七禾網(wǎng)12、就您了解，在程序化交易這塊，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)相比有哪些差距？

李忠航：其實(shí)我在美國(guó)的時(shí)候還是以上學(xué)為主，在實(shí)習(xí)的時(shí)候也沒有特別去研究過程序化。不過就我了解到的美國(guó)的程序化其實(shí)和我現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)接觸的程序化是差不多的，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的很多人也是從華爾街回來的，他們帶回來的東西全都很好，不管高頻的還是其他的各種策略，我有一個(gè)朋友非常厲害，好像有70多種策略，他是數(shù)學(xué)出身的然后學(xué)物理，自己又學(xué)了計(jì)算機(jī)。

像西蒙斯的策略，我們也不知道，畢竟我們接觸不到，而國(guó)內(nèi)拿我們公司和別的私募來說，別的私募有什么策略我們也不知道，只是大的框架其實(shí)都差不多，而內(nèi)部的獨(dú)門絕學(xué)我們是真的無法獲知，都是自己做自己的。不過在美國(guó)做原油私募的，他們對(duì)原油庫存的獲取速度是非?？斓模衔绲南⒌街形缇湍苤懒?。

七禾網(wǎng)13、您在了解到的國(guó)外管理模式和國(guó)內(nèi)的管理模式有什么區(qū)別？

李忠航：其實(shí)國(guó)內(nèi)很多私募機(jī)構(gòu)還是單打獨(dú)斗的行為，一個(gè)人就代表一個(gè)私募，在國(guó)內(nèi)私募基本就是這樣的，國(guó)內(nèi)的私募都比較單一化，做股票的做股票，也有做股票的在做期貨，基本是這樣的狀況。在國(guó)外有一部分人很專業(yè)，人才儲(chǔ)備非常得強(qiáng)，像高盛的發(fā)展一定是多元化的，而國(guó)內(nèi)公司是欠缺的，一些私募都還剛剛興起，人才之間的結(jié)合是非常重要的。作為交易員來講，他會(huì)覺得自己很厲害，在家里也可以做，自己開公司自己做也行，幫別人做也行，但是這樣不管怎么做始終都是一個(gè)人，一個(gè)人是干不了什么大事的，就算給他一定的規(guī)模，如果只有三四個(gè)人在做，把時(shí)間拉長(zhǎng)來看，很有可能公司就沒了。

七禾網(wǎng)14、目前，富唐資產(chǎn)的策略主要有哪幾種類型？一個(gè)產(chǎn)品一般同時(shí)配置多少個(gè)品種、多少個(gè)策略？品種搭配和策略搭配的原則是怎樣的？

李忠航：有趨勢(shì)、震蕩，還有一些積極性的套利，這三種類型。一般每個(gè)類型的策略里都會(huì)有2-3個(gè)策略。

我們現(xiàn)在主要看15個(gè)品種，策略的話是根據(jù)品種本身的走勢(shì)來說的，品種可能每天都會(huì)不一樣，而策略就會(huì)根據(jù)品種每天的情況來制定，如果有套利機(jī)會(huì)的話就可以用，沒有套利機(jī)會(huì)的話就算放著也沒有用。

七禾網(wǎng)15、我們關(guān)注到富唐資產(chǎn)也做對(duì)沖產(chǎn)品，請(qǐng)問股指受限后，股票和股指期貨的量化對(duì)沖還能做嗎？股指受限后，富唐在策略上是否有做調(diào)整？如果有，策略上做了哪些調(diào)整？

李忠航：基本上是不做了，目前來說專做商品期貨和國(guó)債。因?yàn)楣芍甘芟抟院筚Y金量小了，杠桿又高了，對(duì)我們來說去年的平均倉位才22%，收益是64%左右，股指又占了大部分倉位，所以后來基本就不碰了。我們策略的主線就是低倉位、多品種，能有一個(gè)相對(duì)合理的回報(bào)。

七禾網(wǎng)16、在品種篩選上，貴公司采用的是“軌道篩選法”，請(qǐng)問具體是如何篩選的？

李忠航：其實(shí)“軌道篩選法”比較簡(jiǎn)單，就是若干天的最高價(jià)和最低價(jià)，這是純技術(shù)性的分析。市場(chǎng)會(huì)告訴你哪個(gè)品種在哪個(gè)周期上面會(huì)有一個(gè)多長(zhǎng)時(shí)間的空間。

市場(chǎng)會(huì)告訴你這個(gè)品種做哪些周期是合適的，所以你的持倉是非常確定的，可能我們一個(gè)品種里會(huì)有3筆持倉，假如說日線，分別是1小時(shí)的、15分鐘的，就自己持自己的倉，絕對(duì)不會(huì)亂，每個(gè)交易里會(huì)有自己的倉位，這樣一來就非常清楚。

