本周油脂走勢整體先抑后揚，周線收出較長下影線。3月入齋后，印度齋月備貨不及預(yù)期令市場對棕櫚油需求悲觀，多頭因信心不足離場引發(fā)周初棕櫚油大跌。然而，價格大跌后印度買船開始增加，市場預(yù)期產(chǎn)地棕櫚油將繼續(xù)去庫，疊加國內(nèi)棕櫚油庫存持續(xù)回落，多頭市場信心再度回升，這令棕櫚油反彈窗口被再度開啟，對其他油脂走勢也形成一定帶動。本周二中國對美豆進(jìn)行加稅反制后，短期多頭止盈引發(fā)盤面階段性利多出盡，但巴西大豆貼水上漲及美豆2025年種植面積趨降預(yù)計將有助于豆類價格運行重心抬升，但需要時間兌現(xiàn)。周六中國意外對加拿大菜油及菜粕加征100%關(guān)稅，對菜粕價格利好顯著，預(yù)計也將有助于菜油走勢企穩(wěn)。

一、印度補庫需求較強(qiáng)，棕櫚油期價覓得支撐

2月下旬的印度洗船成為本輪棕櫚油回調(diào)的導(dǎo)火索，前期本就不太積極的采購雪上加霜，引發(fā)市場對印度齋月備貨的質(zhì)疑。隨著時間推移，3月入齋后市場預(yù)期齋月需求被證偽，這進(jìn)一步打壓多頭情緒及盤面走勢。然而，隨著棕櫚油價格大跌，印度進(jìn)口利潤改善明顯，本周棕櫚油買船開始增加，這對市場信心帶來一定修復(fù)。

盡管齋月備貨已經(jīng)結(jié)束，且3-4月的新作油籽上市有助于階段性降低印度對植物油的進(jìn)口依賴度，在印度前期洗船南美豆油，黑海葵籽因農(nóng)戶惜售而放緩，導(dǎo)致印度豆油及葵油進(jìn)口難以保持高位，且?guī)齑娉掷m(xù)回落至歷史偏低水平的情況下，印度增加棕櫚油采購以補充庫存的需求仍較迫切，這預(yù)計將支撐近端產(chǎn)地棕櫚油出口。

五位經(jīng)紀(jì)商表示，印度2月食用油進(jìn)口量銳減至4年最低，因豆油和葵花籽油進(jìn)口下滑。據(jù)經(jīng)紀(jì)商預(yù)估，印度2月棕櫚油進(jìn)口環(huán)比增36%至37.4萬噸；豆油進(jìn)口環(huán)比降36%至28.4萬噸，為8個月來最低水平；葵花籽油進(jìn)口環(huán)比降22%至22.6萬噸，為5個月來最低水平；食用油庫存環(huán)比下降26%至160萬噸，達(dá)到4年以來最低水平。

MPOB 3月報告臨近，短期市場關(guān)注點也向產(chǎn)地供需有所轉(zhuǎn)向，預(yù)期偏利多的MPOB月報也為本周棕櫚油走勢帶來支撐。目前主流機(jī)構(gòu)預(yù)計馬棕3月產(chǎn)量及出口雙降，月末庫存降至147-149萬噸，周五MPOA公布的差于主流機(jī)構(gòu)的產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)一步增加了MPOB月報更利多的預(yù)期，對短期盤面走勢帶來提振。

季節(jié)性減產(chǎn)尚未結(jié)束，強(qiáng)降雨對生產(chǎn)的沖擊仍存，疊加齋月假期勞動力減少，我們預(yù)計馬棕產(chǎn)量直到4月開齋節(jié)后才能有好些的起色，這將繼續(xù)收縮產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)。在近端印度增加采購的傾向下，馬棕仍有進(jìn)一步去庫空間，產(chǎn)地低庫存制約其賣貨積極性，導(dǎo)致國內(nèi)棕櫚油盤面進(jìn)口利潤修復(fù)幅度不足，新增買船困難。在國內(nèi)棕櫚油持續(xù)去庫且華南基差仍高達(dá)700的背景下，棕櫚油多頭信心再度回升，這令棕櫚油反彈窗口被再度開啟，短期期價或延續(xù)偏強(qiáng)表現(xiàn)，直到產(chǎn)地供應(yīng)及賣貨意愿開始好轉(zhuǎn)，國內(nèi)更多的近月棕櫚油買船開始出現(xiàn)。

二、加稅反制陸續(xù)開啟，豆類、菜系價格重心趨于上行

除了棕櫚油的企穩(wěn)反彈，近期中國對美國及加拿大的加稅反制預(yù)計也將進(jìn)一步助力油脂價格重心上行。

3月3日，在美國宣布以芬太尼為由對所有中國輸美商品進(jìn)一步加征10%關(guān)稅后，中國的加稅反制很快出現(xiàn)。3月4日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布自2025年3月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，其中，美豆被加征的關(guān)稅稅率為10%。然而，在美豆確認(rèn)被納入反制清單的靴子落地后，連盤豆類走勢反而隨多頭止盈呈現(xiàn)出一定利多出盡，因前一日市場對中國就美豆進(jìn)行加稅反制已有一定預(yù)期，這體現(xiàn)于3月3日豆粕05合約近8萬手、豆粕09合約超7萬手的大幅增倉及價格上行。

