前面一直有人問(wèn)，為啥原油漲，化工一直在跌。其實(shí)就是先跌一波需求預(yù)期下降，再緊趨原油向上走一波估值修復(fù)。

先來(lái)看看原油和動(dòng)力煤。

原油：

我們認(rèn)為，預(yù)期原油繼續(xù)區(qū)間震蕩，區(qū)間暫時(shí)判斷為美國(guó)頁(yè)巖油完全成本和沙特財(cái)政盈虧線，如果衰退預(yù)期證偽，歐佩克維持減產(chǎn)，在美元降息背景下，原油傾向于低多；反之，等待宏觀面利多刺激，背靠沙特財(cái)政盈虧線高空。上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自地緣沖突升級(jí)，下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)衰退。而美國(guó)宏觀通脹偏高，成品油需求較差，我們需要等待特朗普2.0的系列影響。

受益于季節(jié)性取暖油需求提升，近來(lái)原油重心持續(xù)緩步上移。消息面，俄羅斯海運(yùn)出口近期大幅下降；山東港口禁止受制裁船只靠岸及卸載的消息引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，其伊朗、俄羅斯和委內(nèi)瑞拉進(jìn)口量較大。階段性并受到美元降息預(yù)期、影子船隊(duì)問(wèn)題等因素影響，短期震蕩偏強(qiáng)。

動(dòng)力煤：區(qū)間震蕩

礦區(qū)放假的煤礦逐步增加，沿海電廠仍有補(bǔ)庫(kù)需求，暖冬預(yù)期疊加春節(jié)淡季，下游采購(gòu)需求改善空間有限，短期震蕩小強(qiáng)。正好看到了一組煤炭數(shù)據(jù)：

2024年1-11月份規(guī)模以上原煤產(chǎn)量43.2億噸，同比增加5260.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.2%。主產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)釋放，23個(gè)產(chǎn)煤省區(qū)中13個(gè)省區(qū)煤炭產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。煤炭進(jìn)口量延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，1-11月份全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤4.9億噸，同比增加6324.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)14.8%。需求方面，清潔能源發(fā)電對(duì)火電替代效應(yīng)較強(qiáng)，水電及風(fēng)能、太陽(yáng)能等新能源發(fā)電同比高速增長(zhǎng)，2024年全社會(huì)用電需求持續(xù)增長(zhǎng)，1-11月份累計(jì)用電量89686億千瓦時(shí)，同比增幅約7.1%。但火力發(fā)電量同比僅增1.9%，增速較上年回落3.8個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)煤礦數(shù)量有限，電煤消費(fèi)仍具有較強(qiáng)的韌性，化工行業(yè)煤炭消費(fèi)需求將保持繼續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但建材、鋼鐵行業(yè)受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響較顯著。2025年動(dòng)力煤市場(chǎng)大概率將呈現(xiàn)供需雙增局面，價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩特征。

再來(lái)看看能化品種。

最近能化行情是有亮點(diǎn)的，這波以芳烴為代表的整體價(jià)值修復(fù)，已經(jīng)構(gòu)成了較大交易價(jià)值。目前PX、TA、EB估值矛盾已經(jīng)緩解，而我們前面所設(shè)想的幾個(gè)策略方向，多MA空聚烯烴、多芳烴空烯烴、LP價(jià)差（高空LL05）等都有體現(xiàn)，尤其低多SH05已經(jīng)異軍突起，不忍目睹了。資金枕戈待旦，市場(chǎng)見(jiàn)風(fēng)就是雨，SH無(wú)疑是春節(jié)前最兇猛的圍獵了。

