本周全球主要權(quán)益市場（除了歐洲以外）都出現(xiàn)了明顯的下跌，而大宗商品反而在美元強(qiáng)勢的背景下出現(xiàn)了明顯的反彈，其中油、白銀和部分農(nóng)產(chǎn)品反彈最多，其次是鋁，然后是黃金和銅。

反彈原因一：在本輪商品反彈之前，無論從銅金比還是油金比來看，對于商品的需求側(cè)的預(yù)期都較為悲觀；同樣，從大宗商品與標(biāo)普500的比值看，商品再次回到十分低估的狀態(tài)。

反彈原因二：近期供需都出現(xiàn)了有利的催化。原油方面由于西方對俄羅斯的制裁預(yù)期和對俄羅斯影子艦隊(duì)的打擊使得對供給造成沖擊，而隨著歐美遭遇寒潮，對燃料的需求大幅攀升，天然氣價(jià)格也出現(xiàn)了暴漲；銅鋁方面，國內(nèi)庫存去化較快，同時(shí)由于關(guān)稅的不確定性，美國制造業(yè)企業(yè)可能產(chǎn)生了明顯的預(yù)防性補(bǔ)庫需求，這一點(diǎn)從COMEX合約與LME合約的銅價(jià)差躍升至歷史高位可以得到印證。

本周五非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后美元大幅走強(qiáng)，較高的利率對于制造業(yè)投資和大宗商品價(jià)格而言可能會(huì)是一個(gè)壓制因素，但如果從2024年Q1的經(jīng)驗(yàn)來看，美元與大宗商品同時(shí)走強(qiáng)，背后反映的是美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的偏強(qiáng)一定程度對需求形成了支撐。

未來來看，在地緣沖擊和關(guān)稅不確定性的宏觀環(huán)境下，商品所隱含的實(shí)物資產(chǎn)的“安全屬性”實(shí)際上超過了供需層面的影響，大宗商品相對于金融資產(chǎn)來看價(jià)值在歷史低位，這也決定了商品的底部。只不過未來更大的彈性和持續(xù)性可能取決于全球制造業(yè)活動(dòng)的共振恢復(fù)以及長期看中國出海驅(qū)動(dòng)新興工業(yè)化國家的城鎮(zhèn)化進(jìn)程。目前美國制造業(yè)已經(jīng)好于2024年Q1，中歐還弱于當(dāng)時(shí)，國內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)能否重新走強(qiáng)也是重要觀測。