本周（20181015-20181019）黑色商品期貨價格普遍出現(xiàn)了回調(diào)，但我認(rèn)為這同時給投資者提供了入場做多的良機(jī)。為什么能入場做多呢？——我個人認(rèn)為短期可能會有一個轉(zhuǎn)變的過程，即市場從跟隨對未來較為悲觀的預(yù)期轉(zhuǎn)向跟隨當(dāng)下較好的基本面。做多的話選擇什么樣的品種最好呢？——我個人認(rèn)為去選擇短期內(nèi)基本面最好的品種來操作更合適。我推薦的是螺紋鋼和焦煤。

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螺紋鋼的需求繼續(xù)向好，但市場對現(xiàn)貨價格的“恐高”也預(yù)示年內(nèi)做多螺紋鋼的趨勢性機(jī)會可能越來越少

本周各類指標(biāo)數(shù)據(jù)都反應(yīng)出螺紋鋼的需求在持續(xù)轉(zhuǎn)好。螺紋鋼的社會庫存和廠內(nèi)庫存環(huán)比繼續(xù)下降，且目前的庫存已經(jīng)低于去年同期的水平了。各類市場指標(biāo)反映出的結(jié)論是螺紋鋼的短期需求在變好。但螺紋鋼的現(xiàn)貨價格上升幅度有限，以上海螺紋鋼現(xiàn)貨（HRB400,20mm）價格為例，本周只是小幅度上漲了10元/噸，目前仍然是在4600元/噸的價位附近波動。同10月初相比，價格也僅僅上漲了50元/噸?，F(xiàn)貨價格的變化不能很好的反映出目前市場的供需改變。這背后反映出市場對現(xiàn)貨價格的“恐高癥”也在加劇。

短期進(jìn)行螺紋鋼的投資操作時，需要考慮三點因素：

1.房地產(chǎn)趕工還在持續(xù)，但風(fēng)險已經(jīng)浮出水面

近期螺紋鋼良好的需求主要是房地產(chǎn)開發(fā)商提速房產(chǎn)開發(fā)和建設(shè)推動的。但他們提速的動力不是來自良好的需求，而是來自對未來房地產(chǎn)行業(yè)的不確定預(yù)期。這種推動力不是新產(chǎn)生的，而是自三季度以來的持續(xù)作用。我們可以通過兩組數(shù)據(jù)變化來發(fā)現(xiàn)這種推動力的來源。

首先是房地產(chǎn)新開工面積和施工面積的變化，同商品房銷售面積變化的比對，如下圖：

數(shù)據(jù)來源：Wind，中投元邦投研部

為了更好的看出波動性關(guān)系，我以截至今年2月的各類房地產(chǎn)相關(guān)面積為單位基準(zhǔn)，這樣就可以比較不同增速下各類房地產(chǎn)指標(biāo)的關(guān)系?？梢钥闯?，今年的第三季度為房地產(chǎn)開發(fā)的重要分水嶺。今年第二季度時，房屋的新開工面積和施工面積同商品房的銷售面積變化呈正相關(guān)的關(guān)系，但自今年第三季度開始，房屋的銷售面積增速開始明顯下滑，但房屋的新開工面積和施工面積繼續(xù)增長；說明這種增長來源主因不再是良好的需求。

其次，今年1-9月份房屋施工面積累計增長3.9%，但施工的重心依然是在住宅建筑而非其它商用建筑上。今年1-9月份住宅施工面積累計增長4.9%，而辦公樓和商業(yè)營用房的施工面積繼續(xù)維持在負(fù)增長區(qū)間。在對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期普遍較為悲觀的情況下，房地產(chǎn)商的開發(fā)重點依然會放在住宅類而不是商業(yè)營用類的建設(shè)上。所以今年開發(fā)商的投資開發(fā)行為受他們對未來宏觀的預(yù)期影響較重。

