在中美貿(mào)易摩擦的大環(huán)境中，中美兩國大豆市場面臨截然不同的供應(yīng)形勢，豆類價格走勢也呈現(xiàn)出明顯分化格局。

美豆市場在巨大的產(chǎn)量壓力與庫存壓力下，保持著低位振蕩特征，而國內(nèi)豆粕市場自9月下旬開始，在中美貿(mào)易緊張關(guān)系可能導(dǎo)致冬季國內(nèi)大豆供應(yīng)不足的預(yù)期中，在資金的推動下展開一波獨立性較強(qiáng)的急漲行情。隨著豆粕期現(xiàn)貨價格紛紛升至年內(nèi)高位，供需層面的新變化令各方開始重新評估豆粕價格的合理性。國內(nèi)非洲豬瘟疫情仍未得到有效控制，疫情的累積效應(yīng)對遠(yuǎn)期豆粕需求的不利影響不容忽視。業(yè)內(nèi)專家學(xué)者對調(diào)整飼料配方降低蛋白粕用量進(jìn)行論證，從需求端主動降低豆粕消費。四季度預(yù)期到港的大豆數(shù)量在不斷調(diào)高，原來預(yù)估的供應(yīng)缺口隨之縮小，投資者對供應(yīng)不足的擔(dān)憂情緒下降，豆粕市場隨即進(jìn)入調(diào)整行情。本次豆粕市場沖高回落，既有對基本面的合理評估，也有對此前過快上漲的必要修正，也不排除開始為下一次反彈積蓄能量。

美豆產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄，供應(yīng)壓力有增無減

美國農(nóng)業(yè)部在10月份大豆月度供需報告中預(yù)估2018年美豆單產(chǎn)為53.1蒲式耳/英畝，美豆總產(chǎn)量為1.2763億噸億噸，雖較上月的預(yù)測數(shù)據(jù)微降10萬噸，但美豆總產(chǎn)量繼續(xù)保持在創(chuàng)紀(jì)錄高位水平。10月初，受美豆主產(chǎn)區(qū)多降雨天氣影響，美豆收割工作遭遇近年少有的延誤。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部公布的大豆作物生長報告顯示，截止10月14日當(dāng)周，美國大豆收割率為38%，分析師預(yù)估均值為40%，前一周為32%，去年同期為47%，五年均值為53%。本年度美豆生長進(jìn)度整體快于常年，但進(jìn)入收割期后，美豆主產(chǎn)區(qū)多地遭遇連續(xù)降雨天氣，大豆收割工作無法有效快速推進(jìn)，導(dǎo)致新豆上市節(jié)奏放緩，而且市場也擔(dān)心過度降雨以及收割推遲會對大豆品質(zhì)造成不利影響。近日，隨著美豆主產(chǎn)區(qū)天氣條件改善，美豆收割工作有望提速并恢復(fù)至正常水平，為本年度美豆實現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量提供有利保障。

美豆出口數(shù)據(jù)低迷，制約美豆價格反彈高度

10月中旬，美國農(nóng)業(yè)部報告有兩船大豆正運往中國港口，為低迷的美豆出口帶來一抹亮色，也為市場帶來了中國對美豆有剛性需求的聯(lián)想，并刺激CBOT大豆市場大幅反彈。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，上述兩船大豆為中國進(jìn)口商在中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)前所簽合同，并非新增訂單。美國農(nóng)業(yè)部公布的周度出口銷售報告顯示，截止10月11日當(dāng)周，美國2018/19年度大豆出口銷售凈增29.36萬噸，遠(yuǎn)低于市場預(yù)估的60-100萬噸。報告中還顯示有69.44萬噸向未知目的地出售的訂單被取消。隨后又有民間出口商報告18萬噸計劃銷往中國的美國大豆訂單被取消，另有12萬噸未知目的地的出口訂單也被取消。往年此時美豆正大量對華出售和裝運，而今年在中美貿(mào)易戰(zhàn)影響下，美豆對華出口幾乎陷入停滯狀態(tài)，為產(chǎn)量創(chuàng)新紀(jì)錄的美豆市場帶來巨大壓力。雖然目前美國和巴西大豆運抵中國的成本價相差無幾，但在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張狀態(tài)下，中國進(jìn)口商仍不會輕易采購美豆。本年度美豆產(chǎn)量創(chuàng)出新高，缺少中國這個美豆最大的海外需求主體消化庫存，美豆所承受的庫存壓力之大前所未有，而巨量庫存很可能導(dǎo)致美豆長期保持弱勢。

