去年12月以來，現(xiàn)貨鋼材價格持續(xù)下挫，鋼廠利潤大幅縮窄，傳聞華北地區(qū)鋼廠因為虧損出現(xiàn)了減產(chǎn)停產(chǎn)現(xiàn)象。市場擔(dān)心鋼廠減產(chǎn)將導(dǎo)致煤焦需求銳減，對煤焦價格形成持續(xù)沖擊。筆者認(rèn)為，市場對于鋼廠減產(chǎn)過于悲觀，高爐檢修、減產(chǎn)對煤焦實際需求影響有限。當(dāng)前焦化企業(yè)低庫存管理，不存在去庫存壓力。煉焦煤面臨產(chǎn)能調(diào)控壓力，2015年增產(chǎn)概率較低，供給收縮為焦煤、焦炭價格提供底部支撐。

鋼廠減產(chǎn)影響有限

2014年12月至今，鋼材現(xiàn)格大幅下跌，上海地區(qū)HRB400 20mm螺紋鋼報價從12月1日的2830元/噸下跌至2015年1月27日的2390元/噸，下跌15.5%。而在此期間，鐵礦石下跌5%，焦炭下跌2%，煉焦煤下跌7%。爐料的下跌幅度遠(yuǎn)小于成材，鋼廠利潤受到擠壓，當(dāng)前主流鋼廠生產(chǎn)虧損100~200元。部分鋼廠在利潤較差的情況下，選擇高爐減產(chǎn)或檢修應(yīng)對市場弱勢。根據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，從去年12月份初到1月22日，總計有25家鋼鐵廠陸續(xù)有高爐關(guān)?；驒z修，涉及31座高爐，總?cè)莘e18590m3，檢修期間將影響鐵水總產(chǎn)量約214萬噸。

部分觀點認(rèn)為高爐檢修將減少爐料的需求。然而，我們認(rèn)為，爐料的需求不會出現(xiàn)明顯下滑，一方面，鋼廠的檢修是歷年均有的狀況，2010年至今粗鋼產(chǎn)量同比最低增速為-5.9%，檢修不會造成產(chǎn)量大幅下降；另一方面 ，唐山地區(qū)停產(chǎn)集中于調(diào)坯軋材廠，高爐煉鋼的鋼廠以例行檢修為主，主動減產(chǎn)不多。從檢修節(jié)奏來看，當(dāng)前大部分檢修高爐在2月份將逐步恢復(fù)生產(chǎn)。因此，鋼廠減產(chǎn)對于爐料需求的影響并不明顯。

焦化企業(yè)低庫存管理

2011年以來的熊市格局，使得市場對于庫存極為謹(jǐn)慎。鋼廠、焦化廠對于焦炭均采用低庫存管理，不會主動去囤積庫存，這使得當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈焦炭去庫存壓力較輕。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，截至1月23日，華北鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)9天，而2014年同期為11.5天。去年12月份至今，庫存可用天數(shù)在10天以上時間為4周，而2014年同期高庫存持續(xù)10周，顯示2015年大部分鋼廠并沒有對焦炭進(jìn)行類似往年的冬儲，焦炭去庫存壓力較輕。

從焦化企業(yè)利潤來看，原油價格的大幅下挫使得原本就薄弱的焦化利潤雪上加霜。焦化企業(yè)生產(chǎn)，除了依賴主要產(chǎn)品焦炭之外，還可通過副產(chǎn)品，比如粗苯、煤焦油等副產(chǎn)品增加收入。然而，原油價格的暴跌使得粗苯、煤焦油價格重挫，粗苯2014年5月市場報價7050元/噸，2015年1月 27日報價為3000元/噸，粗苯半年內(nèi)跌幅超過50%。利潤縮減下，焦化廠生產(chǎn)壓力增大，100~200萬噸產(chǎn)能焦化廠開工率下降至80%，相比于2014年同期的85%顯著下滑，焦炭供給進(jìn)一步收縮。

煉焦煤面臨產(chǎn)能調(diào)整

市場擔(dān)心2015年山西省新增整合礦對煉焦煤產(chǎn)量形成沖擊。從2014年的經(jīng)驗來看，山西的產(chǎn)量增加體現(xiàn)為對其他地區(qū)的產(chǎn)量替代，而非新的增量。2014年1~11月山西煉焦煤產(chǎn)量增速為19%，但從全國產(chǎn)量角度，煉焦煤產(chǎn)量在2014年與2013年基本持平，低價使得其他地區(qū)的煉焦煤礦退出市場。因此，對于2015年的新增產(chǎn)量計劃無需過分擔(dān)心。

2014年7月份開始，國家發(fā)改委連續(xù)召開的煤炭行業(yè)脫困會議，提出：控制產(chǎn)量、化解過剩產(chǎn)能等多方面要求。根據(jù)能源局公布的各省核定產(chǎn)能情況，山西省產(chǎn)量超過核定產(chǎn)能30%以上，即使2015年限產(chǎn)的執(zhí)行力度不及30%幅度，但煉焦煤供給增產(chǎn)的概率已經(jīng)大幅下降。煉焦煤供給收縮，為焦煤焦炭價格底部提供了堅實的支撐。

綜上，筆者認(rèn)為，鋼廠減產(chǎn)對于焦煤、焦炭實質(zhì)影響有限，產(chǎn)業(yè)鏈的低庫存使得焦炭不存在去庫存壓力，煉焦煤增產(chǎn)概率下降，建議關(guān)注底部做多機會，背靠1000元/噸做多焦炭1505合約，背靠720元/噸做多焦煤1505合約。