上周，市場(chǎng)的主旋律仍舊是跌跌不休，原油市場(chǎng)在眾多利好的炒作之后開(kāi)始回歸理性，價(jià)格相應(yīng)地也出現(xiàn)了“自由落體”。BRENT價(jià)格累計(jì)下跌0.58美元/桶，WTI價(jià)格累計(jì)下跌1.97美元/桶，SC價(jià)格累計(jì)上漲4.7元/桶。

市場(chǎng)的主要矛盾點(diǎn)仍在于伊朗問(wèn)題的消退以及美國(guó)原油庫(kù)存的超預(yù)期增長(zhǎng)。

在伊朗的問(wèn)題上，消息人士稱(chēng)，受制裁打擊的伊朗自5月以來(lái)日產(chǎn)量下降38萬(wàn)桶，9月伊朗日產(chǎn)量為345萬(wàn)桶。然而，該國(guó)堅(jiān)稱(chēng)其石油產(chǎn)量并未受到即將實(shí)施的制裁的影響，9月份自報(bào)日產(chǎn)376萬(wàn)桶，僅比5月份減少了5萬(wàn)桶。另外市場(chǎng)上還有消息稱(chēng)，伊朗通過(guò)關(guān)閉油輪應(yīng)答器的方式，其出口的真實(shí)數(shù)據(jù)，進(jìn)而躲避制裁。同時(shí)歐洲也表示或?qū)⒔⑿碌闹Ц断到y(tǒng)，只要伊朗在新的支付系統(tǒng)中進(jìn)行資金往來(lái)，美國(guó)便無(wú)法對(duì)其進(jìn)行制裁。

盡管普氏能源報(bào)告稱(chēng)，伊朗9月原油日出口量約為170萬(wàn)桶，較8月減少11%，但船運(yùn)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，伊朗9月原油日出口量略高于200萬(wàn)桶。這些數(shù)據(jù)不僅僅是代表了30萬(wàn)桶/天的差異，還代表了兩種說(shuō)法之間的巨大不同——即在美國(guó)重新實(shí)施制裁的情況下，伊朗的出口狀況究竟如何。

近來(lái)，投資者已經(jīng)越來(lái)越明白了一個(gè)道理，那就是現(xiàn)在的美國(guó)已經(jīng)不是之前的美國(guó)。美國(guó)單方面的退出伊核協(xié)議其實(shí)不得人心，這也就能夠理解為什么這次歐盟沒(méi)有完全站在美國(guó)一邊，而是選擇了支持伊朗，畢竟自身的利益才是最重要的。

伊朗原油出口地

本周的EIA數(shù)據(jù)報(bào)告也讓很多投資者覺(jué)得出乎意料。日前，在美國(guó)颶風(fēng)的影響之下，原油庫(kù)存增加六百多萬(wàn)桶，這直接導(dǎo)致了原油價(jià)格的破位下行。

當(dāng)前的美國(guó)原油庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)存周期，并且我們也發(fā)現(xiàn)今年的累庫(kù)周期要早于往年，并且累庫(kù)的速度也較往年快，這本身就反映了當(dāng)前原油市場(chǎng)基本面的弱勢(shì)。

庫(kù)存的增長(zhǎng)的主要原因是美國(guó)原油產(chǎn)量的快速的增長(zhǎng)。EIA的數(shù)據(jù)顯示，頁(yè)巖油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在11月創(chuàng)下新紀(jì)錄。月度鉆井生產(chǎn)率報(bào)告顯示，11月份美國(guó)主要頁(yè)巖油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將較上月增加近10萬(wàn)桶。其中一半的增產(chǎn)發(fā)生在德克薩斯州和新墨西哥州的二疊紀(jì)盆地，預(yù)計(jì)日產(chǎn)量將增加5.3萬(wàn)桶。

但是前一段時(shí)間，由于美國(guó)颶風(fēng)的影響，導(dǎo)致了墨西哥灣40%的油田被迫關(guān)閉，美國(guó)原油產(chǎn)量也隨著下滑了30萬(wàn)桶/日。在颶風(fēng)結(jié)束之后，相信這些被關(guān)閉的油田也將再次開(kāi)啟，美國(guó)原油產(chǎn)量仍將回到繼續(xù)增長(zhǎng)的道路上來(lái)。

