中美關(guān)稅靴子落地，市場預期兌現(xiàn)令豆類期價漲勢暫停，資金重新回流油脂市場，棕櫚油再度領(lǐng)漲油脂板塊，挑戰(zhàn)2月末高點。隨著中國對加拿大反歧視關(guān)稅政策的落地，菜系再獲提振，至此三大油脂品種迎來共振，油脂板塊強勢得到鞏固。

生物燃料前景樂觀

雖然此前被市場寄予厚望的印尼B40政策遲遲未能全面實施，但目前來看，并未影響市場對生物柴油需求前景的樂觀預期。同時，印尼棕櫚油協(xié)會表示，棕櫚油價格高企有利于提升棕櫚油產(chǎn)量預期，同時天氣形勢向好保障棕櫚油產(chǎn)量前景。2025年印尼棕櫚油產(chǎn)量預計同比小幅增長1.7%，至5360萬噸，其中毛棕櫚油產(chǎn)量將同比增加1.7%，至4900萬噸。但由于B40生物燃料計劃將增加消費150萬噸，2025年印尼國內(nèi)生物柴油消費量預計同比增長18.7%，至1359萬噸，2025年印尼棕櫚油可供出口總量將同比下降6.9%，至2750萬噸。如果印尼政府的計劃能夠如期實施，那么2026年B50政策落地將繼續(xù)拉動印尼國內(nèi)棕櫚油制生物柴油的消費預期至1820萬噸，印尼國內(nèi)棕櫚油消費增加550萬噸，這意味著印尼可供出口的棕櫚油規(guī)模還將存在20%以上的縮減空間。此外，印尼政府還表態(tài)將從2026年起，將航空燃料中的棕櫚油摻混比例提高至3%。生物燃料需求的增長將為棕櫚油期價的長期強勢奠定基礎(chǔ)，只要印尼生物燃料的政策目標保持不變，棕櫚油期價的長期支撐依然較強。

減產(chǎn)憂慮揮之不去

作為全球第二大主產(chǎn)國，馬來西亞棕櫚油持續(xù)面臨減產(chǎn)威脅。由于洪水影響生產(chǎn)，市場預計2月馬來西亞棕櫚油庫存將連續(xù)5個月下降，并為4年來的最低水平。3月10日，馬來西亞棕櫚油局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月末馬來西亞棕櫚油庫存環(huán)比下降4.31%，至151.2萬噸，略高于報告前市場預期的149萬噸，為2022年以來最低庫存。從分項數(shù)據(jù)來看，2月馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降4.16%，至118.8萬噸，高于報告前市場預期的114萬噸；2月馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比下降16.27%，至100.2萬噸，基本符合報告前市場預期的出口量101萬噸。由此來看，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量降幅不及市場預期，是棕櫚油庫存高于市場預期的主要原因。

從歷史季節(jié)性規(guī)律來看，3月開始，棕櫚油產(chǎn)量將逐漸步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，那么馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量是否會止降回升呢？隨著馬來西亞洪水的退去，蟲災問題隨之顯現(xiàn)，在柔佛州和霹靂州的棕櫚油種植園先后遭遇食葉害蟲和袋蛾侵襲。雖然馬來西亞棕櫚油局已經(jīng)采取了噴灑生物農(nóng)藥等措施，但由于柔佛州和霹靂州共有101萬公頃棕櫚樹種植園，占馬來西亞全國種植面積的18%，蟲害蔓延范圍的擴大進一步引發(fā)了市場對產(chǎn)量的擔憂。

連鎖反應顯現(xiàn)

目前主要消費國已經(jīng)開始調(diào)減棕櫚油需求，選擇更具性價比的油脂品種進行替代，以應對高昂的棕櫚油價格。其中，印度煉油協(xié)會表示，2024/2025年度，棕櫚油在植物油進口中的份額將首次低于軟油，并下降至近5年最低水平，本年度前3個月，棕櫚油的進口份額同比下降超13%，主要是因為相比價格昂貴的棕櫚油，豆油和葵籽油的性價比優(yōu)勢凸顯，推動豆油進口量同比增長100萬～150萬噸，葵籽油的進口量也將再創(chuàng)紀錄新高。這樣的現(xiàn)象在美國政府的豆油出口數(shù)據(jù)中同樣得到驗證。顯然，隨著替代油脂需求的增長，棕櫚油價格上漲的連鎖反應也開始顯現(xiàn)，油脂品種間的聯(lián)動性顯著增強。

品種輪動走強

從國內(nèi)市場來看，截至3月10日，3月船期馬來西亞24度棕櫚油進口完稅成本為10241元/噸，相較國內(nèi)廣東地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨報價9920元/噸依然倒掛320元/噸，進口利潤持續(xù)倒掛制約棕櫚油進口積極性。國內(nèi)棕櫚油在剛需背景下，港口庫存持續(xù)凈消耗并跌破40萬噸關(guān)口，至38.4萬噸，進一步逼近2022年同期的7年低位。從棕櫚油進口買船情況來看，3月的到港量預期僅為7.5萬噸，遠低于國內(nèi)市場剛需，這意味著國內(nèi)港口棕櫚油庫存仍將保持下行趨勢，存在再創(chuàng)7年新低的可能性。同時，在棕櫚油價格維持高位的背景下，豆油對棕櫚油的替代仍將持續(xù)，尤其是在國內(nèi)油廠豆油庫存累積的背景下，豆油的性價比優(yōu)勢將持續(xù)體現(xiàn)。

相比之下，棕櫚油期價具備相對堅實的基本面支撐，成為市場資金青睞的首選品種。隨著大豆和菜系相繼受到關(guān)稅措施的影響，豆油和菜油受到事件影響呈現(xiàn)脈沖走勢，三大油脂品種間、油粕之間均迎來輪動性上漲。至此，豆類油脂品種間聯(lián)動性增強，整體強勢基礎(chǔ)得到鞏固。