銅是大宗商品交易中最為活躍的品種之一。由于銅在工業(yè)領(lǐng)域中被廣泛應(yīng)用以及在金融市場(chǎng)中倍受青睞,銅價(jià)波動(dòng)牽動(dòng)著無(wú)數(shù)利益相關(guān)者的神經(jīng)。究竟是什么力量在主導(dǎo)價(jià)格走向?市場(chǎng)的脈搏韻律能否被我們把握?本文試圖從兩個(gè)方面一做探尋: 一、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松預(yù)期和歐債危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵 1.“猜QE”的游戲會(huì)否繼續(xù)? 猜測(cè)QE(量化寬松)政策是大宗商品市場(chǎng)參與者樂(lè)此不疲的游戲。鑒于過(guò)去的兩次量化寬松貨幣政策給商品市場(chǎng)帶來(lái)了一輪繁榮,多頭對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)可以說(shuō)翹首以盼,尤其是在就業(yè)數(shù)據(jù)大幅遜于預(yù)期的情況下。但隨后美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)在溫和增長(zhǎng),伯南克在上半年的幾次重要講話中說(shuō)聯(lián)儲(chǔ)仍然有“更多的行動(dòng)空間”可以阻止美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退,并未提及QE3,而是決定延長(zhǎng)“扭轉(zhuǎn)操作”——買(mǎi)入較長(zhǎng)期限的國(guó)債,賣(mài)出同量較短期限的債券,來(lái)對(duì)沖疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)的意思是,如果事態(tài)惡化,他愿意采取更多非常規(guī)的刺激手段。照理說(shuō),這已經(jīng)算是對(duì)新的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的暗示了,但市場(chǎng)的反應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)一輪暴跌。筆者認(rèn)為,這并不是說(shuō)QE對(duì)提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的作用已經(jīng)降低,而是因?yàn)椤安翾E”的游戲玩得太久,投資者希望看到的不是模棱兩可的表態(tài)而是行動(dòng)。最近兩個(gè)月,雖然美聯(lián)儲(chǔ)公布的就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期,但是市場(chǎng)的QE預(yù)期不斷減弱,這是市場(chǎng)“要行動(dòng)不要表態(tài)”的又一次證明。 筆者認(rèn)為,F(xiàn)OMC(貨幣政策操作委員會(huì))對(duì)實(shí)施新的寬松政策之所以比較謹(jǐn)慎,主要有三個(gè)原因: 第一,在債務(wù)危機(jī)的背景下,產(chǎn)業(yè)信心低迷,投放更多更便宜的資金,是不是能讓企業(yè)花更多的錢(qián)去擴(kuò)張?恐怕短時(shí)間內(nèi)的效果不會(huì)理想,至少現(xiàn)金為王的想法會(huì)占據(jù)人們的大腦一段時(shí)間,而不是馬上去做仍然前途難料的投資。如果短期效果不佳,反而會(huì)急劇推高商品價(jià)格和CPI,這應(yīng)該不是美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的。 第二,在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下,美國(guó)也在觀察歐洲和其他主要經(jīng)濟(jì)體的動(dòng)作。雖然近期除了中國(guó)連續(xù)兩次降息之外,英國(guó)和歐洲央行也宣布了降息,但如果略作深究,我們就會(huì)發(fā)現(xiàn),如果只有美國(guó)寬松,效果一定不會(huì)好;如果其他經(jīng)濟(jì)體都降息,則美國(guó)國(guó)債將繼續(xù)成為資金的避風(fēng)港,誰(shuí)說(shuō)美債沒(méi)有危機(jī)呢?等資金涌進(jìn)來(lái)之后再作寬松也不遲。 第三,華盛頓的政策癱瘓使得“財(cái)政懸崖”憂(yōu)慮加深,年底美國(guó)兩黨就稅收和支出的爭(zhēng)斗將再次激化。貨幣政策是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,但一直也都是政治問(wèn)題,大選年的貨幣政策更離不開(kāi)政治。 在此情況下,華爾街只能多次利用美聯(lián)儲(chǔ)官員講話引導(dǎo)市場(chǎng)“望梅止渴”,投資者需要做的是保持清醒和對(duì)以上要點(diǎn)的關(guān)注。 2.“歐債杯”的博弈 上一次各大財(cái)經(jīng)報(bào)紙的頭版沒(méi)有出現(xiàn)“歐債危機(jī)”字樣是什么時(shí)候?每天充斥報(bào)端的消息實(shí)際上告訴我們,歐洲只有一條新聞:歐債危機(jī)仍在發(fā)酵。歐債危機(jī)的權(quán)責(zé)博弈,究其本源,是歐元誕生之初就存在的硬傷——財(cái)政政策和貨幣政策的不統(tǒng)一。