同時(shí)，BTU Analytics的數(shù)據(jù)顯示，自2014年1月以來(lái)，在米德蘭鉆探的成本下降了約50%，至9月底的44美元/桶。相比之下，當(dāng)前的WTI價(jià)格在69.5美元/桶，也就是說(shuō)米德蘭地區(qū)頁(yè)巖油生產(chǎn)商有25.5美元/桶的利潤(rùn)。即使是在成本較高的東Eagle Ford地區(qū)，頁(yè)巖油的利潤(rùn)也達(dá)到了14.5美元/桶，這個(gè)利潤(rùn)是相當(dāng)?shù)母摺?/p>

美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本

另外，美國(guó)原油需求的放緩也是庫(kù)存快速增長(zhǎng)的重要原因。雖然當(dāng)前的美國(guó)煉廠開(kāi)工率和煉油輸入仍舊是歷年同期最高的一年，但我們也注意到今年也是下降速度最快的一年并且今年的下滑較往年略有提前。在當(dāng)前美國(guó)成品油需求見(jiàn)頂?shù)那闆r下，煉廠很難再維持如此之高的開(kāi)工率，這就會(huì)加劇美國(guó)原油庫(kù)存的累庫(kù)。

另外一個(gè)不得不提的問(wèn)題是全球汽油需求的情況，由于汽油的主要用途就是駕駛汽車(chē)，所以從這個(gè)問(wèn)題上我們也越來(lái)越擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)即將到來(lái)的寒冬?，F(xiàn)在的情況是，美國(guó)汽油裂解價(jià)差快速的下行，嚴(yán)重?cái)D壓了煉廠的利潤(rùn)。歐洲的汽油裂解價(jià)差則是直接奔著0去了，這是近幾年中從來(lái)沒(méi)有過(guò)的事情。當(dāng)前柴油的裂解價(jià)差比較不錯(cuò)，特朗普的減稅計(jì)劃和基建計(jì)劃支撐著柴油的需求，但在當(dāng)前的大環(huán)境下，這種需求能持續(xù)多久呢？

對(duì)于全球需求的擔(dān)憂并不是空穴來(lái)風(fēng)，當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)向下的破位，同時(shí)全球信用指數(shù)在不斷的收縮，這表明作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)有點(diǎn)轉(zhuǎn)不動(dòng)了，近期新興市場(chǎng)的貨幣直接反映了這一點(diǎn)。另外，美債10年期收益率與2年期收益率即將打平，這將嚴(yán)重限制美國(guó)市場(chǎng)的資金流動(dòng)，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)蒙上一層陰影。

對(duì)于當(dāng)前的價(jià)格走勢(shì)，基金經(jīng)理們已經(jīng)給出了明確的答案。WTI基金多空比出現(xiàn)快速的下行，并且已經(jīng)接近底部區(qū)間。布倫特的基金多空比雖然也出現(xiàn)了快速下滑，但目前仍處于較高的水平之上，表明市場(chǎng)對(duì)于BW價(jià)差仍然看漲。

因此對(duì)于接下來(lái)的行情，我們認(rèn)為底部仍然沒(méi)有出現(xiàn)，但由于技術(shù)上此處有極強(qiáng)的支撐，因此價(jià)格在此區(qū)間出現(xiàn)了振蕩。目前來(lái)看，此處的盤(pán)整仍將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，待指標(biāo)修復(fù)之后或?qū)⒊霈F(xiàn)一波的快速的下破。就2018年來(lái)看，除非中東沙特問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，否者原油價(jià)格大概率將開(kāi)始回歸基本面，重新回到季節(jié)性下滑的趨勢(shì)當(dāng)中。短期而言，盤(pán)整之后仍會(huì)向下突破，WTI的底部將會(huì)出現(xiàn)在62美元附近，BRENT底部將會(huì)出現(xiàn)在74美元附近，SC價(jià)格的底部大約在530元/桶。