所以，在采暖季開工限產(chǎn)開始之前，房地產(chǎn)業(yè)依然有擴(kuò)張空間，但這種擴(kuò)張空間的來源是開發(fā)商在繼續(xù)加速住房類地產(chǎn)的建設(shè)，爭取縮短未來資金回籠的周期所推動的。然這一輪地產(chǎn)趕工的生命力或許會比較短暫。甚至有可能由于采暖季的限產(chǎn)停工而提前宣告這一輪趕工的放緩甚至結(jié)束。做出這個判斷的根據(jù)是房產(chǎn)的需求在下降。截至9月，我預(yù)計到2018年底，房地產(chǎn)開發(fā)投資和商品房銷售面積增速會進(jìn)一步下降，甚至不排除到今年年底出現(xiàn)房地產(chǎn)銷售面積成為0增長或者負(fù)增長的情況。這主要體現(xiàn)在大眾對明年經(jīng)濟(jì)以及房價走勢的預(yù)期并不樂觀。房地產(chǎn)的銷售以及需求很可能會受這種宏觀上的悲觀預(yù)期影響，在未來出現(xiàn)持續(xù)下降的走勢。

而倘若未來商品房的銷售和建設(shè)繼續(xù)出現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢，房地產(chǎn)的開工和建設(shè)很可能就要出現(xiàn)一個較為明顯下落期。大眾普遍認(rèn)為高開工增長率在未來一定會轉(zhuǎn)換成高施工和高完工的增長率，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成對螺紋鋼需求的增長。我認(rèn)為這是有前提條件的：因為房地產(chǎn)建設(shè)從開工到完工是具有很強(qiáng)的彈性的，而決定這個彈性空間的重要因素就是開發(fā)商自身的行為和預(yù)期。換句話說，倘若未來房地產(chǎn)銷售持續(xù)不好，那目前的新開工和土地購置增長是無法推動中期（1-2年內(nèi)）需求的提升，只是將未來需求增長的潛力平攤到更長的時間周期上。也就是說，如果房地產(chǎn)銷售不能轉(zhuǎn)好，目前的新開工和土地購置高速增長有可能只能做到對未來的“穩(wěn)需求”，而不是“刺激需求”。

2.目前的高基差怎么修復(fù)，現(xiàn)貨會更主動還是期貨會更主動？

市場關(guān)注的焦點在鋼材的高基差上，尤其是在1810合約交割之后，市場一定會出現(xiàn)一個基差修復(fù)的階段，并伴隨著螺紋鋼盤面價格或者現(xiàn)貨價格的變化。截至10月19日收盤，螺紋鋼1901合約對上?，F(xiàn)貨的貼水還是在500元/噸以上，明顯偏低了至少100元/噸。當(dāng)然，基差的高低都是有它的理由的，只不過雖然當(dāng)前現(xiàn)貨價格跟隨期貨價格變動的趨勢較為明顯，我認(rèn)為后續(xù)基差的修復(fù)的需求是要現(xiàn)貨貢獻(xiàn)力量的，即我個人的觀點逐漸轉(zhuǎn)向不太看好11月之后的螺紋鋼現(xiàn)貨價格了。這是基于我對現(xiàn)在螺紋鋼的好需求沒有帶來相應(yīng)的現(xiàn)貨價格收益的一種觀察而得出的推測。即前面所說的“恐高“情緒。那么可以假設(shè)到的情況是，如果后續(xù)需求繼續(xù)向好，螺紋鋼的現(xiàn)貨價格也只能維持在高位震蕩。但倘若后續(xù)需求出現(xiàn)下滑，螺紋鋼的現(xiàn)貨價格很可能就會下跌了。

所以我個人認(rèn)為，以修復(fù)基差來給估計螺紋鋼期貨上漲空間時，不能把現(xiàn)貨價格鎖在一個高位變量上計算。如果手頭有多單的倉位，還是要注意及時做到減倉止盈。

3.盤面走勢跟隨市場對明年的宏觀預(yù)期，短線這卻能給出做多的良機(jī)

在螺紋鋼1810合約交割完畢后，螺紋鋼的盤面價格并未跟隨需求向好的指標(biāo)走高，反而出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)。所以本周的盤面走勢顯然是跟隨市場對明年初的宏觀預(yù)期而走的。這個預(yù)期看來是跟目前的需求走勢相反，那么很可能就會給包括螺紋鋼在內(nèi)的黑色商品的盤帶來相對過低的估值，尤其是對當(dāng)下基本面其實是偏好的品種。

