1、什么是賭博，人為什么賭博

假如一個(gè)人在股市里每年能做幾次高拋低吸，每次賺取10%-20%的差價(jià)，那一年下來資金翻倍也不是什么難事，并且每隔四五年他的資產(chǎn)數(shù)字后面就能多加個(gè)零?，F(xiàn)實(shí)中這樣炒股票火箭發(fā)財(cái)還能發(fā)財(cái)?shù)嚼系娜?，是不存在的。長(zhǎng)期看來虧損甚至破產(chǎn)的人反而比比皆是。

因?yàn)楦邟伒臀峭耆⒃凇拔铱梢灶A(yù)測(cè)股價(jià)短期走勢(shì)”這個(gè)前提之上的。也就是說，你必須要預(yù)測(cè)到下周會(huì)跌，你才知道現(xiàn)在是“高點(diǎn)”，預(yù)測(cè)到下周會(huì)漲，你才會(huì)說現(xiàn)在是“低點(diǎn)”。兩個(gè)點(diǎn)都猜對(duì)，才能賺錢，每次都猜對(duì)，才能火箭發(fā)財(cái)。

人類根本沒有這種預(yù)測(cè)能力。這是早就被科學(xué)家統(tǒng)計(jì)過驗(yàn)證過的，清清楚楚的寫在金融教材里的事實(shí)。人類從未成功發(fā)明過任何一種方法，可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)短期股價(jià)走勢(shì)。不難想象，一旦掌握這樣的方法，暴利就在眼前，所以在幾百年的金融史上，始終有無數(shù)人在嘗試，但是從沒人成功。假如有人真的找到了長(zhǎng)生不老的方法，這事兒肯定要刷遍全世界的頭版頭條，你不會(huì)不知道的。

所以說，如果誰要把投資，建立在一個(gè)根本不成立的前提上，還信誓旦旦的說安全——這人就是個(gè)騙子，有的騙子騙別人，有的騙子也騙自己。預(yù)測(cè)短期股價(jià)走勢(shì)來高拋低吸，這種行為實(shí)際就是賭博。

我們的所有的判斷和想法都產(chǎn)生于大腦，人類大腦本身就是一部加工信息的預(yù)測(cè)機(jī)器，但它針對(duì)哪些信息進(jìn)行加工，何時(shí)何事能吸引我們的注意力，我們思考的動(dòng)機(jī)，卻很大程度是由多巴胺決定的。多巴胺（Dopamine），一種腦內(nèi)分泌的，用來幫助細(xì)胞傳送脈沖的化學(xué)物質(zhì)。科學(xué)家指出，多巴胺可以精確控制我們?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)做出的決策，只要測(cè)定制定決策前大腦中的多巴胺水平，便可準(zhǔn)確判斷決策結(jié)果。

多巴胺這種使人愉悅的神經(jīng)遞質(zhì)，是所有被研究過的上癮行為的關(guān)鍵因素。

“在對(duì)幾個(gè)物種的行為實(shí)驗(yàn)中，斯金納發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)成最強(qiáng)烈的行為反應(yīng)——同時(shí)也是最頑固的行為認(rèn)知——的獎(jiǎng)勵(lì)模式，不是在動(dòng)物每次觸發(fā)機(jī)關(guān)時(shí)給予獎(jiǎng)勵(lì)。隨機(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)效果才是最強(qiáng)烈的：這也是老虎機(jī)的運(yùn)作模式。”

不管有多少不同的形式，賭博的核心模式，都是用高于統(tǒng)計(jì)學(xué)上的期望回報(bào)的成本，去購買一份隨機(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。

這種不確定的獎(jiǎng)勵(lì)極其容易劫持我們的多巴胺系統(tǒng)，換言之，讓我們?cè)诓恢挥X中有巨大的動(dòng)機(jī)，給自己找出一大堆看似有道理的理由，一再去重復(fù)這個(gè)賭博的行為，或者又稱為上癮。上癮的本質(zhì)是——不計(jì)后果的強(qiáng)迫行為。

也就是說，即使當(dāng)事人理智上知道自己投入的成本，是大于期望回報(bào)的，知道自己在賭博，也很難控制自己抽身而退。

股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制決定了，每個(gè)參與者都需要面對(duì)隨機(jī)波動(dòng)的考驗(yàn)。當(dāng)我們放任自己被原始本能，情緒沖動(dòng)，激素變化而左右自己的思考，而不是深入的，長(zhǎng)時(shí)間的用理智去思考，用邏輯去判斷，用成系統(tǒng)的知識(shí)去分析的時(shí)候，我們參與股票市場(chǎng)的行為就是賭博。

