2月，鉛價(jià)走勢(shì)主要圍繞春節(jié)后國(guó)內(nèi)供需復(fù)蘇展開(kāi)，盡管春節(jié)期間經(jīng)歷季節(jié)性累庫(kù)，但由于終端鉛蓄電池企業(yè)春節(jié)后集中補(bǔ)庫(kù)，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存快速下降，鉛價(jià)呈先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)。近期，外圍宏觀市場(chǎng)情緒偏弱，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，金屬走勢(shì)整體陷入弱勢(shì)振蕩，鉛價(jià)波動(dòng)收窄。展望后市，一方面，在產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)整體不高的情況下，預(yù)計(jì)供應(yīng)增量有限；另一方面，由于消費(fèi)端“小陽(yáng)春”行情將至，鉛價(jià)底部支撐較強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)偏慢

考慮到礦山利潤(rùn)維持較好水平，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023年鉛精礦市場(chǎng)供應(yīng)將緩慢增加，與此同時(shí)，海外煉廠大概率有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，礦端需求也在同步上升，鉛精礦市場(chǎng)總體維持偏緊態(tài)勢(shì)。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)礦山季節(jié)性復(fù)產(chǎn)偏慢，進(jìn)口鉛精礦交易活躍度增加，隨著鉛市內(nèi)外比價(jià)小幅走高，進(jìn)口鉛精礦虧損縮窄，高銀礦仍是煉廠首選。由于煉廠存在補(bǔ)庫(kù)需求，礦端總體偏緊，加工費(fèi)小幅下調(diào)。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)波動(dòng)范圍維持在1000—1200元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)波動(dòng)范圍為40—60美元/噸，加工費(fèi)小幅下行意味著原生鉛冶煉加工利潤(rùn)有限。

去年四季度，海外煉廠集中檢修導(dǎo)致供應(yīng)端減產(chǎn)明顯，今年一季度海外煉廠供應(yīng)端恢復(fù)仍偏緩慢，2月倫鉛庫(kù)存從歷史低點(diǎn)2萬(wàn)噸升至2.5萬(wàn)噸，但整體庫(kù)存仍處于偏低水平。值得注意的是，德國(guó)冶煉產(chǎn)能恢復(fù)提上日程，托克在2月17日發(fā)布聲明，在獲得歐洲監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)后，完成了對(duì)德國(guó)Stolberg煉鉛廠的收購(gòu)，計(jì)劃在未來(lái)幾周內(nèi)將Nyrstar Stolberg上線，Stolberg煉廠年產(chǎn)能為15萬(wàn)噸。若生產(chǎn)恢復(fù)正常，海外供應(yīng)月度將增長(zhǎng)1萬(wàn)噸，海外精鉛供需缺口也將大幅縮窄。

精鉛供應(yīng)趨于穩(wěn)定

自2月開(kāi)始，河南地區(qū)新投產(chǎn)產(chǎn)能開(kāi)始逐步釋放產(chǎn)量，湖南、云南檢修企業(yè)逐步恢復(fù)，新增檢修有限，原生鉛產(chǎn)量穩(wěn)定恢復(fù)至24萬(wàn)噸。對(duì)于原生鉛而言，在加工費(fèi)下調(diào)情況下，副產(chǎn)品白銀及硫酸的價(jià)格也同步下跌，當(dāng)前利潤(rùn)率不足1%，為連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下降。我們認(rèn)為，低利潤(rùn)水平會(huì)限制原生鉛煉廠提產(chǎn)的積極性，其供應(yīng)也將趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)開(kāi)工率難有明顯提升。

對(duì)于再生鉛，近期廢電瓶?jī)r(jià)格下跌，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)邊際改善，即便再生鉛利潤(rùn)回升，但再生鉛供應(yīng)不一定完全恢復(fù)。今年受煉廠設(shè)備故障、環(huán)保問(wèn)題等因素干擾，尤其是江西地區(qū)再生鉛出現(xiàn)明顯減量。盡管廢電瓶供應(yīng)趨于寬裕，但供應(yīng)增量?jī)冬F(xiàn)還需關(guān)注企業(yè)實(shí)際情況及利潤(rùn)實(shí)際水平。因此，近期再生鉛與原生價(jià)差處于持續(xù)收斂水平，鉛價(jià)回調(diào)時(shí)底部支持明顯。

鉛市消費(fèi)領(lǐng)域主要集中在鉛酸蓄電池，目前汽車(chē)電池需求相對(duì)平穩(wěn)，電動(dòng)自行車(chē)電池下游集中補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)社會(huì)庫(kù)存大降。根據(jù)我們的調(diào)研，廣東地區(qū)現(xiàn)貨倉(cāng)庫(kù)反饋近期出貨量有好轉(zhuǎn)跡象，可以看到大型電池企業(yè)已恢復(fù)至滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，但中小型企業(yè)恢復(fù)節(jié)奏偏慢。隨著春節(jié)后第一階段補(bǔ)庫(kù)逐步完成，近期現(xiàn)貨成交有走弱跡象。3月，一般鉛酸蓄電池市場(chǎng)將迎來(lái)“小陽(yáng)春”行情，預(yù)計(jì)需求回歸有望持續(xù)，但4月、5月將迎電池市場(chǎng)的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，今年估計(jì)也不例外。

綜上所述，3月國(guó)內(nèi)供需均在恢復(fù)，再生鉛有回升預(yù)期，原生鉛供應(yīng)趨穩(wěn)，消費(fèi)短期回歸趨勢(shì)會(huì)維持，市場(chǎng)對(duì)小陽(yáng)春行情有所期待，國(guó)內(nèi)鉛市階段性累庫(kù)告一段落，預(yù)計(jì)3月市場(chǎng)總體將維持小幅去庫(kù)。此外，在海外倫鉛庫(kù)存整體不高的情況下，不排除鉛錠出口窗口重新開(kāi)啟，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步去庫(kù)?？傮w上，鉛價(jià)回落后底部存在支撐，但大幅去庫(kù)動(dòng)能不足，將使得鉛價(jià)維持區(qū)間波動(dòng)，預(yù)計(jì)滬鉛波動(dòng)區(qū)間在15000—15500元/噸，倫鉛主要波動(dòng)區(qū)間在2050—2200美元/噸。