核心觀點

鋅價長期看難言樂觀，或面臨重心向下的風(fēng)險。

海外鋅礦供應(yīng)預(yù)期進(jìn)一步增加

根據(jù)全球各大礦山資料顯示，今年四季度各大礦山產(chǎn)量將有較大提升，海外礦山復(fù)產(chǎn)速度雖不及年初預(yù)期的6%，但正在逐步兌現(xiàn)，例如澳大利亞Dugald River、非洲Gamsber均有增量，此外全球最大的鋅礦之一世紀(jì)鋅礦已在8月試生產(chǎn)，因此市場預(yù)期2019年一季度鋅礦供需局面將有所改變，由短缺轉(zhuǎn)為過剩。

國內(nèi)鋅礦供應(yīng)受限

國內(nèi)鋅礦情況，由于環(huán)保檢查要求日趨嚴(yán)格，特別是小型鋅礦山的開工受到明顯影響，疊加部分大型礦山品位下滑，因此今年國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量并未出現(xiàn)明顯增加。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2018年8月中國鋅精礦產(chǎn)量44.4萬噸，1-8月份累計產(chǎn)量320.4萬噸，累計同比下降7.46%。目前進(jìn)口礦窗口仍處于打開，2018年1-7月份國內(nèi)鋅精礦進(jìn)口累計178.04萬噸，累計同比增加21.26%。雖然整體國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量受限，但由于海外進(jìn)口礦的流入，預(yù)期今年國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)增量在4%左右。

加工費(fèi)仍處于上行通道

從加工費(fèi)的角度看，國內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)主流成交于4300-4700元/噸，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)依舊高位于100美元/干噸上方，部分報價至140-160美元/干噸左右，預(yù)期今年四季度以及2019加工費(fèi)仍有進(jìn)一步上漲的可能

精煉鋅產(chǎn)量或?qū)⒎€(wěn)步釋放

根據(jù)上海有色統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年1-9月，國內(nèi)冶煉廠精煉鋅產(chǎn)量累計396.6萬噸，累計同比減少0.07%。由于礦段供應(yīng)緊張傳導(dǎo)至鋅錠，且疊加環(huán)保因素，精煉鋅整體產(chǎn)量同比有所下降。但國外礦上復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，以及加工費(fèi)持續(xù)上調(diào)的情況下，煉廠積極性或在2019年有所提高，產(chǎn)量或穩(wěn)步上升。

消費(fèi)端難有亮點

2018年1-9月，鍍鋅企業(yè)平均開工率71%，較去年同期下降4.6個百分點。主要原因在于環(huán)保導(dǎo)致生產(chǎn)受限以及房地產(chǎn)板塊較去年整體偏弱。氧化鋅、壓鑄鋅合金平均開工率亦不及去年同比2018年1-9月氧化鋅企業(yè)平均開工率52.3%，同比去年同期減少5.5個百分點。九月和十月為消費(fèi)旺季，但未有明顯亮點，雖然國家大力發(fā)展基建，但對鋅消費(fèi)帶動作用并不明朗，且四季度消費(fèi)端將出現(xiàn)季節(jié)性回落。整體來看，后續(xù)鋅錠消費(fèi)端并不樂觀。

鋅價或面臨重心進(jìn)一步下移風(fēng)險

當(dāng)前鋅價自9月中旬反彈至22000元/噸附近，支撐邏輯在于庫存低位。其中，8月中旬開始，LME庫存自8月中旬的25.3萬噸附近持續(xù)下滑至17萬噸左右；上期所庫存則自6月中旬9.7萬噸附近開始一路下滑至目前5.3萬噸，同時保稅區(qū)庫存僅有2.3萬噸。短期內(nèi)低庫存矛盾仍存，對鋅價仍有支撐作用，因此近期鋅價仍將保持高位運(yùn)行。但隨著鋅礦復(fù)產(chǎn)的加速，以及四季度消費(fèi)淡季的到來，鋅價或有高位回落的風(fēng)險，同時鋅礦供應(yīng)增加將逐步傳導(dǎo)至鋅錠，鋅錠或在2019年進(jìn)入累庫周期。

因此，中長線看，今年四季度以及2019年鋅價難言樂觀，其重心或進(jìn)一步下移，但期間或受到國際貿(mào)易形勢、宏觀政策等因素影響，行情或有反復(fù)。預(yù)測滬鋅區(qū)間在17000-24000元/噸，倫鋅區(qū)間在2100-3100美元/噸。