近期，原糖價(jià)格在8月下旬創(chuàng)下近10年的價(jià)格低點(diǎn)9.91美分/磅后連續(xù)反彈，幅度達(dá)36.73%，當(dāng)前盤面價(jià)格已站上13美分/磅的關(guān)鍵點(diǎn)位。原糖強(qiáng)勢(shì)反彈，究其原因在于以下兩個(gè)方面：一是長(zhǎng)時(shí)間以來雷亞爾兌美元大幅貶值，同時(shí)原油大漲導(dǎo)致糖醇比出現(xiàn)了有利于乙醇生產(chǎn)的格局，市場(chǎng)認(rèn)為巴西減產(chǎn)從而引發(fā)多頭入場(chǎng)。但是值得注意的是，進(jìn)入10月后，巴西南部主產(chǎn)區(qū)甘蔗壓榨已進(jìn)入尾聲，糖廠對(duì)糖醇比的調(diào)整空間將受限。二是來自資金層面的變動(dòng)。今年上半年原糖基金保持大量空單，凈空單持倉量多次突破10萬手，而隨著原糖價(jià)格的持續(xù)下降，空頭獲利離場(chǎng)，基金更是加速減持空頭持倉。

出口壓力和高庫存壓制

印度糖廠協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,2017/2018榨季印度食糖產(chǎn)量達(dá)3200萬噸，同比增加1200萬噸，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2018/2019榨季糖產(chǎn)量將進(jìn)一步增加至3500萬—3650萬噸，或?qū)⒊^巴西成為全球第一大產(chǎn)糖國(guó)。而印度國(guó)內(nèi)一年的白糖消費(fèi)量大概在2700萬噸，這就造成了從2017/2018榨季接近500萬噸的過剩，印度政府曾要求糖廠出口200萬噸以減小國(guó)內(nèi)的過剩壓力，但是由于原糖價(jià)格持續(xù)下跌，2017/2018榨季出口僅為50萬噸左右，當(dāng)前期末庫存將超過1150萬噸。而隨著新榨季進(jìn)一步增產(chǎn)，期末庫存將進(jìn)一步達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的高位。印度政府9月下旬批準(zhǔn)了糖業(yè)450億盧比的援助計(jì)劃，達(dá)到2018/2019年度出口500萬噸糖的目標(biāo)。當(dāng)前印度國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格為31800盧比/噸左右（折合430美元/噸），原糖價(jià)格相較要低150美元/噸左右（折合12.7美分/磅），由于印度政府對(duì)蔗農(nóng)生產(chǎn)補(bǔ)貼和糖廠運(yùn)輸補(bǔ)貼合計(jì)為54.3美元/噸，則印度原糖離岸價(jià)格折合在12.7—14.5美分/磅，即原糖價(jià)格在13美分/磅左右將打開印度出口窗口。

對(duì)于泰國(guó)來說，2017/018 榨季產(chǎn)糖1468萬噸，同比增幅高達(dá)46%，泰國(guó)國(guó)內(nèi)白糖年均消費(fèi)量約為260萬噸，其余糖均需用于出口，即可供出口量將達(dá)到1200萬噸，而2017/2018榨季截至8月泰國(guó)累計(jì)出口糖為861萬噸，仍剩余的340萬噸需要在四季度消化。而對(duì)于2018/2019榨季，某分析機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)量預(yù)估在1490萬噸左右，產(chǎn)量小幅增加。即對(duì)當(dāng)前榨季和即將開始的2018/2019榨季來說，其出口壓力同樣巨大。而泰國(guó)政府近日針對(duì)甘蔗種植者批準(zhǔn)了一項(xiàng)總額為156億泰銖的補(bǔ)貼計(jì)劃，即對(duì)2018/019年度的甘蔗價(jià)格將升至每噸800泰銖，而僅以全球市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算所得的甘蔗價(jià)格為680泰銖。

國(guó)內(nèi)新榨季產(chǎn)量增加

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)顯示，2018/2019榨季甘蔗糖產(chǎn)量將增加至925萬噸，同比增加0.98%，同時(shí)北方糖廠對(duì)新一季產(chǎn)量預(yù)估在150萬噸左右。白糖在9月進(jìn)入淡季，同時(shí)新榨季開榨也將逐漸增加供應(yīng)，且印度、泰國(guó)豐產(chǎn)將加大海關(guān)緝私壓力，增加走私糖對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的沖擊。

總體來看，原糖價(jià)格雖有一波強(qiáng)勢(shì)反彈，但是四季度巴西對(duì)原糖價(jià)格弱化，同時(shí)印度泰國(guó)巨量的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，疊加新榨季繼續(xù)增產(chǎn)，將對(duì)原糖價(jià)格帶來壓制。在此背景下，鄭糖將維持振蕩偏弱格局。