最新公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，加之央行再提降準(zhǔn)降息，近期國(guó)債期貨迎來一波修復(fù)性行情。

政府工作報(bào)告對(duì)今年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的設(shè)定明顯“留有余地”，今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)在5%左右，低于此前高至6%的預(yù)期。貨幣政策方面，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。相較去年的政府工作報(bào)告，貨幣政策較為簡(jiǎn)要，基本延續(xù)了去年年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述。另外，3月3日央行行長(zhǎng)易綱在新聞發(fā)布會(huì)上表示，“用降準(zhǔn)的辦法來提供長(zhǎng)期的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個(gè)流動(dòng)性在合理充裕的水平上”。短期降準(zhǔn)概率提升。今年以來銀行負(fù)債端持續(xù)承壓，同業(yè)存單到期量明顯高于去年，存單利率走高。3月中即將有2000億元MLF到期，地方債發(fā)行進(jìn)一步放量，降準(zhǔn)或可在一定程度上緩解資金面及銀行缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的壓力。預(yù)計(jì)央行將通過“降準(zhǔn)+MLF續(xù)作+逆回購(gòu)”等方式呵護(hù)流動(dòng)性，保持流動(dòng)性合理充裕。其中，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，進(jìn)一步助力寬信用及信貸、社融放量，進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

今年1—2月，我國(guó)進(jìn)出口同比增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。不過，以美元計(jì)價(jià)的出口金額同比下降6.8%，降幅較去年11—12月收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)，也好于預(yù)期的下降8.3%；月均出口金額較去年11—12月環(huán)比減少15.8%，好于過去15年環(huán)比降幅的中位數(shù)19.5%。中國(guó)大陸對(duì)多數(shù)主要貿(mào)易伙伴的出口同比仍在下行，其中對(duì)美出口同比大幅收縮，但對(duì)歐元區(qū)、東盟、日韓等在內(nèi)的主要貿(mào)易伙伴的出口較去年12月邊際改善。與此同時(shí)，進(jìn)口季節(jié)性放緩。1—2月，我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口金額同比下降10.2%，降幅較去年11—12月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，弱于市場(chǎng)預(yù)期的下降5.5%。進(jìn)口增速偏低的主要原因是季節(jié)性因素，1—2月是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)淡季，進(jìn)口企業(yè)不急于擴(kuò)大進(jìn)口。

1月以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)顯著修復(fù)。2月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)回升6.3個(gè)百分點(diǎn)，至52.4%，為2021年5月以來首次高于50%的臨界水平。出國(guó)游放開之后，企業(yè)積極爭(zhēng)取海外訂單，這對(duì)出口產(chǎn)生一定拉動(dòng)。預(yù)計(jì)未來一兩個(gè)月我國(guó)出口小幅提高，但下半年壓力加大。制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI均顯著回升，反映出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然存在較強(qiáng)的修復(fù)動(dòng)能，進(jìn)口需求也將隨之好轉(zhuǎn)。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)發(fā)表貨幣政策報(bào)告證詞，暗示若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持，則會(huì)加快加息步伐。鮑威爾的鷹派言論引發(fā)3月加息50BP的概率由前一日的30%升至70%以上，市場(chǎng)預(yù)期利率終點(diǎn)在5.5%上方，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯受到壓制。其間，資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，美股跌幅擴(kuò)大，美元和美債收益率走高，2年期美債收益率突破5%的關(guān)口，長(zhǎng)短期利差倒掛程度加深。

總體上看，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)“留有余地”，目標(biāo)設(shè)定符合現(xiàn)實(shí)。貨幣政策回歸正?；E象顯現(xiàn)，政策基調(diào)雖未轉(zhuǎn)向，但強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有力，存在降準(zhǔn)可能。3月地方債發(fā)行加快，資金面中期仍有收斂壓力，隨著政策回歸常態(tài)，資金已難再回到去年那種寬松狀態(tài)。1—2月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將發(fā)布，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)修復(fù)將進(jìn)一步得到驗(yàn)證。長(zhǎng)期來看，期債以偏空思路對(duì)待，而短期來看，期債謹(jǐn)慎做多。