七禾網(wǎng)17、富唐資產(chǎn)在黑色系品種上有著深入的研究，最近黑色系的行情很大，您是如何看待最近的行情？

李忠航：一方面黑色系比較活躍，另一方面黑色系的資金容量比較大，還有就是黑色系和我們國(guó)家的旅游基建、房地產(chǎn)，這些宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)關(guān)系比較密切。此外還有宋國(guó)青老師指導(dǎo)我們研究，包括上海鋼聯(lián)的首席分析師賈良群也會(huì)幫我們看一些基本面的信息。然后再結(jié)合券商和期貨研究所的一些研究報(bào)告，所以把黑色定位主要研究方向。

目前來看的話就是供給側(cè)改革出來以后庫存降了，貨幣端出來了，然后貨幣端再引發(fā)需求端上來，這是一個(gè)挺好的循環(huán)，不過目前價(jià)格已經(jīng)走到這個(gè)位置了，基本上到去年的2600附近，現(xiàn)在應(yīng)該會(huì)緩一緩，然后再往上走，不過具體還是需要看數(shù)據(jù)。

七禾網(wǎng)18、除了研究黑色系品種，您還研究哪些品種？

李忠航：還有雞蛋，豬，豬去年不怎么好，可能雞蛋會(huì)跟著漲一點(diǎn)。其實(shí)我們沒辦法去把每個(gè)品種都很深入地去看，如果不深入的干脆就不要看，就怕看一點(diǎn)又看不明白，還冒著風(fēng)險(xiǎn)去做。所以不深入的東西我們就全拋了，程序化加人工，如果能深入看的主觀就會(huì)相對(duì)多一些，包括倉位控制也會(huì)區(qū)別一些。

七禾網(wǎng)19、我們注意到富唐在股票和期貨上都有一套風(fēng)控制度，請(qǐng)問這兩套風(fēng)控制度有什么區(qū)別？

李忠航：首先都是按照陽光化產(chǎn)品的方式來做，每個(gè)產(chǎn)品都會(huì)有自己的風(fēng)控體系，在風(fēng)控體系之內(nèi)，期貨端采用低倉位，可能在一個(gè)品種不會(huì)超過7%的倉位，所以我們掙不了什么大錢，但是回撤是比較低的。關(guān)聯(lián)的品種之間會(huì)有一個(gè)總的倉位限制，不會(huì)超過20%，一般在18%，每個(gè)板塊都不一樣，然后人工會(huì)去看震蕩跟趨勢(shì)，這又會(huì)不一樣，在震蕩行情中倉位會(huì)更小，因?yàn)榻灰最l率會(huì)稍微多一點(diǎn)，而在趨勢(shì)里交易頻率會(huì)低，倉位會(huì)稍微大一點(diǎn)，這也體現(xiàn)在我們資金管理模型里，盈虧比越高的，交易次數(shù)越少的，倉位算出來都是越大的，反之倉位就小。

在股票里就是按照板塊走，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及行業(yè)都會(huì)有細(xì)分，每個(gè)行業(yè)的倉位都是不一樣的，每個(gè)股票的倉位不會(huì)超過5%-10%，再好的股票也不會(huì)超過7%-10%，都會(huì)有一個(gè)極限，根據(jù)大盤的情況主觀地降或者增倉位。

七禾網(wǎng)20、您剛才提到公司最重視的就是資金管理，請(qǐng)問原因是什么？

李忠航：其實(shí)要是做程序化來說，相同的交易，用的資金管理不一樣，它最后得到的效果會(huì)差很多。比如說橡膠，把它平均分配倉位的話，假如每筆交易每次都下10%，一年下來按照模型跑可能賺8%左右，但是按照資金管理模型來做的話，可能掙1.3倍左右，這之間的區(qū)別是很大的，如果時(shí)間更長(zhǎng)，尤其是當(dāng)有明顯趨勢(shì)發(fā)生的時(shí)候會(huì)有更大的差別，這是純數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)層面來講的。

七禾網(wǎng)22、最近幾年，中國(guó)的私募行業(yè)發(fā)展迅速，機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)也越來越厲害，請(qǐng)問，您怎么看？

李忠航：其實(shí)我們國(guó)家現(xiàn)在正往機(jī)構(gòu)化發(fā)展，機(jī)構(gòu)化就是把散戶的錢都收上來，就是一大群人做股票變成一小群人做股票，一大群人做期貨變成一小群人做期貨，這樣專業(yè)的機(jī)構(gòu)會(huì)比所謂的散戶更加理性一些，手中的工具也更多一點(diǎn)，可能會(huì)越來越趨向于美國(guó)市場(chǎng)。我們的模型其實(shí)在美國(guó)市場(chǎng)里的表現(xiàn)要比在中國(guó)市場(chǎng)里好，包括成功率、收益也都比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要好，因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)的杠桿不一樣，會(huì)更好一些。所以我們反過來想，再過三五年中國(guó)的機(jī)構(gòu)化更完善一些，可能對(duì)我們來說市場(chǎng)會(huì)更加好做，因?yàn)榇蠹叶甲兊煤芾硇?，不?huì)像九幾年以及零幾年的期貨一樣暴漲暴跌，可能會(huì)更趨于平穩(wěn)，因?yàn)槭袌?chǎng)容納的資金更多了，所以這樣會(huì)比較好。