2018年政府工作報(bào)告發(fā)布，這是自十九大提出“新時(shí)代”和強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量增長(zhǎng)以來(lái)，發(fā)布的首份政府工作報(bào)告，我們以8大關(guān)鍵詞對(duì)值得關(guān)注的要點(diǎn)進(jìn)行梳理。

1、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：GDP增長(zhǎng)目標(biāo)持穩(wěn)，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量增長(zhǎng)

18年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)依然定在“6.5%左右”，CPI漲幅3%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬(wàn)人以上，均與17年持平。從十九大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)已從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，政策淡化總量目標(biāo)，更多關(guān)注增長(zhǎng)質(zhì)量與結(jié)構(gòu)。

事實(shí)上，在已經(jīng)召開(kāi)的各省兩會(huì)上，已有安徽、天津等多省市調(diào)低了18年增長(zhǎng)目標(biāo)。我們認(rèn)為，18年受制造業(yè)復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)提振，政策層穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大，不過(guò)全年實(shí)際GDP增速可能小幅回落至6.7%左右，名義GDP增速回落至10%左右區(qū)間。

2、赤字率：預(yù)算赤字率超預(yù)期下調(diào)，但廣義赤字率基本持平

18年財(cái)政政策基調(diào)從“更加積極有效”轉(zhuǎn)向“聚力增效”，預(yù)算赤字率從16、17年的3%超預(yù)期下調(diào)至2.6%，赤字目標(biāo)規(guī)模2.38萬(wàn)億與上年持平，其中中央財(cái)政赤字1.55萬(wàn)億，地方財(cái)政赤字8300億。

赤字率目標(biāo)意外下調(diào)，反映政策層對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)信心增強(qiáng)，財(cái)政刺激托底需求下降，也與18年宏觀去杠桿和防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向一致。

但是，考慮到地方專項(xiàng)債券對(duì)赤字的彌補(bǔ)，18年地方專項(xiàng)債安排大幅擴(kuò)張至1.35萬(wàn)億，而16、17年僅為4000億和8000億，則18年廣義赤字絕對(duì)規(guī)模比17年繼續(xù)擴(kuò)張，廣義赤字率（預(yù)算赤字+地方專項(xiàng)債除以GDP）與17年基本持平在4%左右。

專項(xiàng)地方債的大幅擴(kuò)容為地方政府提供了一個(gè)合法且透明的舉債渠道，部分對(duì)沖了金融嚴(yán)監(jiān)管和預(yù)算目標(biāo)下調(diào)對(duì)地方融資收緊的壓力。

預(yù)計(jì)18年國(guó)債總發(fā)行量3.4萬(wàn)億左右。2018年中央財(cái)政赤字目標(biāo)1.55萬(wàn)億，與17年持平，對(duì)應(yīng)2018年新增國(guó)債凈融資不超過(guò)1.55萬(wàn)億，我們預(yù)計(jì)與17年基本相近在1.5萬(wàn)億左右，但18年國(guó)債到期量從2.53萬(wàn)億下降至1.9萬(wàn)億，因此，18年國(guó)債總供給預(yù)計(jì)從4萬(wàn)億下降至3.4萬(wàn)億左右，同比縮量6038億。

預(yù)計(jì)18年地方政府債總發(fā)行量3.9萬(wàn)億左右。18年地方政府預(yù)算赤字8300億，專項(xiàng)地方債新增13500億，則地方債新增量預(yù)計(jì)2.18萬(wàn)億，再加上18年地方政府債尚有1.73萬(wàn)億有待置換，因此，18年地方債總供給預(yù)計(jì)在3.91萬(wàn)億左右，同比下降4900億。同時(shí)，由于18年地方債到期量從17年的2414億大幅攀升至8389億，則凈融資將進(jìn)一步收縮，從17年的4.12萬(wàn)億下降至3.07萬(wàn)億左右，總供給壓力有所緩解，利于利率債供需關(guān)系改善。

3、貨幣政策：淡化M2和社融目標(biāo)，政策基調(diào)從“穩(wěn)健中性”重回“松緊適度”

17年貨幣政策基調(diào)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健中性”，實(shí)質(zhì)就是偏緊。全年M2和社融增長(zhǎng)分別從11.3%和12.8%下降至8.2%和12%，央行在不提高政策利率的情況下，多次對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加息，容忍市場(chǎng)利率走高，強(qiáng)勁收縮銀行同業(yè)、非標(biāo)和表外業(yè)務(wù)，抑制地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張。

