幾個(gè)原因：可獲得性、自我肯定和生理原因。

（1）可獲得性

造成過于自信的一個(gè)很重要的原因就是人們很難想象事情會(huì)以什么樣的方式進(jìn)展。由于我們不能預(yù)見到事情的各種發(fā)展方向，我們就會(huì)對(duì)我們所知道的事情將來可能的發(fā)展過于自信。

和沒有經(jīng)驗(yàn)的人相比，有經(jīng)驗(yàn)的人不太容易犯過于自信的毛病，因?yàn)樗麄兏嗟刂朗虑榘l(fā)展的多樣性。盧叟（Russo）和舒梅克（Schoemaker）指出，有經(jīng)驗(yàn)的橋牌運(yùn)動(dòng)員叫牌的時(shí)候比較有把握，因?yàn)樗麄兛紤]到了各種可能的情況以及對(duì)手的出牌情況；但是比較缺乏經(jīng)驗(yàn)的運(yùn)動(dòng)員就常常無法贏得自己覺得可以贏得牌局，原因就是他們沒有考慮到各種可能的情況。俗話說的“水滿無聲，半桶水晃蕩”正是這個(gè)道理。當(dāng)人認(rèn)為自己充滿自信的時(shí)候，也許實(shí)際上是“半桶水”在作怪。

（2）自我肯定

如果你是姚明的球迷、喜歡他的比賽，那么你肯定會(huì)對(duì)他未來的表現(xiàn)充滿信心。就算他哪次比賽失了手，你也能找到各種各樣為姚明辯護(hù)的理由，一廂情愿地認(rèn)定姚明明年的表現(xiàn)一定非常出色。為自己的觀點(diǎn)找理由或者說只關(guān)注和自己的觀點(diǎn)一致的證據(jù)，而不關(guān)注也不收集和自己的觀點(diǎn)一致的證據(jù)，而不關(guān)注也不收集和自己的觀點(diǎn)相抵觸的證據(jù)，這種行為就是自我肯定偏向，它的一個(gè)原因就是過于自信，由于人們只看到了對(duì)自己有利的信息，他們就非常樂觀地相信自己的判斷。要做出現(xiàn)實(shí)客觀的判斷，不僅需要正面的信息，也需要負(fù)面的信息。但是，情況越是復(fù)雜，判斷越是困難，人們就越有可能僅僅找到單方面的信息也就是自己愿意聽到的信息。

（3）生理原因

過于自信屬于判斷上的偏差，它常常被認(rèn)為是一種心理現(xiàn)象。但是，有的時(shí)候，生理上的原因也會(huì)導(dǎo)致過于自信。比如說，成功的喜悅常常使人產(chǎn)生飄飄然的感覺，人們?cè)谶@種“飄飄然”感受的驅(qū)動(dòng)下就會(huì)過于自信。而成功的喜悅或者說飄飄然的感受，并不僅僅是認(rèn)知上的一種狀態(tài)，它也有其生理上的基礎(chǔ)：人的身體受到強(qiáng)烈地情感刺激后，會(huì)產(chǎn)生腎上腺素，腎上腺素就會(huì)讓人感到興奮、高興，從而導(dǎo)致過于自信。