報告品種：PX、PTA、MEG

節(jié)后織造訂單量整體略弱于去年同期，各基地有所分化

節(jié)后織造端總體訂單量表現(xiàn)一般，沒有出現(xiàn)去年春節(jié)節(jié)后爆款產品帶動行情的現(xiàn)象，企業(yè)更多以常規(guī)品出貨。噴水織機節(jié)后訂單量相對更好，經編和圓機訂單量相對偏弱。

短期部分工廠接近采購原料節(jié)點，化纖廠庫存有望去化

織造工廠原料庫存水平有所分化，儲備量大的工廠可以用到4月，部分織造工廠的原料水平已經不高，短期臨近采購節(jié)點，如果化纖廠促銷較大概率會產銷放量。

金三銀四預期下，下游降負驅動不足

多數(shù)企業(yè)認為金三銀四訂單情況邊際還是會有好轉。同時，現(xiàn)在織造企業(yè)普遍配有上游加彈或者下游印染等程序，利潤不會單一鎖定在織造環(huán)節(jié)，開機率的穩(wěn)定性提升。所以三月份織造負荷趨勢大概率還是往上的。但需求超預期的增長現(xiàn)在也很難看到。

縱向整合成為織造企業(yè)長期發(fā)展方向

近兩年江浙織造企業(yè)已經進一步完成產業(yè)鏈上下游的整合。由于織造利潤的長期低迷，多數(shù)有一定基礎和競爭優(yōu)勢的企業(yè)不再盲目選擇擴大產能去搶占市場份額，而是采取上下游拓展的方式做厚利潤、提高產品質量和供應穩(wěn)定性、強化優(yōu)勢。

投資建議

短期終端開工趨勢向上，不至于對原料端形成拖累，但化纖需求增速可能會邊際放緩。PTA、MEG利潤的修復更多還是依賴供給端給出彈性。春節(jié)前后PX及PTA利潤在裝置檢修消息下走闊，但兩環(huán)節(jié)尚不能同時大幅去庫，短期利潤修復空間受限，中長期逢低試多。MEG季節(jié)性累庫壓力最大的階段度過，但后續(xù)檢修市場也有較充分的預期，需要有計劃外檢修刺激補貨情緒。

風險提示：原油/煤價格大幅波動。

一、調研目的

對于聚酯產業(yè)鏈原料端而言，春節(jié)后市場交易一波PX、PTA供給端裝置檢修擾動后，做多情緒跟隨原油波動退潮。目前市場關心需求端復工復產情況是否有新的邊際驅動。從本周CCF樣本統(tǒng)計情況來看，江浙樣本加彈綜合開工率提升至88%，織機綜合開工率提升至73%，表現(xiàn)弱于去年同期，導致市場對下游需求成色有所擔憂。因此，近期我們走訪了華東長興、海寧、紹興地區(qū)的部分噴水、圓機、經編及聚酯企業(yè)，了解最新復工進展和訂單情況，并對一手調研信息進行梳理，以為投資者提供需求端前瞻信息和投資思路。

二、核心結論

本次調研主要信息結論匯總如下：

1、節(jié)后織造訂單量整體略弱于去年同期，各基地有所分化

從本次調研情況來看，節(jié)后織造端總體訂單量表現(xiàn)一般，沒有出現(xiàn)去年春節(jié)節(jié)后爆款產品帶動行情的現(xiàn)象，企業(yè)更多以常規(guī)品出貨。因此，下游織造、印染開工率回升偏慢。不同織造機型現(xiàn)有訂單量有所分化：噴水織機節(jié)后訂單量相對更好，因此長興地區(qū)平均負荷能達到9成；而經編和圓機訂單量相對偏弱。內外貿的角度看，由于下游紡服工廠去年底庫存積壓偏高，節(jié)后內貿訂單表現(xiàn)偏弱；外貿訂單節(jié)前有一陣補貨行情，近期邊際回暖，但力度尚不如節(jié)前。海外關稅影響偏長期，短期內關稅的成本由海外買家和國內企業(yè)協(xié)商承擔。