17年以“M2-GDP-CPI”衡量的超額流動(dòng)性由正轉(zhuǎn)負(fù)，大幅下降至-0.4%，歷史上僅有11年3季度、07年4季度和08年1季度曾出現(xiàn)負(fù)值，都對(duì)應(yīng)了銀行間流動(dòng)性極度緊張。

18年貨幣政策基調(diào)重提“松緊適度”，淡化M2和社融目標(biāo)增速。18年取消了M2和社融增長(zhǎng)目標(biāo)，淡化總量目標(biāo)。更重要的是，貨幣政策基調(diào)似乎有一些微妙轉(zhuǎn)向，隨著以大資管新規(guī)為代表的強(qiáng)監(jiān)管落地，勢(shì)必對(duì)整體流動(dòng)性產(chǎn)生重大影響，需要央行在必要時(shí)及時(shí)維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，嚴(yán)監(jiān)管發(fā)力，貨幣政策可有更多操作空間。

從邊際上看，隨著金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部信用派生的流動(dòng)性收縮，以及外匯占款流入邊際改善，M2增速有望觸底回升至9-10%區(qū)間，帶來(lái)整體流動(dòng)性的邊際改善。

4、供給側(cè)改革：從“做減法”，轉(zhuǎn)向“做加法”

17年供給側(cè)改革“三去一降一補(bǔ)”的核心是做減法，把“扎實(shí)有效去產(chǎn)能”放在首位，把“三四線房地產(chǎn)去庫(kù)存”放第二位，“非金融企業(yè)去杠桿”放第三位，可見(jiàn)“三去一降”的做減法操作是17年工作焦點(diǎn)。

18年供給側(cè)改革重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“補(bǔ)短板”，報(bào)告中將“發(fā)展壯大新動(dòng)能”和“加快制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)”列為供給側(cè)改革任務(wù)前兩位，加快制造業(yè)升級(jí)，培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。提出主要新增投資和支持方向有：

1）新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式，做大做強(qiáng)新興產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)施大數(shù)據(jù)發(fā)展行動(dòng)，加強(qiáng)新一代人工智能研發(fā)，在醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、文化、體育等領(lǐng)域推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”，發(fā)展智能產(chǎn)業(yè)等；

2）加快制造業(yè)升級(jí)，推動(dòng)集成電路、第五代移動(dòng)通信、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、新能源汽車、新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展，事實(shí)重大短板裝備專項(xiàng)工程，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，創(chuàng)建“中國(guó)制造2025”示范區(qū)。

對(duì)鋼鐵、煤炭行業(yè)去產(chǎn)能成果給予肯定。報(bào)告提出，5年來(lái)退出鋼鐵產(chǎn)能1.7億噸以上、煤炭產(chǎn)能8億噸，安置分流職工110多萬(wàn)人。2016-17連續(xù)兩年過(guò)剩產(chǎn)能清理關(guān)閉力度均超預(yù)期。

提出18年鋼鐵去產(chǎn)能3000萬(wàn)噸、煤炭去產(chǎn)能1.5億噸目標(biāo)，同時(shí)淘汰關(guān)停不達(dá)標(biāo)的30萬(wàn)千瓦以下煤電機(jī)組，加大“僵尸企業(yè)”破產(chǎn)清算和重整力度，做好職工安置和債務(wù)處置?？紤]到16-17年去產(chǎn)能力度超出預(yù)期，18年的這一去產(chǎn)能目標(biāo)并不低，政策的落實(shí)將利于煤炭、鋼鐵行業(yè)基本面繼續(xù)改善，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)繼續(xù)維持高位。

5、減稅降費(fèi)：進(jìn)一步為企業(yè)和個(gè)人部門減負(fù)

1）繼續(xù)強(qiáng)調(diào)為企業(yè)減稅、減費(fèi)。報(bào)告提出18年再為企業(yè)和個(gè)人減稅8000多億元。將改革增值稅，按三檔并兩檔調(diào)整稅率水平；降低制造業(yè)、交運(yùn)行業(yè)稅率；擴(kuò)大減免小微企業(yè)范圍；提高企業(yè)新購(gòu)入儀器設(shè)備稅前扣除上限、實(shí)施境外所得綜合抵免等。