不過，有限的CBOT大豆跌幅及巴西大豆貼水報價大幅上漲很快帶來支撐。當(dāng)前正處于南美大豆出口窗口期，中國對美豆加稅對國內(nèi)大豆進(jìn)口貿(mào)易流暫無實質(zhì)性影響，在美豆24/25年度出口目標(biāo)較好的完成進(jìn)度下，這限制了CBOT大豆的下跌幅度。然而，中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級引致南美大豆貼水上漲，卻真實影響到了國內(nèi)新增大豆采購的成本，并進(jìn)一步作用于國內(nèi)豆油、豆粕估值抬升。從當(dāng)前巴西貼水上漲情況來看，更具確定性的近月船期報價漲幅超55美分/蒲，高于遠(yuǎn)月的32-35美分/蒲，中美談判預(yù)期暫時抑制巴西遠(yuǎn)月貼水漲幅，但仍需關(guān)注后續(xù)中美談判進(jìn)展。若談判不及預(yù)期，則遠(yuǎn)月貼水或?qū)@得補漲空間，將有利于連盤豆類價格運行重心上移。

除了巴西貼水上漲，市場也在擔(dān)憂中國對美豆加稅將影響2025年的美豆種植，導(dǎo)致種植面積較USDA2月農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)估的8400萬英畝更低。已有觀點認(rèn)為美豆種植面積進(jìn)一步下調(diào)至8200萬英畝，若能有所兌現(xiàn)，亦將有利于美豆平衡表改善及連盤豆類價格運行重心進(jìn)一步抬升，繼續(xù)關(guān)注3月底USDA種植意向報告的指引。

除了對美豆的加稅，周末中國突發(fā)對加拿大的加稅反制預(yù)計也將有利于油脂油料反彈。3月8日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會突然宣布自2025年3月20日起，對原產(chǎn)自加拿大的部分商品加征關(guān)稅，以作為對2024年10月加拿大針對中國電動車及鋼鋁制品加稅的反制。其中，原產(chǎn)自加拿大的菜油和菜粕被加征100%的關(guān)稅，進(jìn)口成本暴漲預(yù)計將基本扼殺從加拿大到中國的貿(mào)易流。菜粕市場受到的影響最大，因2024年國內(nèi)74%的菜粕進(jìn)口來自加拿大，替代進(jìn)口源不多。而進(jìn)口菜粕又占到了國內(nèi)近半的菜粕供給，在國內(nèi)菜籽進(jìn)口本已受到加菜籽反傾銷調(diào)查影響的背景下，加菜粕對華出口驟降將極大收縮國內(nèi)菜粕供應(yīng)，利好菜粕價格上行。

雖然過去幾年國內(nèi)很少進(jìn)口加菜油，因加菜油大部分出口到美國用于生物柴油生產(chǎn)，針對加菜油的加稅對國內(nèi)菜油供應(yīng)影響似乎不大，但卻并非如此。在2025年美國生柴利潤顯著惡化，導(dǎo)致生柴生產(chǎn)及相應(yīng)油脂投料需求下降，且菜油使用面臨潛在的政策不利（菜油無法獲得45Z稅收抵免），甚至加菜油對美出口還面臨25%加稅威脅的背景下，加拿大菜油有較強(qiáng)的增加對華出口傾向。過去兩個多月國內(nèi)已進(jìn)口數(shù)萬噸加拿大菜油，且未來還有增加進(jìn)口的可能性，這是過去一段時間菜油價格反彈乏力的重要原因之一。

然而，在加拿大菜油進(jìn)口關(guān)稅從9%大增至109%后，今年才開始恢復(fù)的中加菜油貿(mào)易流預(yù)計將被再度中斷。這意味著，無論后期美國生柴對加菜油的需求如何下降，無論美國是否將對加菜油加征關(guān)稅，無論加菜油將如何過剩并在全球市場尋找需求，加菜油都很難再增加往中國市場的出口。盡管國內(nèi)庫存拐點尚未到來，國內(nèi)菜油進(jìn)口供應(yīng)的邊際惡化將有助于其庫存拐點到來，題材上也易出現(xiàn)利空出盡，預(yù)計空頭回補將有利于菜油單邊價格企穩(wěn)反彈。菜油已不太適合繼續(xù)作為油脂間的價差空配，預(yù)計菜油59、79、91等月間價差將獲得上行空間，但考慮到菜粕的供需矛盾遠(yuǎn)大于菜油，菜系油粕比走勢仍偏縮。

整體來看，隨著棕櫚油再度開啟反彈及中國對美國、加拿大進(jìn)行加稅反制，預(yù)計短期油脂油料期價偏上行，月間價差將有望獲得正套空間。在印度較強(qiáng)的補庫需求及國內(nèi)外棕櫚油去庫的背景下，棕櫚油漲勢預(yù)計偏穩(wěn)健，開齋節(jié)前仍有反彈窗口，謹(jǐn)慎空配。豆粕及菜粕受加稅反制的影響最大，上漲潛力較豆油及菜油更大，油粕比偏向于回落。參照加稅后連盤豆類走勢，短期價格大漲快速兌現(xiàn)一波利好后，菜系多頭離場可能引發(fā)價格回調(diào)，但長線價格運行中樞有望逐步獲得提升，逢低建多。