2、短期部分工廠接近采購原料節(jié)點，化纖廠庫存有望去化

由于節(jié)前織造工廠有一大波原料采購動作，在節(jié)后終端訂單平淡的情況下，化纖廠的產銷沒有明顯起色。從調研情況來看，織造工廠原料庫存水平有所分化，儲備量大的工廠可以用到4月，部分織造工廠的原料水平已經不高，短期臨近采購節(jié)點，如果化纖廠促銷較大概率會產銷放量。節(jié)后化纖廠庫存一直在提升，但其中也有部分權益庫存是下游采購后尚未提貨的量。因此，化纖廠綜合庫存壓力也不算太大。

3、金三銀四預期下，下游降負驅動不足

對于織造企業(yè)而言，尤其經編企業(yè)，即采即賣的利潤確實較差，但從調研情況來看，我們認為中短期織造降負的驅動是不足的。一方面，多數(shù)企業(yè)認為金三銀四訂單情況邊際還是會有好轉；另一方面，現(xiàn)在大的織造企業(yè)普遍配有上游加彈或者下游印染等程序，利潤不會單一鎖定在織造一個環(huán)節(jié)，開機率整體的穩(wěn)定性會提升。所以三月份織造負荷趨勢大概率還是往上的。但需求超預期的增長亮點現(xiàn)在也很難看到，化纖需求受益于疫情后需求、原料替代等因素的高增長階段可能在前兩年已經兌現(xiàn)。由于終端消費習慣的變化，近期很多企業(yè)的加彈機器主要往錦綸方向配套。

4、縱向整合成為織造企業(yè)長期發(fā)展方向

除了行業(yè)短期開工、利潤、庫存的邊際變化以外，此次調研中我們發(fā)現(xiàn)近兩年江浙織造企業(yè)已經進一步完成產業(yè)鏈上下游的整合。由于織造利潤的長期低迷，多數(shù)有一定基礎和競爭優(yōu)勢的企業(yè)不再盲目選擇擴大產能去搶占市場份額，而是采取上下游拓展的方式做厚利潤、提高產品質量和供應穩(wěn)定性、強化優(yōu)勢。這也解釋了去年江浙地區(qū)加彈機器銷售量高增長的現(xiàn)象。另外一種突破途徑就是出海建廠，但目前東南亞、埃及等熱門織造建廠地區(qū)仍會面臨一些外匯、關稅等潛在風險問題，所以大多數(shù)企業(yè)更傾向于內地做產業(yè)鏈縱向整合。在這種背景下，單一看織造一個環(huán)節(jié)的訂單量和利潤情況可能無法直接確定織造開工負荷的邊際走勢，開工率的穩(wěn)定性應該是有所增加。

三、調研詳細情況

1、華東聚酯企業(yè)A

1）企業(yè)信息

華東地區(qū)切片紡絲生產企業(yè)。

2）開工率

目前負荷有8-9成。主要產品是復合紡絲，去年往下繼續(xù)配套了加彈機器。切片采用儀征化纖合約貨，銷售基本以訂單為主。由于企業(yè)定位的是差異化產品，產品價格的敏感度沒有市場貨那么高。

3）庫存

目前公司產品庫存中性水平。但下游庫存應該是偏高，因為開年后的訂單采購沒有去年好。

4）產銷

2024年比2023年訂單好，全年產銷都是平衡的。去年開始開拓外銷市場，主要以東南亞國家為主。國內也有不少織造廠在埃及等國家建廠，因為海外人工和電力成本低很多。

5）行情展望

行業(yè)利潤修復還是比較難，長興地區(qū)大多數(shù)企業(yè)會選擇上下游延伸配套來降低綜合成本、爭取利潤，因此去年不少企業(yè)增加了加彈機。不同地區(qū)政府對設備更新的補貼政策不一樣。公司未來計劃向下游延伸，自己配織機、開發(fā)面料、供應品牌。