塑料：是時(shí)候關(guān)注基差了

下游需求剛需和囤貨需求季節(jié)性減弱，農(nóng)膜、棚膜需求轉(zhuǎn)弱，地膜社會(huì)訂單有限，包裝膜、PE管材和中空開(kāi)工環(huán)比下滑。在裕龍石化、中石化英力士等新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放下，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)小幅增加，同時(shí)下游行業(yè)開(kāi)工有所下滑，貿(mào)易商出貨有所不暢，現(xiàn)貨價(jià)格震蕩走軟。盤(pán)面繼續(xù)受到打擊，社庫(kù)低位下基差維持強(qiáng)勢(shì)。年底年初諸多裝置排隊(duì)投產(chǎn)，并有前期檢修裝置復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端大擴(kuò)張的背景下，市場(chǎng)存在較強(qiáng)的累庫(kù)預(yù)期，盤(pán)面給予深度BACK臨近油制成本。但在基差持續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局下，打過(guò)一波預(yù)期后，05客觀上存在補(bǔ)基差的需求。

燒堿：博弈大于基本面

液堿樣本企業(yè)廠庫(kù)庫(kù)存繼續(xù)環(huán)比下滑，受下游補(bǔ)庫(kù)、出口需求影響，燒堿企業(yè)去庫(kù)，現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈。短期受01倉(cāng)單影響，及02和03合約的倉(cāng)單意向，現(xiàn)貨仍受到壓制，但基于氧化鋁廠仍存在較大的備貨需求，遠(yuǎn)月預(yù)期較好；2025年氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能大擴(kuò)張，其他下游例如紙漿造紙行業(yè)仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，且歷史上燒堿價(jià)格彈性較大，05合約定價(jià)分歧非常大。且有認(rèn)為，PVC虧損加劇或?qū)е侣葔A失衡，會(huì)反過(guò)來(lái)壓制燒堿供應(yīng)。即使沒(méi)有勇氣去追殺，摸頂?shù)碾y度是顯而易見(jiàn)的。

PVC：地下室有幾層？

從基本面看，PVC仍難破局，倉(cāng)單50萬(wàn)噸以上且面臨3月注銷，老貨滯銷跌價(jià)在所難免，05合約仍將面臨缺少交割庫(kù)的窘境。同時(shí)，如果03把現(xiàn)貨砸出深坑，上游高成本工廠虧損加大，可能促進(jìn)春檢超預(yù)期，這里面我們需要考量邊際成本了，如果疊加兩會(huì)政策利好、下游需求恢復(fù)的季節(jié)性建筑行業(yè)旺季，而供減需增達(dá)到一個(gè)臨界或是一個(gè)共情點(diǎn)，PVC仍有可能呈現(xiàn)超跌反彈，而構(gòu)成這一動(dòng)向的變量是出口放量。至少我們得出一個(gè)結(jié)論，PVC向下想象空間是有限的。

甲醇：伊朗貨源之真實(shí)的謊言

天然氣季節(jié)性交易進(jìn)入尾聲，美國(guó)氣價(jià)回落，歐洲天然氣儲(chǔ)存相對(duì)尚可，唯伊朗天然氣問(wèn)題及甲醇裝船尚不明朗，消息面反映發(fā)運(yùn)收縮嚴(yán)重。在沒(méi)有新消息刺激前，甲醇絕對(duì)價(jià)格，隨著聚烯烴高位回調(diào)，且下游MTO壓力巨大，后續(xù)裝置停工預(yù)期增加。國(guó)產(chǎn)甲醇隨著利潤(rùn)趨好，蹺板效應(yīng)又來(lái)了，部分裝置負(fù)荷提升，且存在生產(chǎn)企業(yè)春節(jié)排庫(kù)需求，內(nèi)地市場(chǎng)率先走弱。因此，一要看伊朗裝貨量、港口庫(kù)存去庫(kù)進(jìn)度；二要看內(nèi)地走軟速度，是否對(duì)02、03合約構(gòu)成倉(cāng)單壓制。而伊朗貨源或真實(shí)、或虛假的消息面，勢(shì)必持續(xù)推波助瀾。

所以，能化行情不是沒(méi)有，等等就有了，其特點(diǎn)是掙了錢(qián)要知道走。但SH明顯例外了，名字中帶堿的，做錯(cuò)了都是超級(jí)苦澀的。