10月26日，Abo同志在一德菁英匯分享《采暖季焦炭供需形勢展望》，認(rèn)為：第四季度焦炭供應(yīng)偏緊很難緩解，精煤支撐、運(yùn)輸因素及冬儲補(bǔ)庫將成為新的驅(qū)動(dòng)。

目前多空分歧較大。Abo認(rèn)為，多空博弈要點(diǎn)：1）環(huán)保不確定對焦炭供需的影響。2）體現(xiàn)在對現(xiàn)貨拐點(diǎn)時(shí)點(diǎn)和幅度的評估。3）金融資本對價(jià)格“非漲既跌”及期貨可以撬動(dòng)現(xiàn)貨的認(rèn)知。

目前主流判斷：第四季度鋼材需求崩塌價(jià)格下跌—鋼廠開工下降焦炭需求減少—焦炭價(jià)格下跌—考慮到1月中下旬后現(xiàn)貨形勢最不樂觀焦1901將大幅貼水現(xiàn)貨或與現(xiàn)貨一道崩塌。

Abo認(rèn)為，上述“主流判斷”雖然邏輯很豐滿，但可能是一種想當(dāng)然。

1）去年11月-12月焦炭價(jià)格上漲700以上，從當(dāng)時(shí)高爐開工、焦化開工及焦炭整體庫存看，并非因?yàn)閮r(jià)格過低或焦化開工低所致，價(jià)格上漲仍是供需形勢推動(dòng)。今年相比去年，鋼廠停限整體放松是大概率，焦化停限因汾渭首次入圍存在不確定。

2）今年焦化產(chǎn)業(yè)升級多多少少去了部分在產(chǎn)產(chǎn)能，華東、河北等地產(chǎn)量明顯下降，山西略增但省政府“原則上焦炭產(chǎn)量只減不增”仍是把高懸之劍。汾渭區(qū)域年底“環(huán)保補(bǔ)課”以擺脫“不減反升”是大概率，不排除再現(xiàn)8月供需緊張情景。

3）焦炭價(jià)格“非漲既跌”及對期貨撬動(dòng)現(xiàn)貨的自信，讓投機(jī)資本企圖為漲跌設(shè)計(jì)路徑以配合其交割大戰(zhàn)需要。鋼焦企業(yè)正建立相對穩(wěn)固的長協(xié)供需格局，力求避免被“不創(chuàng)造利潤”的金融資本從產(chǎn)業(yè)中割得韭菜。

4）做空的邏輯是建立在環(huán)保限產(chǎn)的不確定上，而當(dāng)前確定是鋼廠可用天數(shù)在下降，焦廠沒庫存，港口庫存處于低位，期貨大幅貼水現(xiàn)貨。接下來的精煤支撐、運(yùn)輸因素及冬儲補(bǔ)庫將成為新的驅(qū)動(dòng)。

新驅(qū)動(dòng)之精煤支撐來自供應(yīng)緊張和價(jià)格上漲2個(gè)方面。近期煤礦安全事故可能導(dǎo)致安檢升級，并將導(dǎo)致部分區(qū)域焦化被動(dòng)限產(chǎn)。受山西“煤礦打黑”和“兩域保護(hù)”將及年底的安全常規(guī)檢查、春節(jié)放假、焦企的冬儲補(bǔ)庫等因素影響，在明年兩會前精煤供給緊張、價(jià)格堅(jiān)挺難以改觀。預(yù)計(jì)2019年大礦精煤長協(xié)價(jià)將小幅上調(diào)。

運(yùn)輸因素主要體現(xiàn)在運(yùn)輸緊張、運(yùn)費(fèi)上漲、運(yùn)輸效率上。今年的公轉(zhuǎn)鐵可能加劇這影響。

鋼廠焦炭的冬儲補(bǔ)庫也是必然的。運(yùn)輸因數(shù)、環(huán)保的不確定，讓供應(yīng)安全成了原材采購的第一要素。調(diào)研機(jī)構(gòu)、投機(jī)分子等很難理解為什么都知道元月焦炭價(jià)格要大概率下跌，鋼廠還在12月高價(jià)搶貨。一場雪、保電煤、春運(yùn)就可能讓鋼廠無米下鍋，去年南方鋼廠深有體會。焦化沒庫存、港口庫存低，蓄水池干枯使得有錢未必買得到貨成了一種常態(tài)。

目前進(jìn)入主力合約成熟期，金融資本尚可依靠錢多講故事等任意發(fā)揮。多空分歧巨大，各自尋找更好的安全邊際。對于焦炭1901的后期走勢，Abo相對樂觀。目前倉單成本2700-2750，盤面貼水較大，沒有賣保機(jī)會，有期現(xiàn)融合條件和能力的可動(dòng)用“常備庫存”做拋現(xiàn)買期套利，以“優(yōu)化庫存成本”。如果還想買貨或較難買到，那更不應(yīng)該空期貨。套保首先要有貨（先有個(gè)買貨乃至盤面做多的“買?！边^程），9月交割完后沒有給出這樣的機(jī)會，長假期間內(nèi)部分投機(jī)機(jī)構(gòu)出手搶得最低價(jià)格為2100的小部分貨，折合倉單成本也在2500左右。鑒于現(xiàn)貨沒有止跌跡象，建議多空雙方考慮先買貨，以搶得博弈籌碼。倉單價(jià)值是多頭考慮的事，空頭考慮的應(yīng)是倉單資源和倉單成本。

對于個(gè)人戶而言，1901沒有修復(fù)貼水沖高前不建議做空，可視1901盤面走勢輕倉布局1905。目前看起來很兇猛的空襲資金，不排除是品種套利資本（如多礦空焦、做空焦化利潤）以及鎖倉割韭部隊(duì)，請中小投資者不要輕易跟風(fēng)，防守第一。難以判斷時(shí)，看戲?yàn)樯稀?/p>

對于1905的投資機(jī)會，Abo認(rèn)為，2019年精煤成本將上一臺階，加之產(chǎn)業(yè)升級推進(jìn)，焦炭價(jià)格重心有望繼續(xù)抬升。減量以舊換新、以鋼定焦可能導(dǎo)致階段性供需錯(cuò)配。采暖季供需雙弱，加之去年底焦貿(mào)商補(bǔ)庫被套，采暖季及第二季度焦炭價(jià)格預(yù)計(jì)出現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)。中美貿(mào)易戰(zhàn)升級可能把國家逼成“最大多頭”，黑色供側(cè)改料會以更強(qiáng)勢的“政策主導(dǎo)方式”推進(jìn)，對黑色商品構(gòu)成支撐，焦炭最具想象空間，仍是2019年多頭配置首選品種。供給彈性小，競爭充分，波動(dòng)也是焦炭這一品種的主要交易機(jī)會。目前產(chǎn)地焦炭成本約1850，折合倉單到了2250，1905也不宜過分看空，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)域2000-2600。