近期，部分主力耗氯裝置提升負(fù)荷對液氯市場形成支撐，而氯堿企業(yè)成本變動不大，綜合利潤水平提升，氯堿企業(yè)生產(chǎn)積極性較高。不過，節(jié)后燒堿下游企業(yè)處于緩慢恢復(fù)狀態(tài)，整體需求表現(xiàn)不及預(yù)期，多數(shù)企業(yè)維持剛需采購。當(dāng)前，燒堿行業(yè)整體庫存處于歷史偏高水平，疊加階段性出口訂單匱乏的影響，燒堿供需面維持偏弱態(tài)勢，價格持續(xù)下行。隨著“金三銀四”傳統(tǒng)工業(yè)品需求旺季將至，關(guān)注燒堿下游企業(yè)復(fù)工后帶來的補庫需求。

計劃投產(chǎn)規(guī)模較大

數(shù)據(jù)顯示，截至2月16日，國內(nèi)樣本企業(yè)（產(chǎn)能占比70%）庫存約41.81萬噸，環(huán)比增長1.93%，同比增長100.05%。當(dāng)前，庫存處于歷史偏高水平，企業(yè)庫存壓力較大，而氯堿企業(yè)的生產(chǎn)綜合毛利尚可，以主產(chǎn)地山東地區(qū)為例，上周氯堿企業(yè)周毛利在830.5元/噸，日度毛利率28.04%。當(dāng)前，燒堿價格偏弱運行，氯堿企業(yè)的利潤回升，主要得益于液氯價格上漲。在耗氯裝置開工意愿提升的狀態(tài)下，階段性來看，氯堿企業(yè)綜合開工率仍將維持偏高水平。雖然部分區(qū)域階段性有檢修預(yù)期，但是從近幾年燒堿的月度生產(chǎn)情況來看，3—5月企業(yè)生產(chǎn)積極性相對較高。此外，氯堿企業(yè)的生產(chǎn)綜合利潤較好，預(yù)計短期貨源供應(yīng)充裕，燒堿下游需求的恢復(fù)進度成為庫存壓力能否有效緩解的關(guān)鍵。另外，從中長期來看，2023年燒堿仍有397.5萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)計劃，產(chǎn)能增速約8.5%，計劃投產(chǎn)規(guī)模較大，在出口預(yù)期回落的背景下，內(nèi)需增速顯得尤為重要。

下游內(nèi)需恢復(fù)緩慢

燒堿的下游消費主要包括氧化鋁行業(yè)、印染化纖行業(yè)、化工行業(yè)、造紙行業(yè)等。其中，氧化鋁占比最大，約29.3%。近幾年，氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能擴張速度較快，2022年新增產(chǎn)能將近1000萬噸，2023年預(yù)期新增產(chǎn)能410萬噸，1噸氧化鋁對應(yīng)燒堿需求約0.15噸，氧化鋁快速投產(chǎn)對燒堿需求形成一定支撐。在此背景下，氧化鋁行業(yè)利潤受到壓縮，節(jié)后至今整體開工負(fù)荷提升緩慢，對燒堿的采購積極性不高。印染化纖行業(yè)開工季節(jié)性恢復(fù)明顯，印染廠基本已經(jīng)處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，開工迅速提升，但是訂單多以冬季補款為主，春夏季新單預(yù)計將于2月底、3月上旬陸續(xù)到達(dá)。

出口訂單預(yù)期回落

2022年，燒堿市場整體維持偏強運行，部分原因在于出口增量明顯。數(shù)據(jù)顯示，2022年燒堿累計出口總量321.4萬噸，同比增長216.8%。我國是全球最大的燒堿生產(chǎn)國，其次是北美和歐洲地區(qū)，我國燒堿產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)能的45.5%，產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的48.9%。從2011年開始，我國的燒堿出口整體維持振蕩下行趨勢，最近5年我國年均出口量不超過150萬噸。不過，2022年歐美地區(qū)能源價格高企，燒堿的生產(chǎn)成本明顯增加，開工負(fù)荷大幅下滑，燒堿處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

國內(nèi)燒堿價格優(yōu)勢明顯，出口利潤空間較大，出口訂單大幅增加，甚至超過2011年的水平。然而，2022年下半年尤其是四季度，歐美能源價格回落，燒堿的生產(chǎn)成本降低，外盤價格也跟隨下跌，但是外盤的裝置恢復(fù)仍需時間。我們預(yù)計，2023年我國燒堿出口將出現(xiàn)一定程度的回落，但是仍將高于近幾年平均水平。

綜合來看，短期燒堿市場供應(yīng)貨源充足，企業(yè)庫存壓力較大，而下游內(nèi)需恢復(fù)緩慢，出口提振有限，階段性維持供大于求的狀態(tài)，預(yù)期燒堿價格仍將維持偏弱運行，但是“金三銀四”傳統(tǒng)旺季將至，需求恢復(fù)后供給壓力會逐步緩解。從中長期來看，在供需雙增的情況下，重點關(guān)注需求恢復(fù)情況以及燒堿新產(chǎn)能投放進度。同時，作為國內(nèi)耗氯最大的PVC，對氯堿—PVC產(chǎn)業(yè)邊際成本影響較大，需持續(xù)關(guān)注氯堿—PVC產(chǎn)業(yè)邊際成本變動對產(chǎn)能利用率的影響。