2018年7月下旬以來，PTA經(jīng)歷了月余的快速上漲，8月底登頂，行業(yè)利潤(rùn)在PX和PTA環(huán)節(jié)集中，下游全面陷入虧損。9月以來，以原料漲價(jià)超出下游承受能力為因，織造至聚酯企業(yè)陸續(xù)減產(chǎn)降負(fù)，PTA利潤(rùn)率先被擠壓，10月PTA裝置積極檢修，但PX環(huán)節(jié)以供應(yīng)緊張為由，繼續(xù)維持較高的利潤(rùn)，成為PTA基本面上的主要利空所在。近期，下游消費(fèi)旺季不旺，聚酯滌絲銷售低迷，PTA價(jià)格承壓下行，但PTA供應(yīng)大幅收縮，加工已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損，價(jià)格并未止跌，今日主力1901合約大幅增倉18萬余手，盤中下跌超3%，多空分歧嚴(yán)重，7000保衛(wèi)戰(zhàn)打響。

PX供應(yīng)緊張價(jià)格堅(jiān)挺

中國(guó)化纖信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自2018年4月以來，國(guó)內(nèi)PX的社會(huì)庫存自280萬噸的高位下降，至8月份已經(jīng)降至230萬噸，當(dāng)月PX的消費(fèi)接近240萬噸，因此PX的供應(yīng)緊張問題凸顯，PX價(jià)格因此主動(dòng)上漲，利潤(rùn)也快速擴(kuò)張。PX-石腦油價(jià)差在7月中旬只有350美元/噸左右，為合理的水平，至8月底擴(kuò)大至690美元/噸，PX的利潤(rùn)擴(kuò)張了340美元/噸，之后雖出現(xiàn)過調(diào)整，但一直維持在600美元/噸左右的高位。尤其是PTA的利潤(rùn)被壓縮至合理水平之后，PTA裝置積極檢修，但PX并未讓利下游。

未來計(jì)劃?rùn)z修裝置

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 從供應(yīng)看，未來一個(gè)月內(nèi)，PX裝置停車檢修量大于重啟量。但在高利潤(rùn)下，裝置重啟積極性高，檢修的積極性可能打折，國(guó)內(nèi)有幾套計(jì)劃三四季度檢修的裝置推遲至明年，因此需關(guān)注PX檢修的執(zhí)行力。

PX利潤(rùn)壓縮空間大

在7月底至8月底的上漲中，PTA加工費(fèi)一度擴(kuò)大至2300元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的正常加工費(fèi)水平。但隨著PTA價(jià)格的調(diào)整，加工費(fèi)快速回落，9月底已經(jīng)跌破1000元/噸，近期在700元/噸以下運(yùn)行，部分老裝置理論上已經(jīng)開始虧損。以期貨1901合約折算加工費(fèi)，未來PTA生產(chǎn)已經(jīng)全面虧損。但是價(jià)格依舊在下跌，主要的邏輯是未來原料PX還有很大的下跌空間。按照目前的PX價(jià)格1288美元/噸算，PX-石腦油的價(jià)差壓縮至300美元/噸，則PX價(jià)格還有近300美元的下跌空間，因此不考慮原油下跌的因素，PX在1000美元/噸附近合理，對(duì)應(yīng)的PTA成本價(jià)在5300-5400元/噸，因此下跌空間可觀。

但從時(shí)間上看，PX價(jià)格下跌需要供應(yīng)全面過剩，消費(fèi)走弱已經(jīng)在從下而上傳導(dǎo)，但供應(yīng)大幅增加可能在年底至明年上半年實(shí)現(xiàn)。10月份國(guó)內(nèi)PTA裝置集中檢修，導(dǎo)致PX的消耗量較9月份下降10萬噸左右，但11月PTA結(jié)束檢修后，開工率會(huì)有躍升，PX的供應(yīng)主要關(guān)注福化160萬噸的芳烴裝置復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)期可能在11月份甚至12月份，因此11月PX價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)堅(jiān)挺。同時(shí)，雖然PTA的供應(yīng)可能會(huì)因裝置復(fù)產(chǎn)增加，產(chǎn)能過剩問題再度顯現(xiàn)，但PTA利潤(rùn)已經(jīng)壓縮至低位，在原料堅(jiān)挺的前提下，預(yù)期PTA價(jià)格下跌過程一波三折。

消費(fèi)萎縮導(dǎo)致原料消耗下降

2018年P(guān)TA價(jià)格的快速上漲主要起因于終端消費(fèi)好轉(zhuǎn)導(dǎo)致上游原料供需格局轉(zhuǎn)變，而未來的市場(chǎng)走勢(shì)也與消費(fèi)端緊密相連。如果景氣周期延續(xù)，考慮到PTA在2019年底之前都沒有新產(chǎn)能投產(chǎn)，則PTA依舊會(huì)面臨緊張，從而出現(xiàn)利潤(rùn)擴(kuò)張的問題。但如果消費(fèi)萎縮，在目前聚酯的產(chǎn)能基數(shù)上看，聚酯的開工率每下降5個(gè)百分點(diǎn)，PTA的月度消耗量下降約18-19萬噸，對(duì)應(yīng)的PX消耗量下降12萬噸左右，原料緊張都將成為偽命題。

近期滌絲銷售持續(xù)低迷，日產(chǎn)銷在5成甚至更低，下游織造企業(yè)的備貨積極性低，可見終端訂單并不樂觀。從季節(jié)性看，每年的9月、10月是紡織服裝行業(yè)的消費(fèi)旺季，今年9月份下游普遍停車，10月份應(yīng)該安排雙十一的訂單，之后是圣誕節(jié)的出口訂單，但部分利多已經(jīng)在前三季度被透支，另外原料市場(chǎng)下跌，下游企業(yè)備貨謹(jǐn)慎，終端客戶下單積極性也不高。終端消費(fèi)后期有可能出現(xiàn)階段性的好轉(zhuǎn)，從而帶來PTA價(jià)格的反彈，但聚酯行業(yè)景氣周期已經(jīng)延續(xù)2年，今年上半年達(dá)到高峰，未來可能逐漸降溫，因此難以出現(xiàn)持續(xù)提振原料價(jià)格的動(dòng)力。

綜上所述，PTA在8月份創(chuàng)出的高點(diǎn)在未來幾年內(nèi)很難被超越，主要是聚酯景氣度下降，續(xù)接PX產(chǎn)能集中投放，之后將迎來PTA新一輪投產(chǎn)高峰，長(zhǎng)期看PTA價(jià)格或迎來新一輪的下跌。短期看，PX供應(yīng)增量有限，價(jià)格可能還會(huì)保持相對(duì)堅(jiān)挺，因此圍剿PX利潤(rùn)可能難以一蹴而就，PTA在下跌過程中還會(huì)遭遇成本支撐，同時(shí)目前處于下半年的消費(fèi)旺季，雙十一訂單及圣誕訂單都可能會(huì)帶來階段性備貨行情。因此，預(yù)期PTA價(jià)格的下跌可能會(huì)一波三折，短期7000一線或有激烈爭(zhēng)奪。