10月中旬以來(lái)，受商品市場(chǎng)集體轉(zhuǎn)弱影響，焦炭期貨價(jià)格也振蕩下行。截止到10月19日，主力1901合約報(bào)收于2353.5元/噸，較前一周下跌6.99%。結(jié)合基本面的情況分析，焦炭?jī)r(jià)格的階段性頂部已經(jīng)出現(xiàn)，后期預(yù)計(jì)以波段運(yùn)行為主。

短期焦炭供應(yīng)持續(xù)回升

9月之后，國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)力度邊際放松，疊加焦化廠利潤(rùn)處于近幾年來(lái)的新高，焦炭供應(yīng)量持續(xù)回升。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，9月，焦炭產(chǎn)量同比下降0.1%，降幅較6月最低點(diǎn)回升4.6個(gè)百分點(diǎn)。Mysteel公布的獨(dú)立焦化廠開工率也呈回升態(tài)勢(shì)，10月19日當(dāng)周為78.78%，較9月初回升3.78個(gè)百分點(diǎn)。考慮到目前焦化廠仍有500元/噸左右的利潤(rùn)，其生產(chǎn)積極性依然較高，供應(yīng)的增加將繼續(xù)壓制焦炭?jī)r(jià)格。而11月之后，隨著采暖季限產(chǎn)政策的落地，開工率將下降。

下游補(bǔ)庫(kù)相對(duì)謹(jǐn)慎

庫(kù)存可以作為判斷供需基本面變化的重要指標(biāo)。當(dāng)前，焦炭呈現(xiàn)鋼廠庫(kù)存高、焦化廠和港口庫(kù)存低的格局，這導(dǎo)致焦化廠出貨壓力加大。截至10月19日，全國(guó)110家鋼廠焦炭庫(kù)存為439.6萬(wàn)噸，自9月以來(lái)連續(xù)7周回升，累計(jì)增加11.73%。同期，焦化廠庫(kù)存為23.79萬(wàn)噸。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，鋼廠的補(bǔ)庫(kù)存周期一般領(lǐng)先于焦化廠，當(dāng)鋼廠補(bǔ)庫(kù)存接近尾聲的時(shí)候，焦化廠在慣性作用下依然保持著較高的開工率。11月初上海進(jìn)口博覽會(huì)召開，屆時(shí)，華東地區(qū)鋼廠將限產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾周焦化廠庫(kù)存回升。

目前，港口焦炭庫(kù)存為243.6萬(wàn)噸，較9月初下降25.5%。港口和產(chǎn)地價(jià)格倒掛是港口庫(kù)存持續(xù)下滑的主要原因。盡管自9月下旬以來(lái)，港口和產(chǎn)地的價(jià)差有所修復(fù)，天津港與呂梁地區(qū)準(zhǔn)一級(jí)焦價(jià)差修復(fù)至245元/噸，但鋼廠庫(kù)存處于高位，且價(jià)差水平仍低于7月底的水平，貿(mào)易商利潤(rùn)有限，其囤貨相對(duì)謹(jǐn)慎。

成材需求出現(xiàn)走弱跡象

低庫(kù)存、高基差會(huì)對(duì)短期成材價(jià)格形成一定支撐，但也要看到，一些中期利空因素正在積聚。一方面，9月以來(lái)，生態(tài)環(huán)境部多次強(qiáng)調(diào)，環(huán)保限產(chǎn)過(guò)程中嚴(yán)格禁止“一刀切”，并將規(guī)定具體限產(chǎn)比例的權(quán)限下放到地方，可以說(shuō)環(huán)保限產(chǎn)邊際放松。以唐山地區(qū)為例，根據(jù)當(dāng)?shù)刈钚鹿嫉亩静町惢e(cuò)峰限產(chǎn)企業(yè)名單測(cè)算，秋冬季高爐錯(cuò)峰限產(chǎn)比例為33.82%，低于去年的50%。另一方面，11月開始，需求將由北向南逐步進(jìn)入淡季，鋼材需求料走弱。鋼材主要下游行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，前三季度，基建投資同比增長(zhǎng)0.26%，其中9月當(dāng)月增速為-2.02%。盡管國(guó)家推出一系列基建補(bǔ)短板的政策，但真正見效可能要到明年上半年，未來(lái)兩個(gè)月基建投資反彈空間不大。房地產(chǎn)投資、銷售均回落，并無(wú)太多超預(yù)期的地方，在地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)以及棚改貨幣化退出的背景下，這一趨勢(shì)將延續(xù)。所以，鋼廠利潤(rùn)有進(jìn)一步收縮的空間，焦炭?jī)r(jià)格的上行空間也將受到壓制。

預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格下跌并向期貨靠攏

通過(guò)近兩年期現(xiàn)走勢(shì)對(duì)比，焦炭期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于現(xiàn)貨見頂和見底，故焦炭期貨的上漲和下跌周期一般分為預(yù)期（期現(xiàn)背離、期貨領(lǐng)先）和現(xiàn)實(shí)（現(xiàn)貨跟隨，期現(xiàn)同步）兩個(gè)階段。以7—8月的上漲行情為例，焦炭主力1901合約在8月17日見頂，此后現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)歷了3輪上調(diào)，9月11日才見頂。目前，焦炭期貨價(jià)格自高點(diǎn)累計(jì)下跌159元/噸，基差為221元/噸，預(yù)計(jì)后期基差會(huì)以現(xiàn)貨下跌并向期貨靠攏的方式完成。

綜合以上分析，焦炭期貨價(jià)格在供應(yīng)回升、下游庫(kù)存高企以及鋼廠利潤(rùn)回歸的影響下，仍有進(jìn)一步下跌的空間。但是，冬季的環(huán)保限產(chǎn)會(huì)對(duì)其形成一定支撐，未來(lái)兩個(gè)月需要重點(diǎn)關(guān)注主要產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)政策的動(dòng)態(tài)變化。操作上，建議在2550—2650元/噸的區(qū)域內(nèi)逢高沽空，下方2100—2200元/噸的區(qū)域內(nèi)可考慮逢低做多。