2）繼續(xù)降低非稅負(fù)擔(dān)，提出全年要為市場(chǎng)主體減輕非稅負(fù)擔(dān)3000多億元。清理行政收費(fèi)，調(diào)低政府性基金征收標(biāo)準(zhǔn)，繼續(xù)階段性降低“五險(xiǎn)一金”繳費(fèi)比例，降低商業(yè)電價(jià)10%，降低過(guò)橋過(guò)路費(fèi)用等。

3）提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)，增加子女教育、醫(yī)療等專項(xiàng)費(fèi)用扣除，將新能源汽車車輛購(gòu)置稅優(yōu)惠政策再延長(zhǎng)3年。

整體上，財(cái)稅政策對(duì)企業(yè)和個(gè)人減負(fù)力度不斷加大，一方面對(duì)沖了目前企業(yè)面臨的原材料成本上升、環(huán)保開(kāi)支擴(kuò)大、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升的壓力，另一方面，降低了居民部門負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)可支配收入和消費(fèi)升級(jí)動(dòng)力。利于進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)濟(jì)主體活力，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，是擴(kuò)張性財(cái)政政策的另一種表現(xiàn)形式。

6、房地產(chǎn)：三大關(guān)鍵詞——新3年棚改計(jì)劃、租購(gòu)并舉、房產(chǎn)稅

兩會(huì)報(bào)告針對(duì)房地產(chǎn)的表述有3方面值得關(guān)注：

1）啟動(dòng)新的3年棚改攻堅(jiān)計(jì)劃，18年開(kāi)工580萬(wàn)套，比17年略降20萬(wàn)套。17年棚改貨幣化對(duì)三四線房地產(chǎn)銷售的支撐超過(guò)30%，盡管棚改高峰期已過(guò)，但18年棚改力度沒(méi)有明顯減弱，有利于進(jìn)一步加大去庫(kù)存力度，對(duì)房地產(chǎn)銷售和投資形成正向拉動(dòng)作用，不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌。

2）加大公租房保障力度，落實(shí)地方主體責(zé)任，培育住房租賃市場(chǎng)，發(fā)展共有產(chǎn)權(quán)住房。各地將加快租購(gòu)并舉住房制度建設(shè)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道，截止18年1月，共有31個(gè)省市發(fā)布住房租賃市場(chǎng)實(shí)施意見(jiàn)，主要政策包括：一是加快培育住房租賃市場(chǎng)主體，二是鼓勵(lì)租賃住房消費(fèi)，三是完善租售同權(quán)，四是增加租賃土地與房源共計(jì)，五是提供政策優(yōu)惠，六是提供金融支持等；

3）推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法。這是時(shí)隔4年，政府工作報(bào)告重提房地產(chǎn)稅立法，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，有利于建立房地產(chǎn)調(diào)控和地方財(cái)稅的長(zhǎng)效機(jī)制。

7、金融防風(fēng)險(xiǎn)：兩大風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)

報(bào)告提出堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，關(guān)注兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1）加強(qiáng)對(duì)“影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司監(jiān)管”，打擊非法集資、金融詐騙等違法活動(dòng)；2）加強(qiáng)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，“嚴(yán)禁各類違法違規(guī)舉債、擔(dān)保等行為”，要求“省級(jí)政府對(duì)本轄區(qū)債務(wù)負(fù)總則，省級(jí)以下地方政府各負(fù)其責(zé)，積極穩(wěn)妥處置存量債務(wù)”。這兩大風(fēng)險(xiǎn)仍是18年嚴(yán)監(jiān)管的重要工作主線。

8、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放：以高水平開(kāi)放推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展

報(bào)告提出，1）推進(jìn)“一帶一路”國(guó)際合作，帶動(dòng)中國(guó)制造和中國(guó)服務(wù)走出去，加大西部、內(nèi)陸和沿邊開(kāi)放，拓展經(jīng)濟(jì)新空間；2）下調(diào)汽車、部分日用消費(fèi)品等進(jìn)口關(guān)稅，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和貿(mào)易平衡；3）同時(shí)，18年還將全面放開(kāi)一般制造業(yè)，擴(kuò)大電信、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、新能源等領(lǐng)域開(kāi)放，有序放開(kāi)銀行卡清算等市場(chǎng)，放寬外資保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、銀行、券商等外資股限制，簡(jiǎn)化外資企業(yè)設(shè)立程序，全面推廣復(fù)制自貿(mào)區(qū)經(jīng)驗(yàn)。這些舉措將進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的范圍和層次，以高水平開(kāi)放推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。