一方面，盡管云南枯水期可能影響到鋅產(chǎn)量，但自然月供應(yīng)曲線(xiàn)仍可能穩(wěn)步上移，整體上云南限電對(duì)鋅市影響有限；另一方面，宏觀氛圍大幅回暖，下游消費(fèi)回升空間較大，鋅價(jià)交投重心有望穩(wěn)步抬升。

2月滬鋅交投重心相對(duì)較低。一方面，海外市場(chǎng)反復(fù)消化美聯(lián)儲(chǔ)加息終端利率可能升至5%—5.25%的預(yù)期；另一方面 ，國(guó)內(nèi)鋅市處于累庫(kù)期。展望3月，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)旺季消費(fèi)特點(diǎn)明顯，待海外宏觀利空因素進(jìn)一步消化后，供求基本面對(duì)鋅價(jià)的影響將會(huì)抬升。同時(shí)，云南限電開(kāi)始波及鋅供應(yīng)，當(dāng)?shù)責(zé)拸S生產(chǎn)情況開(kāi)始受到關(guān)注，鋅供應(yīng)受損后，在消費(fèi)端支撐下，滬鋅交投重心可能穩(wěn)步上移。

平均冶煉利潤(rùn)有助于穩(wěn)定鋅供應(yīng)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年云南水力發(fā)電占該省總發(fā)電量的81%，當(dāng)?shù)鼗痣姲l(fā)電量只占10%，極限時(shí)期也不過(guò)16%—17%。由于云南地區(qū)水電成本低，疊加火電企業(yè)效益一般，一般很難通過(guò)火電緩解電力供應(yīng)壓力，云南枯水期電力供應(yīng)不足時(shí)，通常會(huì)引發(fā)工業(yè)企業(yè)限電。今年，由于云南地區(qū)降雨偏少，絕大部分水庫(kù)水位仍在回落，預(yù)計(jì)電力緊張問(wèn)題將持續(xù)到5月。

進(jìn)入3月，限電形勢(shì)開(kāi)始影響到當(dāng)?shù)劁\產(chǎn)業(yè)。云南鋅冶煉產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)的19%，已有消息顯示，曲靖部分煉廠在限電影響下順勢(shì)檢修，其他地方煉廠也有小幅減產(chǎn)10%—20%的消息傳出。據(jù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)，當(dāng)月限電影響鋅企業(yè)減量約7000噸/月，如果按照這個(gè)量持續(xù)到5月，預(yù)計(jì)總減量達(dá)到2.1萬(wàn)噸。市場(chǎng)正在密切跟蹤月度預(yù)期供應(yīng)量的調(diào)整。

當(dāng)前鋅冶煉企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較好。以云南為例，地區(qū)電價(jià)約0.46元/度，原生鋅噸鋅冶煉生產(chǎn)耗電量約3800度；按國(guó)產(chǎn)礦TC均價(jià)5650元/金屬?lài)嵐浪?，冶煉企業(yè)不含副產(chǎn)品利潤(rùn)在1500元/噸水平，含副產(chǎn)品收益冶煉企業(yè)利潤(rùn)更高。

在較高加工費(fèi)背景下，國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)能能夠保持穩(wěn)定運(yùn)行，主動(dòng)減產(chǎn)的可能性不大，1—2月春節(jié)前后延續(xù)了較強(qiáng)的生產(chǎn)穩(wěn)定性。另外，3月初國(guó)內(nèi)冶煉廠鋅精礦原料庫(kù)存仍有28天存量，精礦供應(yīng)充足。同時(shí)，考慮到金利新增鋅冶煉產(chǎn)能接近滿(mǎn)產(chǎn)，以日產(chǎn)300噸估算，增量貢獻(xiàn)9000噸/月，未來(lái)一個(gè)季度能夠較大幅度沖抵云南限電影響到的減損。整體上，預(yù)計(jì)本輪限電對(duì)國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)的影響有限。

南北現(xiàn)貨市場(chǎng)節(jié)奏趨于一致

鋅錠社庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，3月首周華北地區(qū)部分鍍鋅企業(yè)減產(chǎn)，天津地區(qū)鋅錠社庫(kù)比前一周增加5700噸至7.4萬(wàn)噸，連續(xù)兩周小幅累庫(kù)。天津現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，不同品牌對(duì)主力合約貼水50—80元/噸，而華南地區(qū)到貨偏緊，在云南限電或部分產(chǎn)能檢修影響下，廣東鋅錠社會(huì)庫(kù)存比前一周減少2100噸至3.01萬(wàn)噸；廣東鋅現(xiàn)貨主流品牌對(duì)主力合約平水出貨。區(qū)域性供求差異推動(dòng)粵津鋅價(jià)差走高，國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)總庫(kù)存緩慢增至18.41萬(wàn)噸。南北供求上的節(jié)奏差異，主要因云南限電影響供應(yīng)及北方消費(fèi)暫時(shí)受壓而致。3月中下旬，在宏觀面整體轉(zhuǎn)暖背景下，南北消費(fèi)將共振。

綜上所述，一方面，盡管云南枯水期可能影響到鋅產(chǎn)量，但自然月供應(yīng)曲線(xiàn)仍可能穩(wěn)步上移，整體上云南限電對(duì)鋅市的影響有限；另一方面，宏觀面情緒大幅回暖，下游消費(fèi)升溫的空間較大。筆者認(rèn)為，2023年上半年國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存形態(tài)很可能與往年不同，將在供求調(diào)整中出現(xiàn)變化。庫(kù)存峰值上，由于累庫(kù)進(jìn)程邊際放緩，預(yù)計(jì)上半年的鋅社會(huì)庫(kù)存曲線(xiàn)將相對(duì)平緩。2月滬鋅多數(shù)時(shí)間在22500—23500/噸區(qū)間振蕩，預(yù)計(jì)3月在消費(fèi)旺季帶動(dòng)下，鋅市將延續(xù)季節(jié)性去庫(kù)，交易區(qū)間可能抬升至24000—25000元/噸。