賭博是很愚蠢的。偉大的投資人對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)在于，阻止了愚蠢的人把資源用在愚蠢的地方。當(dāng)一個(gè)人有能量，那么獲取智慧就是他的責(zé)任，反之，當(dāng)他有智慧，那么擁有能量就是他的責(zé)任。

2、什么是投資，為什么投資

投資（investment）指投資者當(dāng)期投入一定數(shù)額的資金而期望在未來獲得回報(bào)，所得回報(bào)應(yīng)該能補(bǔ)償：

（1）投資資金被占用的時(shí)間；（2）預(yù)期的通貨膨脹率；（3）未來收益的不確定性。

好的投資本質(zhì)是，把過去人類勞動(dòng)積累的資源財(cái)富，投入到未來新的生產(chǎn)中去，并且產(chǎn)生出更多財(cái)富來。

并不是所有的人類活動(dòng)，每個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，都是在創(chuàng)造財(cái)富，有太多時(shí)候，我們只是在忙忙碌碌的浪費(fèi)資源，生產(chǎn)一些社會(huì)不需要的商品，或者說，許多商業(yè)行為壓根沒有提高社會(huì)的效率，或者創(chuàng)造人類需要的產(chǎn)品和服務(wù)。究竟一個(gè)企業(yè)是在增加社會(huì)財(cái)富，提高社會(huì)生產(chǎn)率，還是在毀滅財(cái)富，拉低社會(huì)生產(chǎn)率，最終的判斷是由市場(chǎng)這個(gè)看不見的手做出的，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在日復(fù)一日的篩選淘汰，企業(yè)只能高效者生存，智者生存。

投資人的職責(zé)就在于判斷一個(gè)企業(yè)是不是高效智慧的存在，并把資源配置給更優(yōu)秀的，更需要資源的企業(yè)。

真正的投資人或許可以這樣自我介紹：我是需要為自己判斷埋單的社會(huì)批評(píng)家。

正確的判斷提升社會(huì)效率，既能增加社會(huì)財(cái)富，同時(shí)也增加自身財(cái)富，反之，錯(cuò)誤的判斷即是社會(huì)財(cái)富的浪費(fèi)，也造成自身財(cái)富的損失。

我認(rèn)為，比起“做什么樣的選擇是對(duì)的”更重要的問題是，“我要成為什么樣的人”。

我想成為這樣一個(gè)投資人：在我知識(shí)能力范圍內(nèi)，支持那些在資本市場(chǎng)遭到誤解和冷遇的，真正努力為人類創(chuàng)造價(jià)值的最優(yōu)秀的企業(yè)。

為此，我努力的方式只有一種，那就是用理智和勤奮，盡力逼近真理，而不是參考市場(chǎng)的意見，或者和其他投資者比較。

3，股市獲利的原理——要投資不要賭博

股票市場(chǎng)里既有基于情緒和感覺的賭博者，也有基于成熟投資系統(tǒng)的理性投資者，持續(xù)參與的結(jié)果，長(zhǎng)期下來必然受到大數(shù)定律的約束，賭博者無法實(shí)現(xiàn)令人滿意的資本收益。理性投資行為則可以通過建立一個(gè)基于預(yù)期收益折現(xiàn)公式的預(yù)測(cè)系統(tǒng)，提高預(yù)測(cè)系統(tǒng)的準(zhǔn)確程度，把發(fā)生本金損失的概率控制在一個(gè)相對(duì)低的水平上，在足夠長(zhǎng)的時(shí)間周期，就可以確保期望回報(bào)大于投資成本，使投資人獲得一個(gè)滿意的收益率。

通俗的說我們的工作是：尋找一份產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)未來幾年前途非常明朗，回報(bào)可觀，并且這份產(chǎn)業(yè)的售價(jià)足夠便宜，可以達(dá)到我們對(duì)投資回報(bào)率的要求。這當(dāng)中最重要的是，我們對(duì)這份產(chǎn)業(yè)未來回報(bào)的“預(yù)測(cè)”，必須有十足的把握。實(shí)際上，我們絕大多數(shù)工作都是圍繞著這十足的把握而展開的。如果沒有足夠的證據(jù)能保證我們的“預(yù)測(cè)”一定會(huì)實(shí)現(xiàn)，我們就不能根據(jù)它來投資。

