央行考慮在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)進(jìn)行降準(zhǔn)，一方面是繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，推動(dòng)總需求修復(fù)，另一方面是考慮在近期歐美銀行危機(jī)頻現(xiàn)的背景下，通過降準(zhǔn)使得國內(nèi)流動(dòng)性維持在合理充裕水平，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

上周全球金融市場(chǎng)走勢(shì)一波三折，以硅谷銀行為代表的一系列銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，以及由此帶來的連鎖反應(yīng)依然在對(duì)市場(chǎng)情緒造成擾動(dòng)。3月13日A股盤前，美國財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司發(fā)表聯(lián)合聲明，表示經(jīng)過各部門討論并通過總統(tǒng)協(xié)商之后決定，將全額保護(hù)硅谷銀行所有儲(chǔ)戶的存款。受此影響，A股和港股當(dāng)天均出現(xiàn)上漲。此外，硅谷銀行事件發(fā)生后，有部分投資者傾向于認(rèn)為3月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息。而3月14日晚間公布的美國2月份CPI較1月份上漲6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，更加使得緊縮預(yù)期降溫。然而好景不長，3月15日晚間受瑞士信貸出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)影響，投資者愈發(fā)擔(dān)心此類事件頻發(fā)可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，從而拖累需求，歐洲股市大跌，美股亦表現(xiàn)不佳，并使得上周四A股的表現(xiàn)受到拖累。盡管3月16日晚間11家華爾街大型銀行宣布為第一共和銀行注入300億美元資金，市場(chǎng)情緒一度顯著提振，但投資者的樂觀情緒很快消退，銀行業(yè)危機(jī)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)再次使得上周五歐美股市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議至關(guān)重要

從海外市場(chǎng)角度來看，上周市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)依然在于歐美銀行業(yè)出現(xiàn)的一系列風(fēng)險(xiǎn)事件。雖然硅谷銀行和瑞士信貸風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)均存在著一些自身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素：比如硅谷銀行的客戶來源主要為科創(chuàng)型企業(yè)，而這些企業(yè)在融資成本高企的背景下面臨景氣周期下行、現(xiàn)金流緊缺的狀況，且硅谷銀行絕大多數(shù)資產(chǎn)投向?yàn)閲鴤蚆BS、久期相對(duì)較長，在利率持續(xù)性上升背景下，期限錯(cuò)配矛盾凸顯。而瑞士信貸的問題出現(xiàn)得更早，在2022年10月，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)瑞信公司資本不足和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有較大擔(dān)憂。3月14日，瑞信披露的年報(bào)宣布，其2022年和2021年財(cái)報(bào)程序存在“重大缺陷”，主要與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程等內(nèi)部控制等的缺陷有關(guān)，審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道對(duì)瑞信內(nèi)控的有效性出具了“否定意見”。3月15日瑞信最大的股東沙特國家銀行董事長在接受彭博采訪時(shí)表示，由于監(jiān)管限制，未考慮增加對(duì)該銀行的投資，使得瑞信事件所帶來的避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步擴(kuò)散。但是此類事件在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)發(fā)生，體現(xiàn)出在美聯(lián)儲(chǔ)快速加息、全球“便宜錢”迅速消失的背景下，金融體系薄弱環(huán)節(jié)不斷出現(xiàn)的“共性”。

市場(chǎng)之所以對(duì)此類事件反應(yīng)強(qiáng)烈，主要是擔(dān)憂如果美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間更久、加息目標(biāo)更高的背景下，融資成本和債券利率大幅抬升，那么可能誘發(fā)更大范圍的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至波及整個(gè)金融體系。從這個(gè)角度來看，3月23日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的表態(tài)，對(duì)于短期市場(chǎng)情緒的演化至關(guān)重要。美聯(lián)儲(chǔ)在控制通脹和維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性中間如何抉擇，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前CME期貨預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率已經(jīng)明顯降低，美債利率也因此快速回落。筆者認(rèn)為，在3月議息會(huì)議靴子落地之前，一切定論都為時(shí)尚早，市場(chǎng)可能還會(huì)圍繞美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)事件的演化進(jìn)行反復(fù)博弈，預(yù)計(jì)全球金融市場(chǎng)將維持高波動(dòng)態(tài)勢(shì)，等待議息會(huì)議結(jié)果。

A股存量博弈的格局尚未改變

3月17日中國人民銀行公告，決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次央行降準(zhǔn)消息超出市場(chǎng)預(yù)期，主要原因在于3月15日央行已超額續(xù)作一年期MLF，凈投放2810億元，創(chuàng)2020年12月以來最多。此外，2月信貸社融增量再超預(yù)期，也降低了市場(chǎng)對(duì)短期降準(zhǔn)的預(yù)期。筆者認(rèn)為央行考慮在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)進(jìn)行降準(zhǔn)，一方面是繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，推動(dòng)總需求修復(fù)，另一方面是考慮在近期歐美銀行危機(jī)頻現(xiàn)的背景下，通過降準(zhǔn)使得國內(nèi)流動(dòng)性維持在合理充裕水平，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

從基本面角度來看，A股市場(chǎng)即將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利密集發(fā)布的階段。但目前來看，市場(chǎng)尚未找到成長性顯著強(qiáng)于其他領(lǐng)域的行業(yè)，對(duì)于投資者而言，需要提前做好年報(bào)和一季報(bào)數(shù)據(jù)不能給出明確指引的心理準(zhǔn)備。從市場(chǎng)角度來看，當(dāng)前A股存量博弈的格局尚未改變，這意味著諸多投資邏輯難以得到有限資金量的同時(shí)支撐。而市場(chǎng)的主線依然在中特估和數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩個(gè)題材之間進(jìn)行輪動(dòng)，但存量博弈難以同時(shí)支撐兩個(gè)板塊持續(xù)性共同上漲。操作上維持前期策略，強(qiáng)復(fù)蘇邏輯暫時(shí)延后，海外方面美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)尚未扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)指數(shù)層面將繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)振蕩態(tài)勢(shì)，建議前期空單繼續(xù)持有，注意風(fēng)控。跨品種套利方面，在全年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的背景下，長久期成長類資產(chǎn)相對(duì)受益。以分子端企業(yè)盈利視角看，順周期板塊在弱復(fù)蘇環(huán)境下盈利增速彈性相對(duì)有限，導(dǎo)致其相較于高增速成長風(fēng)格的相對(duì)優(yōu)勢(shì)減弱。以分母端流動(dòng)性和估值視角看，弱復(fù)蘇環(huán)境背后通常對(duì)應(yīng)中性偏寬松的流動(dòng)性或融資環(huán)境，低利率更有助于長久期成長資產(chǎn)的估值提升，而相反低估值的順周期板塊敏感性并不強(qiáng)。但就短期而言，當(dāng)前市場(chǎng)由于海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件波動(dòng)加大，建議多IC空IH跨品種套利暫時(shí)觀望，等待合適的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。