央行暫停國債買入操作

1月10日，央行于官網(wǎng)發(fā)布暫停國債買入操作的信息。央行暫停買入國債意味著在前期多次提示風險并采取相應監(jiān)管措施后，對債市的調(diào)控力度升級，旨在遏制近期債市收益率快速下行的“搶跑”勢頭，穩(wěn)定市場預期，同時有助于穩(wěn)定人民幣匯率。

今年1月，國債期貨先揚后抑，創(chuàng)年內(nèi)新高受阻后回落。具體而言，截至1月10日， TL主力合約上漲0.79%，T主力合約上漲0.23%，TF主力合約下跌0.03%，TS主力合約下跌0.16%。1月品種間價差走勢呈現(xiàn)持續(xù)收縮的態(tài)勢，4TS—T和2TF—T價差整體均顯著回落，反映1月長期限合約表現(xiàn)更佳，做平利率曲線的策略仍延續(xù)。

1月10日，央行于官網(wǎng)發(fā)布暫停國債買入操作的信息。央行暫停買入國債意味著在前期多次提示風險并采取相應監(jiān)管措施后，對債市的調(diào)控力度升級，旨在遏制近期債市收益率快速下行的“搶跑”勢頭，穩(wěn)定市場預期，同時有助于穩(wěn)定人民幣匯率。這也意味著國債收益率未來的下行趨勢將不再如此前那般順暢，基于該預期，機構投資者持續(xù)買債的行為也將受到顯著約束，預計短期內(nèi)債市將面臨一定調(diào)整。但中長期而言，在經(jīng)濟基本面無明顯改變且貨幣政策維持適度寬松基調(diào)的背景下，利率上行空間亦有限。

政策端未來最受關注的是今年3月全國兩會，預計仍延續(xù)此前基調(diào)，主要圍繞穩(wěn)增長、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)等方向作出詳細的規(guī)劃和目標的制定，但預計更多是對此前政策的補充和說明，增量措施有限，市場亦按照此預期進行2025年一季度的交易。另外，考慮到較強的穩(wěn)增長訴求持續(xù)存在，有人擔憂2025年專項債和特別國債的發(fā)行高峰有較大概率集中在上半年，該預期可能在2025年年初發(fā)酵，但根據(jù)歷史經(jīng)驗和此前的市場表現(xiàn)，債券供給上升尚不足以導致期債走熊。因此，即使未來全國兩會釋放出超預期的政策信號，改變期債牛市的難度也較高。

經(jīng)濟恢復成色是債市投資者關注的重要但非核心因素。北京時間2024年 12月31日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2024年12月中國官方制造業(yè)PMI錄得50.1%，環(huán)比下降0.2個百分點；官方非制造業(yè)PMI錄得52.2%，環(huán)比上升2.2個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得52.2%，環(huán)比提升1.4個百分點。12月PMI季節(jié)性回落，但降幅同比偏低，反映增量政策的影響仍在，也有春節(jié)較早備貨、搶出口、“穩(wěn)投資”前置發(fā)力等同步支撐，但價格指標連續(xù)兩個月回落，企業(yè)經(jīng)營預期下滑，也指向當前需求端的修復斜率依然偏緩，需新一輪宏觀增量政策托舉。

綜上所述，近期期債能維持強勢離不開多頭情緒的持續(xù)升溫和經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱的支撐，對于當前的債市投資者而言，央行暫停國債買入并非收緊流動性的信號，更易營造再度介入做多債市的機會，畢竟基本面環(huán)境未發(fā)生顯著改變。短期來看，尤其是春節(jié)前，政策仍處于真空期，大概率無更超預期的政策落地，期債仍有望維持上漲趨勢，近期長期限品種表現(xiàn)更佳，短期限品種性價比再次凸顯，建議多頭投資者關注短期品種的配置性價比。套保方面，當前市場方向對空頭套保的投資者略偏不利，主因近期期債凈基差易收難擴?？缙贩N方面，做平利率曲線策略難以持續(xù)有效，我們認為，當前期債的短—長價差已見短期底部，主要原因在于貨幣寬松預期支撐短端，穩(wěn)增長信號則偶爾影響長端，故我們建議，再度關注多TS空T的套利機會。