自6月底以來(lái)，受產(chǎn)區(qū)極端天氣因素推動(dòng)，紐約原糖漲勢(shì)如火如荼。在短短不到12個(gè)交易日里，10月主力合約連續(xù)拔高，期價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)16.6%。然而對(duì)比外盤(pán)走勢(shì)，國(guó)內(nèi)鄭糖表現(xiàn)則相對(duì)謹(jǐn)慎，上行幅度僅為4.2%?？紤]到國(guó)內(nèi)糖源供應(yīng)充足，下游需求疲弱難以展現(xiàn)旺季特征，在收儲(chǔ)和其他外部利多因素尚未發(fā)力的情況下，鄭糖季節(jié)性行情料將弱于往年。

原糖產(chǎn)區(qū)頻現(xiàn)極端天氣

今年以來(lái)，全球多個(gè)國(guó)家遭遇極端天氣影響。其中，美國(guó)中西部地區(qū)持續(xù)處于高溫干燥天氣，導(dǎo)致豆類(lèi)、玉米和小麥等農(nóng)作物生長(zhǎng)優(yōu)良率連續(xù)5周下滑。在產(chǎn)量預(yù)期下降以及庫(kù)存消費(fèi)比偏低的背景下，近幾周來(lái)，以豆類(lèi)為主的農(nóng)產(chǎn)品漲勢(shì)凌厲。作為全球原糖主要產(chǎn)區(qū)的巴西在近期受降雨影響，甘蔗含糖率明顯下降，增產(chǎn)預(yù)期面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。糖業(yè)機(jī)構(gòu)Kingsamn預(yù)計(jì)2012/2013榨季巴西中南部主產(chǎn)區(qū)的食糖產(chǎn)量為3180萬(wàn)噸，較此前預(yù)期下降3%。此外，印度主產(chǎn)區(qū)雨季遲遲未到，干旱天氣持續(xù)導(dǎo)致2012/2013年度糖產(chǎn)量減少約19%。在極端天氣頻發(fā)的環(huán)境下，外盤(pán)糖市面臨供應(yīng)緊張預(yù)期。原糖期價(jià)攀升至近3個(gè)月高位。

內(nèi)外糖市冰火兩重天

雖然外圍糖市供應(yīng)面臨緊張，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需前景卻截然相反。當(dāng)前2011/2012年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1151.75萬(wàn)噸，較上一制糖期多產(chǎn)糖106.33萬(wàn)噸。此外，國(guó)內(nèi)廣西甘蔗產(chǎn)區(qū)步入6月以后降雨逐步增多，旱情得到顯著緩解。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2012/2013榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量在1265萬(wàn)噸。

從下游消費(fèi)情況來(lái)看，由于近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)碳酸飲料和果汁含糖率持續(xù)走低，制造商企業(yè)采購(gòu)食糖力度逐漸減弱。消費(fèi)積極性下滑使得純銷(xiāo)期糖市旺季不旺，銷(xiāo)糖率弱于往年。截至2012年6月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖749.23萬(wàn)噸，累計(jì)銷(xiāo)糖率65.05%，低于上一制糖期同期72.64%。在供需失衡的背景下，2011/2012榨季我國(guó)食糖期末庫(kù)存升至405萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比32%，同時(shí)預(yù)計(jì)2012/2013榨季我國(guó)食糖期末庫(kù)存將達(dá)到535萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比展望為39%。鄭糖基本面乏善可陳，跟漲缺乏商品屬性支撐。

替代品擠占糖市銷(xiāo)量

近幾年來(lái)，受需求擴(kuò)大和比價(jià)效應(yīng)推動(dòng)，食糖替代品市場(chǎng)發(fā)展突飛猛進(jìn)。傳統(tǒng)意義上的替代品主要包括淀粉糖、甜蜜素和糖精等品種，而后兩種替代品的使用受到國(guó)家質(zhì)量安全標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格制約，需求預(yù)期提升空間有限。相對(duì)而言，淀粉糖行業(yè)前景更為廣闊。據(jù)了解，當(dāng)食糖價(jià)格低于3600元/噸時(shí)，多數(shù)消費(fèi)企業(yè)青睞于使用食糖；當(dāng)食糖價(jià)格在3600-4000元/噸，食糖與淀粉糖互相替代性達(dá)到平衡點(diǎn)；而當(dāng)食糖價(jià)格高于4200元/噸，淀粉糖的替代量就相對(duì)增加。因此以目前糖市的價(jià)格現(xiàn)狀來(lái)看，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出均衡點(diǎn)，淀粉糖的替代效應(yīng)大幅增加，這勢(shì)必將擠占食糖原本就少得可憐的需求市場(chǎng)。

考慮到7月末到8月份后，中秋與國(guó)慶的雙節(jié)備貨行情將陸續(xù)開(kāi)始，食糖成交量有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，鄭糖期價(jià)受益或?qū)⒂瓉?lái)小幅反彈。不過(guò)鑒于本年度食糖供需失衡較大導(dǎo)致庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)走高，在替代品擠占趨勢(shì)日益顯著的背景下，即使后期步入旺季，糖價(jià)反彈道路也將艱難曲折。此外，歐債危機(jī)等宏觀利空因素時(shí)時(shí)沖擊，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鄭糖難現(xiàn)季節(jié)性大漲行情。