2、華東織造企業(yè)B

1）企業(yè)信息

長興地區(qū)中型織造廠，目前配套8臺加彈機和500臺噴水織機。

2）開工率

工廠目前滿負荷運行。長興地區(qū)噴水織機平均負荷有九成。

3）訂單

目前布的產銷可以做平，但今年節(jié)后行情起勢表現(xiàn)不如去年，產成品價格漲不動。內貿訂單表現(xiàn)比較差，外貿還是有訂單下達。公司產品出口占三分之二，主要去到東南亞、非洲、南美等地。美國增加關稅后，關稅成本是由工廠和國外買家商談各自承擔的比例。

4）原料庫存

工廠的原料備貨量可以用到4月?；w大廠在長興地區(qū)的權益庫存已經比較高，但其中有半個月的庫存是下游訂貨后沒有拉走的。平時采購主要跟著化纖廠的節(jié)奏，優(yōu)惠就采購一點，不優(yōu)惠就不買。

5）其它

由于長興地區(qū)去年噴水織造的生意比較好，不少企業(yè)都在往外圍擴能。工廠去年也增加了幾臺加彈機，用的是以前的指標，長興地區(qū)新加彈機的指標比較貴。工廠近兩年已經從賣白坯轉型到賣成品面料，往下多延伸一道環(huán)節(jié)可以提高自己的利潤，欠賬也會少一點，也能保證工廠的開機率。目前蘇北地區(qū)企業(yè)的加彈+坯布+染廠的配套更加全面。

3、華東長絲貿易商C

1）企業(yè)信息

長興地區(qū)老牌長絲貿易商。

2）訂單

今年半光產品偏緊，因為蘇北地區(qū)加彈產能還在闊，陽離子絲供應反而偏多。今年節(jié)后生意沒有去年同期好，去年布類有爆款帶動上游原料訂單采購好，今年也有新訂單，但不夠火。長興的磨毛布等常規(guī)品生存能力比較強，所以開機率高，但經編和圓機訂單情況不夠好。理論上織造廠月底到三月中旬應該要采購原料備貨。

4、華東織造企業(yè)D

1）產能

長興地區(qū)大型織造廠，配套20臺加彈機和1500臺噴水織機。

2）開工率

目前是滿負荷運行。

3）訂單情況

由于公司主要做老客戶為主，所以總體訂單量相對穩(wěn)定，目前產銷能做平。海外非洲等地訂單都還有增量，美國訂單持穩(wěn)。

4）利潤

目前布的利潤比較差，絲的利潤還可以。公司也去新疆、蘇北等地考察過，但覺得行業(yè)總體供給還是過剩的，繼續(xù)通過擴大規(guī)模的模式來增加利潤的模式已經不適用。未來還是基于現(xiàn)有產能，往下游拓展一些附加值高的產品。另外埃及等海外地區(qū)也考察過，但埃及外匯緊缺，營收難以拿回國，所以暫時不考慮去布局。

5、華東織造企業(yè)E

1）產能

海寧地區(qū)大型經編廠，有100臺經編機。

2）開工率

公司目前負荷8-9成，海寧地區(qū)平均負荷7-8成，但如果庫存繼續(xù)上升可能會考慮降負。

3）訂單情況

海寧地區(qū)節(jié)后訂單情況不好，近期略有起色，但經編利潤是倒掛的。不是特別看好上半年的行情，一方面去年底下游服裝廠產成品庫存比較高，面料貿易商回款收得不好；另一方面美國關稅也會對外貿訂單有影響，現(xiàn)在下游信心是不足的。下半年行情要看市場情況。