因此我們的工作分為兩個(gè)部分，一是對(duì)企業(yè)的合理價(jià)值進(jìn)行估算，并據(jù)此制定較長(zhǎng)期的投資策略。二是不斷完善和改進(jìn)系統(tǒng)，提升預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的概率。這種投資方式可以理解為屬于通俗意義上的“價(jià)值投資”大類。

股市是知識(shí)、勤奮、克制和堅(jiān)韌一次次挫敗人性弱點(diǎn)的循環(huán)上演的舞臺(tái)，全球股市幾百年歷史上，功成身退的投資大師幾乎都是價(jià)值投資者。

4，預(yù)測(cè)與估值

上市公司的股票價(jià)格由多空雙方撮合交易而形成。短期影響股票交易雙方的因素眾多，目前人類尚無一種有效的理論，可以預(yù)測(cè)短期股價(jià)走勢(shì)。實(shí)證來看，目前公開的基金也缺乏長(zhǎng)期成功的，依靠預(yù)測(cè)短期股價(jià)而成功的例子。因此我們的投資方法基于對(duì)個(gè)股股價(jià)和各類指數(shù)“不做短期預(yù)測(cè)”這個(gè)前提而展開。

同時(shí)，上市公司股價(jià)=每股收益*市盈率=每股凈資產(chǎn)*市凈率=公司價(jià)值*估值水平

因此我們可以在完全不考慮其他交易者的交易行為的情況下，只是同時(shí)對(duì)上市公司的內(nèi)在價(jià)值和估值水平進(jìn)行判斷，就可以在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段對(duì)股價(jià)進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷。

這里“較長(zhǎng)的時(shí)間段的預(yù)測(cè)”，是指不少于一年，可以取得足夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的企業(yè)未來情況，通常三年到五年左右。

舉個(gè)例子。比如一家凈資產(chǎn)10元的企業(yè)，今年盈利3元，這是很好的利潤(rùn)水平了。但是假如去年市場(chǎng)給出的估值水平是3倍市凈率，股價(jià)也就是30元每股。今年估值水平給2倍市凈率，那么雖然每股凈資產(chǎn)增加到13元，股價(jià)卻下跌成26元。

公司的內(nèi)在價(jià)值變化和市場(chǎng)的估值水平變化，共同決定股價(jià)。

而短期內(nèi)市場(chǎng)究竟什么時(shí)候，會(huì)給出什么樣的估值水平，有極大的隨機(jī)性，單獨(dú)預(yù)測(cè)短期估值水平變化，抓熱點(diǎn)猜風(fēng)口，這又回到“賭博”問題了。我們不能把安全的投資建立在賭博上。

我們的投資必須建立在這樣兩個(gè)前提上：

第一，假如我們通過深入研究，可以確定企業(yè)會(huì)在三年到五年的時(shí)間內(nèi)保持這個(gè)盈利能力。也就是公司的內(nèi)在價(jià)值確定增加。

第二，在2倍的估值水平上買入，而不是3倍5倍，必須買的足夠便宜。

隨著每年的盈利的累積（不考慮分紅），凈資產(chǎn)會(huì)逐年增加成10 元13元 16.9元22元28.5元。即使屆時(shí)市場(chǎng)估值在2倍市凈率，股價(jià)也會(huì)變成57，比20元的成本賺了185%。如果估值在3倍市凈率，股價(jià)為85.5，賺了327%。（如果有分紅股價(jià)增長(zhǎng)的會(huì)少一點(diǎn)）

（1）如何預(yù)測(cè)公司未來

一家公司能夠保持盈利和增長(zhǎng)的根本原因，在于它能不斷調(diào)整自身的方方面面，從技術(shù)研發(fā)，管理模式，到戰(zhàn)略制定，使它用最經(jīng)濟(jì)的方式組合當(dāng)下環(huán)境可以提供的生產(chǎn)資料，包括科技、人力、資源和資本，并產(chǎn)出當(dāng)下市場(chǎng)最需要的產(chǎn)品和服務(wù)。公司的競(jìng)爭(zhēng)力是適應(yīng)環(huán)境和時(shí)代的產(chǎn)物，并且，不管是通過市值增長(zhǎng)還是現(xiàn)金分紅，最終一定是要反映到對(duì)股東的投資回報(bào)上的。

因此我們?cè)陬A(yù)測(cè)公司未來增長(zhǎng)的時(shí)候，必然要通盤考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的演化進(jìn)程和對(duì)企業(yè)約束。我們的研究包括自上而下的認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境演化進(jìn)程，行業(yè)發(fā)展階段，和公司自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

