近日，燒堿主力合約價(jià)格大幅上漲，沖破前期3000元/噸的長(zhǎng)期區(qū)間壓力，02、03合約漲停，引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。上市伊始，燒堿主力合約大幅高于現(xiàn)貨（計(jì)價(jià)倉儲(chǔ)成本及上游氯堿企業(yè)持續(xù)虧損“以堿補(bǔ)氯”后期降負(fù)荷，進(jìn)而減少燒堿供應(yīng)）。SH2505合約由2024年12月18日2580低點(diǎn)啟動(dòng)，陸續(xù)擊破2800，3000關(guān)口，目前收于3050附近，（以山東32%液堿820元/噸算，升水現(xiàn)貨487），本輪上漲SH2505合約持倉由5.16萬手增倉20.33萬手，資金持續(xù)流入推動(dòng)本輪上漲。反觀現(xiàn)貨市場(chǎng)，山東32%堿由12月18日840元噸跌至當(dāng)前820元/噸，期現(xiàn)大幅劈叉。下面我們從現(xiàn)貨價(jià)格、供需、產(chǎn)業(yè)套保空間幾個(gè)角度來分辨未來影響燒堿價(jià)格走勢(shì)的主要因素。

01

現(xiàn)貨情況

截止2025年1月7日，山東32%離子膜堿收于820元/噸。山東東邊企業(yè)價(jià)格持續(xù)上行，上行幅度在10-30元/噸不等。河北及天津市場(chǎng)受山東區(qū)域價(jià)格走高帶動(dòng)，價(jià)格上漲。其他區(qū)域的氯堿企業(yè)大致持穩(wěn)為主，價(jià)格波動(dòng)不明顯。片堿價(jià)格穩(wěn)定，內(nèi)蒙99%片堿出廠價(jià)3400元/噸，新疆99%片堿出廠價(jià)3200元/噸。下游需求方面，氧化鋁當(dāng)前高利潤(rùn)仍在驅(qū)使氧化鋁廠穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)，同時(shí)電解鋁企業(yè)虧損加劇，零星檢修不斷出現(xiàn)；非鋁企業(yè)逐步進(jìn)入季節(jié)性淡季，維持剛需采購(gòu)為主。

02

05合約對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)氯堿企業(yè)春檢季及氧化鋁投產(chǎn)預(yù)期

2025年國(guó)內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)燒堿226萬噸，產(chǎn)能增速為4.6%，主要集中在二季度和四季度，5月份之前投產(chǎn)較少；氧化鋁為燒堿的主要下游之一，2025年國(guó)內(nèi)氧化鋁預(yù)期新增產(chǎn)能1230萬噸，產(chǎn)能增速為11.9%，新投產(chǎn)項(xiàng)目主要集中在沿海地區(qū)，以進(jìn)口礦為主；同時(shí)2025年海外約460萬噸裝置投產(chǎn)，主要集中在印尼和印度，因印尼沒有配套燒堿裝置，預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)燒堿出口產(chǎn)生較大影響。

數(shù)據(jù)來源：隆眾，大地期貨研究院

在氯堿工業(yè)生產(chǎn)過程中，燒堿和氯氣按會(huì)按固定的比例聯(lián)產(chǎn)而出產(chǎn)，而PVC是液氯的主要下游產(chǎn)品，PVC價(jià)格持續(xù)下跌，氯堿企業(yè)綜合利潤(rùn)持續(xù)虧損也將影氯堿企業(yè)開工率。4~5月為傳統(tǒng)PVC企業(yè)春檢季，一般行業(yè)開工率將出現(xiàn)回落，疊加PVC價(jià)格持續(xù)下跌，以“堿補(bǔ)氯”下高邊際裝置成本仍虧損，氯堿企業(yè)降負(fù)可能性很大。

數(shù)據(jù)來源：隆眾，大地期貨研究院

03

標(biāo)品及非標(biāo)品套?？臻g

鄭商所燒堿期貨交割品為32%液堿，將50%堿做為替代交割品，采用倉庫與廠庫相結(jié)合的交割方式。

固堿為液堿進(jìn)一步濃縮而得，工序更多，需要加熱蒸煮、脫水，在高溫下濃縮制得接近熔融狀態(tài)下的無水燒堿，再經(jīng)冷卻而制得各種形狀的固堿，所以固堿成本一般在350~500元/噸的區(qū)間。固堿因成固體狀，便于存儲(chǔ)及運(yùn)輸。

按交割品和非標(biāo)品計(jì)算上方套?？臻g：

1、山東32%液堿，以山東現(xiàn)貨820元/噸計(jì)算，存儲(chǔ)費(fèi)按交割庫2.5元/天濕噸，資金成本按年化5%計(jì)算，折盤面3500附近出現(xiàn)對(duì)當(dāng)前山東現(xiàn)貨價(jià)無風(fēng)險(xiǎn)套?？臻g；

2、以山東99片堿非標(biāo)套盤面，當(dāng)前山東99%片堿出廠價(jià)在3600元/噸，考慮液堿到片堿350~500元/噸加工費(fèi)，盤面3100~3250將出現(xiàn)做縮加工費(fèi)的套保壓力；

總結(jié)：基本面供不應(yīng)求，氧化鋁新投產(chǎn)及燒堿新投產(chǎn)進(jìn)度無法證偽。估值上看，當(dāng)前期貨相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格偏高，期貨價(jià)格包含了部分市場(chǎng)看多情緒的溢價(jià)。氧化鋁持續(xù)高位，電解鋁企業(yè)虧損回劇，存在負(fù)反饋的可能性，進(jìn)而影響后期氧化鋁及液堿需求。資金博弈的角度上看，基差尚未覆蓋持有成本，難以吸引產(chǎn)業(yè)套保資金參與。結(jié)論，做多上方仍有空間，但風(fēng)險(xiǎn)偏高，做空時(shí)機(jī)尚欠火候，關(guān)注上方3100~3250附近非標(biāo)套對(duì)盤面的拋壓。