一、行情回顧

節(jié)后下游弱勢(shì)復(fù)蘇，終端工廠需求側(cè)重于消化春節(jié)前存量，表現(xiàn)在內(nèi)銷訂單產(chǎn)銷率不高，而外貿(mào)受制于高庫存影響，新單下達(dá)依然不暢，終端并沒有市場(chǎng)所期待的爆發(fā)式增長(zhǎng)，江浙地區(qū)織造綜合開工率為67%以上，整體情況較去年同期相比仍然偏弱，表現(xiàn)在期貨盤面，PTA價(jià)格呈現(xiàn)V字型波動(dòng)，期貨主力合約從月初5800元/噸附近下跌至中下旬5400元/噸低點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格從月初5600元/噸，下跌至中下旬5450元/噸附近低點(diǎn)，當(dāng)前PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)299元/噸,全行業(yè)虧損，企業(yè)開工積極性下降，伴隨著部分PTA裝置停車及計(jì)劃降負(fù)荷的消息，PTA現(xiàn)貨基差微幅走強(qiáng)。同時(shí)，隨著裝置聯(lián)合檢修，開工率目前降至73%附近，逐步向70%之下退軍，期貨主力合約近兩日上漲200多點(diǎn)，至5700元/噸附近，現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)上漲至5715元附近，低加工費(fèi)下，后續(xù)企業(yè)有降幅預(yù)期。目前下游裝置開工回升速度趨穩(wěn)，市場(chǎng)需求樂觀預(yù)期依然存在。

二、影響因素分析

1、低加工費(fèi)成常態(tài) 倒逼檢修

自2019年P(guān)TA開啟本輪投產(chǎn)周期，從本輪投產(chǎn)周期開始，PTA產(chǎn)能及產(chǎn)量均大幅上升，去年全年只有 三套PTA裝置投產(chǎn)，低于預(yù)期1360萬噸新增產(chǎn)能，另外兩套山東威聯(lián)化學(xué)250萬噸和嘉通能源250萬噸在年底投產(chǎn)，但是滿負(fù)荷生產(chǎn)在今年一季度，故2022年P(guān)TA產(chǎn)能增速低于聚酯產(chǎn)能增速，且由于原料緊缺及加工費(fèi)低位影響，產(chǎn)量增速下滑明顯，聚酯產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，導(dǎo)致PTA2022年窄幅去庫。但隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA產(chǎn)量增加明顯，累庫預(yù)期再起。

從歷史數(shù)據(jù)回溯來看，PTA在供需累庫的前提下，加工費(fèi)壓縮是大概率事件，尤其在2019至今的投產(chǎn)周期下，PTA加工費(fèi)呈現(xiàn)高位回落格局，今年1月份開始，PTA裝置陸續(xù)重啟，供應(yīng)量迅速回升，1月份累庫70萬噸附近，產(chǎn)量在441萬噸，2月份累庫20萬噸附近，產(chǎn)量在431.07萬噸， PTA連續(xù)超過兩個(gè)月累庫，導(dǎo)致PTA加工費(fèi)在第二個(gè)月下降明顯。而春節(jié)假期因素影響，下游聚酯及終端織造處于傳統(tǒng)需求淡季，聚酯維持偏低開工負(fù)荷，產(chǎn)量處于近3年內(nèi)低點(diǎn)。2月份下游聚酯工廠陸續(xù)重啟，但終端恢復(fù)慢于預(yù)期，且PTA供應(yīng)維持高位，預(yù)估未來PTA仍處于累庫格局中，供應(yīng)過剩擠壓加工費(fèi)。

2、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配不均 PX占據(jù)大部分利潤(rùn)

作為較為上游的石油化工產(chǎn)品，PX 長(zhǎng)期絕對(duì)價(jià)格走勢(shì)與原油保持高度一致.由于產(chǎn)能的高度集中、項(xiàng)目及技術(shù)等門檻，原油-PTA產(chǎn)業(yè)鏈上加工費(fèi)大部分被PX占據(jù)。自國(guó)內(nèi)幾套一體化民營(yíng)大煉化投產(chǎn)以來，原油-PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)一路被壓縮。2020年遭遇全球疫情大暴發(fā)， 原油至PTA加工價(jià)差被進(jìn)一步壓至歷史低點(diǎn)1530元/噸附近。海外后疫情時(shí)代需求的恢復(fù)，加上俄烏沖突引發(fā)的供需錯(cuò)配，去年上半年產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有所修復(fù)，但下半年海外在加息背景下經(jīng)濟(jì)走弱、國(guó)內(nèi)下游需求受疫情 影響，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再度被壓縮，兩次低點(diǎn)跌至1850 附近，去年整體受成品油邏輯影響，汽油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，原料端mx緊缺導(dǎo)致px現(xiàn)貨處于偏緊狀態(tài)，去年P(guān)X進(jìn)口量有1043萬噸，處于五年來的低位，主要是因?yàn)檫B續(xù)的虧損打擊PX企業(yè)生產(chǎn)的積極性，2023年1月份新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期，且二季度作為傳統(tǒng)的煉廠檢修旺季，如浙石化一期400萬噸，烏魯木齊100萬噸，福海一期100萬噸和恒逸文萊150萬噸的PX裝置都有停車檢修，導(dǎo)致二季度供應(yīng)偏緊的預(yù)期仍存，而需求端PTA增量明顯，使得PX在供需邏輯下繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)明顯轉(zhuǎn)移至PX端。

3、PX二季度檢修季 將帶來成本端利好

一季度將有恒力500萬噸裝置投產(chǎn)，而在此低位的加工費(fèi)下，投產(chǎn)效率不高，因此大化375計(jì)劃降負(fù)5-7天；四川能投27日短停7-10天，中泰月底重啟，恒力1#計(jì)劃3月檢修1月，新裝置恒力惠州預(yù)計(jì)3月中旬出料。涉及檢修產(chǎn)能約520萬噸，一般來說，PTA工廠不會(huì)因短暫的加工費(fèi)下滑而檢修降負(fù)，也就是加工費(fèi)低位傳導(dǎo)至開機(jī)負(fù)荷的下滑仍需要時(shí)間，開機(jī)率的反應(yīng)要滯后。但是隨著加工費(fèi)低位的持續(xù)，開機(jī)負(fù)荷大幅下降的概率增加。目前PTA的開機(jī)負(fù)荷在75.77％，若低加工費(fèi)持續(xù)，PTA開機(jī)負(fù)荷仍有繼續(xù)下降的空間。平衡表來看，3月平衡偏緊，4月起明確的檢修量不高，有小幅累庫壓力。

三、總結(jié)展望

當(dāng)前終端工廠大多仍以消化春節(jié)前存量訂單為主，內(nèi)銷訂單僅小提升，外貿(mào)受制于高庫存影響，新單下達(dá)依然不暢，整體情況較去年同期相比仍然偏弱，成品庫存再度累積。并且，今年有包括恒力在內(nèi)的1400萬噸新增產(chǎn)能尚未投放，短期內(nèi)依然看空PTA。