各方主動應(yīng)對，中國大豆供應(yīng)缺口炒作降溫

雖然中國對美豆進(jìn)口大幅下降，但巴西大大豆直保持著較高的對華出口水平，為保障中國大豆供應(yīng)起到重要作用，在前9個月的進(jìn)口總量中，巴西大豆占比高達(dá)70%。國家海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月中國進(jìn)口大豆總量為801萬噸，較8月進(jìn)口的915萬噸下滑12.4%。同比下降1.2%，1-9月累計進(jìn)口7001萬噸，累計數(shù)量同比下降2.0%。根據(jù)最新船期計算，中國四季度大豆到港總量預(yù)計為1850萬噸，同比下降約四分之一。但由于目前國內(nèi)港口大豆庫存量處于700萬噸之上的高位水平，加上中國國產(chǎn)大豆集中上市以及臨儲大豆持續(xù)投放，進(jìn)口俄羅斯大豆開始集中回運，多措并舉延緩國內(nèi)大豆供應(yīng)缺口出現(xiàn)的時間。此外，國內(nèi)相關(guān)部門組織專家對調(diào)整飼料配方減少蛋白粕用量進(jìn)行論證，從需求端主動應(yīng)對因美豆進(jìn)口減少的新形勢。

整體來看，在中美經(jīng)貿(mào)緊張關(guān)系緩解前，美豆對華出口仍阻力重重，四季度及明年年初國內(nèi)大豆供應(yīng)不足的問題將持續(xù)存在，但各方正努力縮小缺口或延緩缺口出現(xiàn)的時間。因此，隨著豆粕現(xiàn)貨和期貨價格反彈至年內(nèi)高位運行，市場的追漲情緒也有出現(xiàn)了一定的降溫。

后市展望

美豆低迷的出口數(shù)據(jù)令短暫的反彈行情戛然而止，中美經(jīng)貿(mào)緊張關(guān)系不改善，美豆恢復(fù)對華出口仍遙遙無期，巨大的庫存是美豆價格反彈的重要阻力。巴西大豆播種進(jìn)度超過三成，明顯快于常年水平，巴西豆農(nóng)在豐厚的利潤下爭取新季大豆能繼續(xù)分享中美貿(mào)易戰(zhàn)對巴西大豆造成的溢價。阿根廷大豆播種面積有望擴(kuò)大，產(chǎn)量有望恢復(fù)至正常水平，全球大豆市場將重回供過于求的狀態(tài)。CBOT大豆市場仍缺少持續(xù)型反彈動力，有望延續(xù)低位振蕩格局。

非洲豬瘟疫情及調(diào)整飼料配方等因素為豆粕需求層面帶來新的不確定性，而各方對于遠(yuǎn)期大豆供應(yīng)缺口的擔(dān)憂情緒降溫也使短線獲利資金迅速出逃，豆粕市場因此進(jìn)入調(diào)整節(jié)奏。不管未來的真實數(shù)據(jù)如何，新年度美豆對華出口停滯必然造成國內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)下降，冬季國內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)不足的問題尚無有效解決途徑，隨著時間推移，供應(yīng)缺口也將逐漸呈現(xiàn)在市場面前。此外，目前進(jìn)口的巴西大豆到港成本已經(jīng)升至3700元/噸之上，成本因素?zé)o疑是對豆粕的價格的重要支撐。豆粕1901期貨合約在回補(bǔ)完10月初的技術(shù)性跳空缺口后，仍有潛力把價格重心保持在年內(nèi)高位運行。