2550元/噸附近為短期頂部

10月以來，焦炭期貨價格快速上漲，主力1901合約10月15日盤中創(chuàng)出2553.5元/噸的高價，最大漲幅超過16%。綜合考慮供需、庫存、基差等因素后，我們認(rèn)為焦炭期貨價格上漲行情暫告結(jié)束。

焦企開工上升

8月，環(huán)保限產(chǎn)成為焦炭市場的焦點(diǎn)因素，期貨價格持續(xù)拉升后見頂回落。我們跟蹤數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，焦炭價格與焦化企業(yè)開工率有著邏輯上的對應(yīng)關(guān)系。8月22日，焦炭期貨價格見頂，而8月22日當(dāng)周，焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率創(chuàng)出近幾個月最低值74.88%，之后即持續(xù)回升。在利潤高企的情況下，一旦限產(chǎn)措施放松，焦化企業(yè)開工迅速上升符合經(jīng)營邏輯。最新數(shù)據(jù)顯示，10月15日當(dāng)周，100家焦?fàn)t產(chǎn)能利用率為79.33%，為近3個月的最高值。也就是說，焦化企業(yè)復(fù)產(chǎn)帶來的供應(yīng)增量，對當(dāng)前焦炭價格有壓制作用。后期，重點(diǎn)關(guān)注空氣質(zhì)量變化及環(huán)保限產(chǎn)措施的動態(tài)變化。

鋼廠需求增加

不過，在供應(yīng)量上升的同時，焦炭需求量也在增加。數(shù)據(jù)顯示，8、9月，全國163家鋼廠高爐利用率均值分別為76.2%和77.9%，而10月前兩周，全國163家鋼廠高爐利用率分別為78.53%、78.91%，較8、9月均值明顯上升。

針對鋼廠需求增加對焦炭價格的利多作用，需要考慮兩點(diǎn)：一是，焦化產(chǎn)能利用率自8月以來的上升幅度在5%左右，明顯高于高爐產(chǎn)能利用率的上升幅度3%，即供應(yīng)增量大于需求增量；二是，首屆中國國際進(jìn)口博覽會臨近，上海周邊地區(qū)鋼廠已收到環(huán)保限產(chǎn)通知，而此區(qū)域?yàn)榻固康膬糨斎雲(yún)^(qū)域，環(huán)保限產(chǎn)對于焦炭需求的影響大于其對供給的影響。

庫存增減不一

庫存變化可以作為供需面變化的輔助指標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，10月12日，樣本內(nèi)國內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存總計(jì)為23.97萬噸，8月底為16.26萬噸；焦炭四港口庫存總計(jì)為244萬噸，8月底為322萬噸；全國110家鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)為13.84天，8月底為12.31天。也就是說，與8月底相比，獨(dú)立焦化廠庫存上升47.7%，港口庫存下降25%，鋼廠焦炭庫存增長12.4%。即上游焦化廠和下游鋼廠環(huán)節(jié)的庫存都在上升，而港口庫存出現(xiàn)下降。上游環(huán)節(jié)庫存增加使得焦化廠出貨壓力加大，下游環(huán)節(jié)庫存增加使得下游補(bǔ)庫積極性下降，這都對焦炭價格形成壓制作用。

基差降至低位

現(xiàn)貨價格走勢對于期貨價格具有重要的參考意義，而基差變化正是反映現(xiàn)貨價格與期貨價格關(guān)系的指標(biāo)。跟蹤基差可以發(fā)現(xiàn)，9月中旬以來，焦炭基差持續(xù)下降。9月11日，天津港準(zhǔn)一級冶金焦現(xiàn)貨價格為2675元/噸，當(dāng)日J(rèn)1901合約收盤價為2275.5元/噸，期貨價格比現(xiàn)貨價格低400元/噸；10月12日，天津港準(zhǔn)一級冶金焦現(xiàn)貨價格為2475元/噸，當(dāng)日J(rèn)1901合約收盤價為2530.5元/噸，期貨價格比現(xiàn)貨價格高55.5元/噸。由此可以看出，9月中旬以來，期貨價格明顯強(qiáng)于現(xiàn)貨價格，即使現(xiàn)貨價格止跌回升，期貨價格也已提前反映了這種預(yù)期，只要現(xiàn)貨價格不出現(xiàn)400元/噸以上的漲幅，基差水平就仍處于歷史常規(guī)區(qū)間內(nèi)，現(xiàn)貨價格拉動期貨價格的狀況就難以出現(xiàn)。

綜上所述，我們認(rèn)為，近期焦炭市場處于供需雙升態(tài)勢，但需求增量低于供應(yīng)增量，焦化上游和下游環(huán)節(jié)庫存皆出現(xiàn)上升。在此情況下，現(xiàn)貨價格不具備大漲基礎(chǔ)，而考慮到基差因素，2550元/噸附近或是期貨價格的短期頂部區(qū)域。