螺紋鋼正是其中之一，如前所述，螺紋鋼目前的需求不錯，現(xiàn)貨價格短期內(nèi)下降的空間有限。而即便現(xiàn)貨價格在存在下降的可能，目前的基差還是偏高。所以當(dāng)大家對明年第一季度和5月的螺紋鋼價格預(yù)期并不高時（包括我個人也是如此，如前所述），盤面價格反而有機(jī)會走到估值過低的支撐位，并在這些支撐位得到較強(qiáng)的支撐。短期內(nèi)就我個人看來，螺紋鋼做多的機(jī)會以及入場點位比做空的機(jī)會以及入場點位相對來說更好判斷和把握。

黑色整體做空的更好時機(jī)不是現(xiàn)在，而是在需求轉(zhuǎn)入“冬天”之后，那個時候我們對包括螺紋鋼在內(nèi)的各類黑色商品盤面價格的“高度”都會有個更為直觀的把握。

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焦煤是另一個短期內(nèi)

可能有做多機(jī)會的產(chǎn)品

除了螺紋鋼之外，我個人也比較看好焦煤短期的做多機(jī)會。就目前來看，本輪鋼焦博弈的結(jié)果是焦化廠獲利。接受了第三輪降價的焦化廠很快又重新提漲焦炭的價格，同時在第三輪焦炭降價落地后，也有部分鋼廠重新接受了焦化廠的提價。同時還未開始第三輪降價的焦化廠目前也普遍選擇不再進(jìn)行第三輪主動提降。換句話說，市場之前對本輪焦炭降價可能只能持續(xù)兩輪就結(jié)束的預(yù)期目前看來是正確的。

所以焦化廠的利潤近期普遍又得到了回升。根據(jù)Mysteel的調(diào)研，全國28家獨立焦化廠的噸焦盈利又回到了600元以上。在第三輪降價落實時，一些焦化廠的利潤已經(jīng)降低到了500元/噸左右。焦化利潤的重新回漲給焦煤現(xiàn)貨價格帶來了提升的空間，那么就要看基本面是否配合這個空間去推動焦煤價格上漲。

我認(rèn)為目前的基本面是配合的。

根據(jù)Mysteel的調(diào)研，本周鋼廠的煉焦煤庫存環(huán)比繼續(xù)減少，目前平均可用天數(shù)只有16天，低于前期（9月份）我在唐山地區(qū)調(diào)研時獲悉的鋼廠焦煤庫存天數(shù)。同時，本周獨立焦化企業(yè)的焦煤庫存環(huán)比也在減少，焦企的焦煤庫存平均可用天數(shù)也只有16天左右，亦比較大幅度的低于我前期調(diào)研時獲悉的焦化廠的焦煤庫存天數(shù)。

隨著天氣轉(zhuǎn)冷，以及2+26環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)在汾渭平原的展開，如果港口焦煤庫存——主要是進(jìn)口煤的供給——不出現(xiàn)很大幅度的增加的話，今年四季度的焦煤的供需平衡供大概率會繼續(xù)向緊。從短期的基本面來看，我個人認(rèn)為焦煤現(xiàn)貨價格可以獲得的支撐是強(qiáng)于其它黑色商品的。換句話說，整體黑色產(chǎn)業(yè)焦煤生產(chǎn)的高利潤率會持續(xù)。

總之，我認(rèn)為近期黑色商品的盤面價格從對未來較差的宏觀預(yù)期會回歸到跟隨短期基本面的走勢上來，給出低位做多的機(jī)會。在操作時盡量去尋找基本面偏好的黑色商品來操作，因為從風(fēng)險控制到獲利空間都應(yīng)該會好于其它黑色產(chǎn)品。我推薦焦煤和螺紋鋼。我個人建議的入場時可以參考兩者盤面上周線的分布來尋找下方的支撐位和合適的入場區(qū)間，即目前即便是跟隨短期趨勢做多，也把它當(dāng)作趨勢性機(jī)會來看待操作。