第一層：人口規(guī)模、技術(shù)積累

第二層：意識(shí)形態(tài)、制度導(dǎo)向

第三層：人均GDP、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

第四層：行業(yè)特征、經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策

第五層：企業(yè)家文化、公司結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略

經(jīng)濟(jì)體不同層次的狀態(tài)自上而下的層層約束，決定了特定時(shí)期最適宜生存的企業(yè)，同時(shí)企業(yè)本身作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基石，又影響了經(jīng)濟(jì)上層結(jié)構(gòu)演進(jìn)的細(xì)節(jié)。所以我們還需要大量的橫向比較，了解其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史過程，認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)，行業(yè)，企業(yè)興衰變化的內(nèi)在規(guī)律。內(nèi)在規(guī)律在大方向，大環(huán)境上，起到?jīng)Q定性作用，或者說內(nèi)在規(guī)律決定了歷史的必然性。而企業(yè)自身同時(shí)受到隨機(jī)發(fā)生的微觀環(huán)境的影響，體現(xiàn)出的是歷史必然中的偶然性和多樣性。

基于這樣的認(rèn)識(shí)，再次說明了我們無法在一個(gè)很短期的時(shí)間里，對(duì)企業(yè)做出高概率的預(yù)測(cè)。但是我們又可以在某些特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，行業(yè)階段下，針對(duì)特定情況的企業(yè)，在一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)間里，對(duì)企業(yè)的未來做大略的預(yù)測(cè)，并且保證這個(gè)預(yù)測(cè)有很高概率的準(zhǔn)確性。

（2）根據(jù)未來增長(zhǎng)計(jì)算企業(yè)現(xiàn)值

投資任何一種資產(chǎn)本質(zhì)上都是折現(xiàn)率和未來回報(bào)的權(quán)衡 ： 

現(xiàn)值=期末值/折現(xiàn)率要求^時(shí)間

給定折現(xiàn)率，給定預(yù)測(cè)的企業(yè)利潤(rùn)，給定預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)，就可以計(jì)算得到對(duì)應(yīng)的買入現(xiàn)值。折現(xiàn)率要求也就是投資回報(bào)要求，投資回報(bào)要求越高，折現(xiàn)率越高，對(duì)應(yīng)可以支付的現(xiàn)值越少。也就是通常所說的“內(nèi)在價(jià)值”。這是無可爭(zhēng)議的數(shù)學(xué)計(jì)算，具體計(jì)算過程CFA教程都有詳細(xì)推導(dǎo)。

（3）風(fēng)控與回撤

最終我們投資的利潤(rùn)來源于兩個(gè)方面，一是企業(yè)自身增長(zhǎng)帶來的市值增加，二是市場(chǎng)波動(dòng)帶來的估值水平的上升。前者可以通過研究工作，把風(fēng)險(xiǎn)降低至很低水平。后者則在短期內(nèi)具有不可預(yù)測(cè)性。統(tǒng)計(jì)世界各國(guó)股市百年的估值水平變化，市場(chǎng)估值雖然會(huì)隨機(jī)波動(dòng)，階段性的偏離公司內(nèi)在價(jià)值。但是在大的時(shí)間尺度上，始終圍繞著內(nèi)在公司的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。

因此確保盈利的策略是市場(chǎng)估值大幅低于公司合理價(jià)值的情況下買入，并且長(zhǎng)期持有。

當(dāng)市場(chǎng)估值大幅高于公司合理價(jià)值的情況下賣出。

整體保持高倉位或者滿倉，才能確保跟隨企業(yè)增值的過程。

由于個(gè)股估值水平波動(dòng)的不可預(yù)測(cè)性，持有單只股票會(huì)造成凈值劇烈的波動(dòng)。因此在集中的大前提下，兼顧分散原則。統(tǒng)計(jì)表明，持有股票分散至不相關(guān)行業(yè)的8到10只，就可以非常有效的平滑業(yè)績(jī)。同時(shí)也可以進(jìn)一步降低對(duì)單一企業(yè)預(yù)測(cè)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)過篩選的企業(yè)盈利增速，在年均10%-30%左右，企業(yè)自身凈資產(chǎn)收益率在15%-30%左右，加上估值波動(dòng)的額外收益，我們持有資產(chǎn)的年化復(fù)合收益率可以長(zhǎng)期保持在20%-30%的水平。復(fù)利的巨大回報(bào)主要體現(xiàn)在長(zhǎng)期持續(xù)投資的后期，年化復(fù)合收益率累積投資30年的累積收益是237倍—2620倍，40年的累積收益是1469倍—36118倍。