在消費(fèi)淡季，需求主導(dǎo)減弱，供給端緊縮特別是進(jìn)口糖供應(yīng)對糖市的影響更為關(guān)鍵，成為后續(xù)糖價(jià)運(yùn)行的驅(qū)動力量。因此，在內(nèi)外糖價(jià)差倒掛修復(fù)前，內(nèi)需供應(yīng)收縮預(yù)期將支撐國內(nèi)糖價(jià)逐步強(qiáng)于國際糖價(jià)。

近期，國內(nèi)外糖價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)，ICE 原糖近月合約探至21美分/磅上方偏強(qiáng)運(yùn)行，受國際市場短期貿(mào)易流偏緊影響，國內(nèi)糖價(jià)跟隨國際原糖偏強(qiáng)波動。同時(shí)，受預(yù)期需求回暖提振，鄭糖主力合約亦上漲至5900元/噸上方。然而，由于國內(nèi)外糖市主導(dǎo)因素不同，內(nèi)外糖價(jià)走勢出現(xiàn)分化。

國際市場存在利空隱患

近期，支撐糖價(jià)強(qiáng)勢的利多因素是階段性供應(yīng)緊張這個(gè)主題，這一利多持續(xù)兌現(xiàn)的時(shí)間或從去年四季度至今。利多發(fā)酵的主戰(zhàn)場在印度，因印度出口政策和產(chǎn)量預(yù)估變化較大。截至目前，印度政府允許糖廠出口糖的額度是610萬噸，目前出口配額幾乎使用殆盡。之前市場機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)印度政府還會再增加200萬—300萬噸出口配額。但受天氣因素影響，印度食糖產(chǎn)量不及預(yù)期的3650萬噸，ISMA預(yù)計(jì)只有3400萬噸，部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)估印度食糖產(chǎn)量低至3240萬—3350萬噸。為了保障國內(nèi)供應(yīng)，印度政府可能不會增加出口配額，繼續(xù)營造利多氛圍。然而，這給巴西和泰國出口創(chuàng)造了機(jī)會，也是市場的利空隱患。

OCSB預(yù)計(jì)2022/2023年度泰國出口900萬噸糖，同比增長17%。巴西2022/2023榨季截至1月底已經(jīng)累計(jì)出口2643萬噸糖，同比增加348萬噸。泰國和巴西產(chǎn)量和出口增加給市場帶來壓力。

另外，近期巴西和泰國食糖現(xiàn)貨升貼水持續(xù)走低，降幅達(dá)到40%—70%，說明高價(jià)抑制需求的狀態(tài)正在形成中。

通常我國食糖年消費(fèi)量大約在1500萬噸。2022年消費(fèi)下降明顯，2021/2022榨季我國國產(chǎn)糖累計(jì)銷量867萬噸，同比減少94萬噸。隨著疫情防控政策的優(yōu)化，春節(jié)消費(fèi)、節(jié)后補(bǔ)庫等給市場營造了需求復(fù)蘇勢頭。截至1月底，本榨季國產(chǎn)糖累計(jì)銷量237萬噸，同比增加27萬噸，增幅12.9%，預(yù)計(jì)2月銷量數(shù)據(jù)依然偏好。

不過，國內(nèi)食糖消費(fèi)需求具有較強(qiáng)的剛性。復(fù)蘇態(tài)勢下，剛需在淡季里表現(xiàn)不管是淡旺與否，當(dāng)前的價(jià)格已有所體現(xiàn)，廣西南寧地區(qū)糖廠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已超5850元/噸，鄭糖主力合約價(jià)格上探5900元/噸以上，不管是食糖生產(chǎn)還是貿(mào)易利潤均超200元/噸，后續(xù)終端需求在淡季里體現(xiàn)更高需求的難度較大。

國內(nèi)關(guān)注進(jìn)口糖供應(yīng)收縮幅度

數(shù)據(jù)顯示，截至2月17日，本榨季廣西已經(jīng)累計(jì)收榨糖廠14家，預(yù)計(jì)2月底將達(dá)到20家，同比收榨進(jìn)度偏快，預(yù)計(jì)廣西產(chǎn)區(qū)面臨減產(chǎn)幅度較大，市場預(yù)計(jì)2022/2023榨季全國食糖產(chǎn)量或不及上一榨季的956萬噸。按年度國內(nèi)通常需求1500萬噸計(jì)，產(chǎn)需缺口在540萬噸以上。然而，當(dāng)前國際糖價(jià)高于國內(nèi)糖價(jià)，配額外關(guān)稅進(jìn)口糖的遠(yuǎn)期內(nèi)外糖價(jià)差倒掛幅度為400—600元/噸，前期倒掛幅度曾一度高達(dá)1000元/噸以上，并且這種情況已持續(xù)一年半以上，導(dǎo)致進(jìn)口驅(qū)動力減弱，預(yù)計(jì)本榨季進(jìn)口糖供應(yīng)亦面臨收縮態(tài)勢，進(jìn)口量不及2021/2022榨季的534萬噸，進(jìn)口糖供應(yīng)的收縮幅度將成為后續(xù)糖價(jià)運(yùn)行的動力源。

整體而言，國際糖市利多正在消化，巴西泰國產(chǎn)量、出口供應(yīng)增加壓力以及高價(jià)引發(fā)的需求抑制，不利于國際糖價(jià)繼續(xù)趨高。在季節(jié)性淡季階段，需求主導(dǎo)減弱，供給端緊縮特別是進(jìn)口糖供應(yīng)對糖市的影響更為關(guān)鍵，是后續(xù)糖價(jià)運(yùn)行的驅(qū)動力量。因此，在內(nèi)外糖價(jià)差倒掛修復(fù)前，內(nèi)需供應(yīng)收縮預(yù)期將支撐國內(nèi)糖價(jià)逐步強(qiáng)于國際糖價(jià)。需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素有：原油價(jià)格大跌、需求不及預(yù)期、政策變化等。