4）產品庫存

現(xiàn)在產成品比去年同期多了十幾天的水平。海寧地區(qū)平均都有二十多天的庫存。

5）原料庫存

原料庫存快用完了，但想等化纖廠降價再采購。目前化纖廠態(tài)度很強硬，一是因為年前化纖庫存低；二是加彈機去年到今年擴能多，化纖廠認為需求量大。

6、華東織造企業(yè)F

1）企業(yè)信息

海寧地區(qū)中型經編廠，配套30臺經編機。目前繼續(xù)往下游開發(fā)差異化面料產成品。

2）開工率

目前是滿負荷運行。

3）訂單情況

訂單表現(xiàn)一般，今年還是得看國內消費政策有沒有利好?，F(xiàn)在終端服裝品牌的趨勢是想選有全產業(yè)鏈配套的、供應更加穩(wěn)定的織造廠。有染廠的企業(yè)接訂單的價值、潛力和利潤都要更好。所以現(xiàn)在產業(yè)都盡量在往下游拓展：有實力的企業(yè)會配染廠，沒有染廠的也會繼續(xù)往下做成品，不再只賣白坯布。常熟的經編機器比海寧是要落后的，但是他們產業(yè)鏈配套更加完整。

4）原料備貨

原料庫存剩一周左右，公司一般不對300元/噸以內的原料價格波動做博弈。

7、華東織造企業(yè)G

1）企業(yè)信息

紹興地區(qū)中型圓機織造廠，配套10臺加彈機。

2）開工率

目前是95%負荷運行。

3）訂單

企業(yè)的絲和布都是做出口，主要去東南亞、巴基斯坦、中東、南美、俄羅斯、烏克蘭等地。今年節(jié)后訂單表現(xiàn)還可以，產成品庫存不高。

4）原料備貨

原料用得差不多，等化纖廠促銷考慮補貨。短期內織造和化纖廠進入博弈階段。

8、華東織造企業(yè)H

1）企業(yè)信息

紹興地區(qū)中型圓機織造廠。

2）開工率

目前九成負荷運行。

3）訂單

企業(yè)做訂單貨，上半年做女裝面料，下半年做里布。節(jié)后訂單量同去年差異不大，產銷可以跑平。圓機的開停機比較方便，如果產銷不好可以馬上降負停機。

四、投資建議

根據(jù)調研情況看，節(jié)后織造端總體訂單量表現(xiàn)一般，沒有出現(xiàn)去年春節(jié)節(jié)后爆款產品帶動行情的現(xiàn)象，企業(yè)更多以常規(guī)品出貨。噴水織機節(jié)后訂單量相對更好，而經編和圓機訂單量相對偏弱。但由于很多織造企業(yè)逐步配有上游加彈或者下游印染等程序，利潤不會單一鎖定在織造一個環(huán)節(jié)，開機率整體的穩(wěn)定性會提升。金三銀四期間織造負荷趨勢大概率還是往上的，但需求超預期的增長亮點現(xiàn)在也很難看到。短期部分工廠接近采購原料節(jié)點，化纖廠庫存有望去化。

綜合來看，我們認為終端開工趨勢向上，不至于對原料端形成拖累，但化纖需求在兩年高增長的基礎上增速可能會邊際放緩。對于原料端PTA、MEG而言，目前均處在估值相對偏低的水平，但利潤的修復更多還是依賴供給端邏輯給出彈性。春節(jié)前后PX及PTA裝置檢修消息下上游利潤邊際走闊，但因為兩環(huán)節(jié)尚不能同時大幅去庫，短期利潤修復空間受限。中長期方向仍是逢低試多PTA、PX或逢低做闊PX利潤。MEG季節(jié)性累庫壓力最大的階段逐步度過，但后續(xù)檢修市場也有較充分的預期。目前看3-5月社會庫存去庫幅度不夠大，限制資金做多意愿。但新裝置有推遲投產，如果供給端有計劃外檢修可能會刺激補貨情緒。中長期關注逢低試多MEG機會。

五、風險提示

原油/煤價格大幅波動。

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