周一開盤銅價(jià)小幅回落至69400元/噸附近。短期政策面缺乏指引，價(jià)格或再度陷入僵持。宏觀驅(qū)動(dòng)短期轉(zhuǎn)弱，市場交易邏輯可能重新聚焦基本面上。基本面方面，今年供應(yīng)增量確定性相對高，下一步指引價(jià)格變化的關(guān)鍵預(yù)計(jì)仍是消費(fèi)景氣度修復(fù)情況。從當(dāng)前市場調(diào)研來看，消費(fèi)景氣度整體環(huán)比改善，但尚不及季節(jié)性，警惕銅價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。從中長期來看，海外政策緊縮放松、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步改善的大趨勢沒有發(fā)生根本變化，銅價(jià)重心預(yù)計(jì)仍將保持相對高位。

全國兩會提出了5%左右的GDP增長目標(biāo)，從具體分項(xiàng)目標(biāo)來看，3%的赤字率目標(biāo)以及3.8萬億元的專項(xiàng)債規(guī)模相對穩(wěn)健。擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長、促進(jìn)投資等方面延續(xù)了此前政策基調(diào)，并強(qiáng)調(diào)防范化解房地產(chǎn)以及地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。考慮到穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需等重要政策符合預(yù)期，且近期宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度改善顯著，2月PMI大超預(yù)期，從目前經(jīng)濟(jì)基本面觀察，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的大趨勢確定性高。海外政策方面，下一個(gè)美聯(lián)儲議息會議節(jié)點(diǎn)在3月下旬，短期宏觀矛盾不大，銅價(jià)驅(qū)動(dòng)有回歸基本面定價(jià)可能。

基本面方面，電銅供應(yīng)增量的確定性較高。去年電銅供應(yīng)增量釋放不及預(yù)期，一是兩家大型煉廠經(jīng)營不善導(dǎo)致停產(chǎn)減產(chǎn)，二是廢銅原料缺少導(dǎo)致粗銅緊張，粗煉環(huán)節(jié)形成瓶頸。展望今年，此前兩家煉廠已經(jīng)恢復(fù)正常生產(chǎn)，且粗銅加工費(fèi)近期持續(xù)走高，預(yù)計(jì)粗銅瓶頸今年邊際有所改善。

因此，消費(fèi)景氣度成下一步價(jià)格驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵。從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)以及產(chǎn)業(yè)調(diào)研的情況來看，銅產(chǎn)業(yè)消費(fèi)景氣度環(huán)比有所改善，但不及季節(jié)性。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，精銅制桿周度開工已經(jīng)自春節(jié)期間25.57%回升到62.1%，較65%左右的正常開工水平上有距離。

從產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，消費(fèi)的環(huán)比改善也能得到驗(yàn)證。分終端板塊看，光伏、新能源車等新能源領(lǐng)域訂單較好。傳統(tǒng)領(lǐng)域中基建、工程訂單景氣度較高，但電網(wǎng)訂單平平。邊際變化較大的是以家電、汽車為主要下游的漆包線訂單去年持續(xù)低迷，但今年春節(jié)后從開工情況觀察有所改善。

分地域來看，華東市場景氣度最高。華東市場大型線纜企業(yè)反饋終端訂單除地產(chǎn)類訂單外，所有訂單領(lǐng)域都較為火爆。華南市場方面，消費(fèi)復(fù)蘇則相對溫和，主要是南網(wǎng)、國網(wǎng)訂單不佳，出口訂單持續(xù)低迷。但華南市場反饋地產(chǎn)類的訂單有一定起色。華北市場復(fù)蘇相對緩慢，一方面有氣候性因素。以較為寒冷的東北地區(qū)為代表，整體的產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇或需等待3月中旬再行驗(yàn)證。另一方面也有實(shí)際需求一般的影響，華北地區(qū)的電力訂單占比高。由于電網(wǎng)新訂單一般，所以企業(yè)當(dāng)前節(jié)點(diǎn)對3月中旬、4月旺季消費(fèi)成色預(yù)期不佳。

特別值得注意的是，調(diào)研反饋近期銅桿企業(yè)、線纜企業(yè)成品庫存水平較高，警惕實(shí)際消費(fèi)不及預(yù)期。企業(yè)普遍反饋年內(nèi)生產(chǎn)任務(wù)重，但下游實(shí)際需求尚待完全恢復(fù)，因此部分企業(yè)的成品庫存壓力較大，后續(xù)消費(fèi)改善，企業(yè)可能再行消耗成品庫存。

整體來看，銅消費(fèi)復(fù)蘇的確定性較高，但在地產(chǎn)訂單強(qiáng)復(fù)蘇缺席之下，復(fù)蘇情況可能不及預(yù)期。回歸價(jià)格邏輯，或加大價(jià)格回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合考量銅宏觀與基本面驅(qū)動(dòng)的情況，宏觀矛盾在當(dāng)前階段有所弱化，基本面方面消費(fèi)改善的實(shí)際情況較預(yù)期更差，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)銅價(jià)出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)加大。價(jià)格下沿建議關(guān)注67000—68000元/噸一線支撐，如果3月、4月旺季預(yù)期全面落空，不排除價(jià)格再次考驗(yàn)65000元/噸的可能。但中長期看，考慮到海外貨幣政策緊縮仍在放緩路徑之中，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性較強(qiáng)，銅價(jià)重心預(yù)計(jì)保持相對高位。