往大了說(shuō),這里面還有國(guó)家主權(quán)的爭(zhēng)奪。即便是所有的債務(wù)全部清零,只要上述的硬傷仍然存在,歐債危機(jī)就必定會(huì)重演。而如果要財(cái)政政策也統(tǒng)一起來(lái),勢(shì)必某種程度上要國(guó)家主權(quán)的統(tǒng)一,這一點(diǎn),拿破侖和希特勒都沒(méi)做到。歐盟峰會(huì)一再地?zé)o實(shí)質(zhì)性結(jié)果已經(jīng)告訴我們,看空歐元是安全的。隨之而來(lái)的結(jié)果是,世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入衰退,如果可能發(fā)生的QE3效果不佳,那么大宗商品市場(chǎng)即便有所起色,也只能曇花一現(xiàn)。 在此情況下,看空銅價(jià)的投資者相較看多的人來(lái)說(shuō)有著天然的優(yōu)勢(shì)。 二、金融工具還是工業(yè)原料——投行大鱷的暗中布局與倉(cāng)單融資的運(yùn)用 1.新聞線索的啟示 2010年12月22日,華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道,有一個(gè)交易員在倫敦金屬交易所的銅持倉(cāng)量占到了80%—90%,相當(dāng)于世界所有交易所注冊(cè)的銅庫(kù)存總量的一半,價(jià)值約30億美元。知情人士指出,持倉(cāng)者應(yīng)當(dāng)是JP摩根。 2011年年初,CNBC在一次節(jié)目中告訴觀眾,上次銅和石油等商品期貨飆升是由對(duì)沖基金狂熱推動(dòng)的,但這一次不同,商品期貨上升是由真實(shí)需求驅(qū)動(dòng)的。 2011年2月18日至2011年10月7日,LME3個(gè)月期銅價(jià)格沖高回落,跌幅達(dá)34.89% 2012年1月10日,高盛預(yù)測(cè)石油、黃金和基本金屬是今年最看漲的三種大宗商品,并稱(chēng)LME銅期貨年底將站上每噸9500美元的位置。 2012年2月9日至2012年6月1日,LME3個(gè)月期銅價(jià)格跌幅達(dá)15.78%,截至發(fā)稿時(shí),報(bào)在7360美元/噸。 高唱“陰謀論“并不是本文的目的,但至少我們可以從以上的新聞了解到,投行的驚人持倉(cāng)量往往是建立在市場(chǎng)廣泛唱多之前,而大量持倉(cāng)也意味著不菲的持倉(cāng)成本,付出成本是為了豐厚的收益,所以一般投資者應(yīng)該對(duì)其后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)給予充分重視。 2.倉(cāng)單背后的故事 大多數(shù)交易員在剛剛接觸銅期貨市場(chǎng)時(shí),就會(huì)被告知倉(cāng)單注銷(xiāo)量是應(yīng)該被關(guān)注的重要參考數(shù)據(jù)之一。但隨后我們就會(huì)發(fā)現(xiàn),倉(cāng)單背后的故事似乎不那么簡(jiǎn)單。 讓我們以最近的數(shù)據(jù)做圖來(lái)一斑窺豹。從下圖來(lái)看,倉(cāng)單注銷(xiāo)率在今年4月底創(chuàng)下歷史高位。我們知道,倉(cāng)單大量被注銷(xiāo)意味著庫(kù)存被提出,在提出庫(kù)存是實(shí)體經(jīng)營(yíng)需要這一前提下,倉(cāng)單注銷(xiāo)意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銅的需求增加,此時(shí)我們對(duì)比3個(gè)月LME期銅可以看出,LME3個(gè)月銅價(jià)格的確有所上升,但并未創(chuàng)出新高,接下來(lái)就是一輪暴跌。 倉(cāng)單注銷(xiāo)率和倫銅價(jià)格 如果我們只是根據(jù)倉(cāng)單注銷(xiāo)率來(lái)判斷實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的話,無(wú)疑4月份的經(jīng)濟(jì)環(huán)境應(yīng)該是最近三年最好的?,F(xiàn)實(shí)真的是這樣嗎?這跟我們最近聽(tīng)到的新聞好像不太相符,至少歐洲人不會(huì)這么認(rèn)為。那么是什么在短時(shí)間內(nèi)造成了如此高的倉(cāng)單注銷(xiāo)率呢?事實(shí)上,倉(cāng)單注銷(xiāo)數(shù)量的上升更可能是金融需求比如抵押融資交易所致,而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求上升。取消倉(cāng)單意味著存貨從LME倉(cāng)庫(kù)提出,但這些存貨是真的被用于實(shí)際生產(chǎn),還是僅被運(yùn)到非LME體系的倉(cāng)庫(kù)呢?我們來(lái)看看渣打不久前在上海的保稅區(qū)調(diào)查銅庫(kù)存時(shí)所拍下的部分照片(大圖)。如圖所示,倉(cāng)庫(kù)內(nèi)的空間已經(jīng)被占滿(mǎn),而倉(cāng)庫(kù)外面的地面上也堆滿(mǎn)了銅,堆放的高度也達(dá)到了極限。如此一來(lái),短時(shí)間內(nèi)飆升的倉(cāng)單注銷(xiāo)率也就可以理解了。 責(zé)任編輯:翁建平 |
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