貸款是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的體現(xiàn)，中長(zhǎng)期貸款增勢(shì)強(qiáng)勁反映出市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期逐步改善。因此，貸款增速上升，也意味著經(jīng)濟(jì)基本面回升，企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。

一般情況下，可以把結(jié)構(gòu)性牛市分為四種類型：

一是基本面整體向上疊加較為充裕的流動(dòng)性，帶來(lái)普漲行情。如2006年一季度至2007年三季度、2008年四季度至2010年一季度、2020年二季度至2021年三季度，流動(dòng)性對(duì)牛市有助推作用，但市場(chǎng)上漲的基礎(chǔ)是業(yè)績(jī)修復(fù)的空間和確定性。

二是基本面溫和改善但流動(dòng)性環(huán)境偏緊，市場(chǎng)小幅上漲。如2013年四季度至2014年一季度，中小板業(yè)績(jī)觸底回升，但流動(dòng)性環(huán)境偏緊，市場(chǎng)振蕩上行。

三是基本面分化，流動(dòng)性向景氣板塊集中。如2016年一季度至2017年四季度（主板占優(yōu)）、2019年一季度至2020年一季度（中小板占優(yōu)）。

四是市場(chǎng)走勢(shì)與當(dāng)期業(yè)績(jī)背離，在充裕的流動(dòng)性推動(dòng)下上漲。

1月份，我國(guó)制造業(yè)PMI為50.1%，高于前值的47.0%；非制造業(yè)PMI為54.4%，顯著高于前值的41.6%。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，1月PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，高于前值的44.6%；新訂單指數(shù)為50.9%，高于前值的43.9%。從業(yè)人員和物流配送也出現(xiàn)大幅回升，說(shuō)明防疫政策優(yōu)化后，物流便利性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。此外，PMI產(chǎn)成品庫(kù)存僅上行0.6個(gè)百分點(diǎn)，意味著需求好轉(zhuǎn)的過(guò)程比預(yù)期快，預(yù)計(jì)生產(chǎn)的回升具備可持續(xù)性。庫(kù)存方面，2022年12月產(chǎn)成品庫(kù)存降幅較上月擴(kuò)大，根據(jù)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)據(jù)，可推測(cè)1月出現(xiàn)了被動(dòng)去庫(kù)現(xiàn)象。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)4月將進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段。

整體看，1月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI大幅回升，從庫(kù)存周期推斷后續(xù)有望進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，經(jīng)濟(jì)將持續(xù)修復(fù)。而且1月中長(zhǎng)期貸款增速已連續(xù)5個(gè)月回升。筆者預(yù)計(jì)，股指將出現(xiàn)兩年左右的中期上漲行情，去年10月底的低點(diǎn)將是此次中期行情的底部。