經(jīng)歷了端午“劫后”洗禮之后，近兩個交易日來，滬膠多方陣營逐漸恢復(fù)元氣，期價重心略有抬升。截至昨日收盤，主力1309合約期價基本回補了上周四的向下跳空缺口，并牢牢站穩(wěn)萬八一線。然而，在天膠供需失衡環(huán)境加劇且國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)疲弱的狀態(tài)下，短期內(nèi)膠價的技術(shù)性反彈難以顛覆中期弱勢下探的格局。

供需失衡擴大

從季節(jié)性規(guī)律來看，在沒有重大天氣災(zāi)害發(fā)生的情況下，6-8月東南亞產(chǎn)膠國膠樹割膠率會顯著上升，平均從初期的60%回升至90%以上。換言之，天膠產(chǎn)量會達(dá)到一年中的高點。考慮到2012年和2013年可供開割膠園面積將繼續(xù)增加16.2萬公頃和12.3萬公頃，預(yù)計高峰期東南亞天膠整體產(chǎn)量月度環(huán)比增速將達(dá)到20%，這意味著后期供應(yīng)壓力將有增無減。

在需求端，隨著夏季高溫天氣來臨，國內(nèi)輪胎廠開工率將呈現(xiàn)穩(wěn)中回落趨勢，原料采購節(jié)奏會放慢，終端汽車消費也將同步趨緩。盡管5月國內(nèi)新車產(chǎn)銷同比增速依然表現(xiàn)樂觀，分別增長13.52%和9.81%，但季節(jié)性環(huán)比下降現(xiàn)象顯著，分別較4月下滑了6.27%和4.36%。根據(jù)往年經(jīng)驗推測，這種新車產(chǎn)銷增速季節(jié)性回落景象要持續(xù)到9月才能轉(zhuǎn)變，這意味著后期終端需求將面臨階段性縮減壓力。

目前滬膠正處于供應(yīng)壓力逐漸增強及終端需求穩(wěn)步萎縮階段，且這種供需失衡局面短期還難以結(jié)束，眼下膠價仍無法擺脫季節(jié)性回落壓力。

產(chǎn)膠國干預(yù)無果

本欲在6月12-14日舉行政策干預(yù)會議的國際橡膠理事會（ITRC），未能達(dá)成任何支持膠價的意向和措施。三大產(chǎn)膠國貌合神離缺乏穩(wěn)價決心，削弱了天膠價格的止跌預(yù)期。盡管隨后泰國單方面宣布將成立專項基金以支持該國農(nóng)產(chǎn)品(6.77,0.06,0.89%)期貨交易所（AFET）參與天然橡膠交易，但其利多效應(yīng)對膠價而言顯得蒼白無力。反倒是近期泰國部分地區(qū)大雨持續(xù)令原料生產(chǎn)受到一定程度影響，使昨日合艾市場原料價格穩(wěn)中小漲。相較于最近資本加劇流出新興市場，產(chǎn)膠國政府當(dāng)下更關(guān)心維持匯率穩(wěn)定，避免本幣出現(xiàn)大幅波動（印尼已率先加息干預(yù)匯率），料難有更多精力和財力去干預(yù)膠價，政策偏多預(yù)期出現(xiàn)弱化。

虛假貿(mào)易萎縮

由于近兩年國內(nèi)實體需求低迷，正常途徑的貿(mào)易難以獲利，而以融資貿(mào)易為主的虛假貿(mào)易卻能獲得高收益，誘使國內(nèi)橡膠貿(mào)易商在今年蜂擁參與到融資貿(mào)易的業(yè)務(wù)中。虛增庫存嚴(yán)重高企導(dǎo)致橡膠去庫存周期被延后，截至6月初，上期所和保稅區(qū)庫存總量較去年同期高出3.8倍和5.3倍。隨著國內(nèi)有關(guān)部門嚴(yán)厲打擊虛假貿(mào)易，外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)驟降，迫使部分橡膠融資貿(mào)易進(jìn)口操作停滯。從5月初至今，青島保稅區(qū)橡膠庫存總量四個旬度穩(wěn)步回落了2萬噸，與供需失衡環(huán)境形成顯著背離。庫存下降并非終端需求真正回暖的有利體現(xiàn)，而是融資貿(mào)易衰竭的最終表現(xiàn)。虛假貿(mào)易的萎縮變相削減了中國市場對橡膠的“需求占用”預(yù)期，擴大了膠價下跌空間。

由此可見，被市場解讀為保稅區(qū)橡膠庫存正處在去庫存周期中并非是支撐近期滬膠反彈的有利因素，且眼下產(chǎn)膠國正忙于維持匯率穩(wěn)定，無暇顧及膠價低迷走勢，在供需環(huán)境偏弱的格局下，預(yù)計滬膠反彈之后仍有進(jìn)一步下探空間。