一、國內外資本市場均面臨不確定性

從海外的情況來看，就目前來看，海外的情況跟A股一樣都不太好做，實際上都面臨一個比較大的不太確定性的未來，上周五美國的市場也是50天均線穿越200天均線，可以看到美國長期走勢實際上也是非常不確定的。

A股更不用說了，指8月18日又開始千股跌停，我們剛剛去完了杠桿，這次真的要去泡沫了。我說去杠桿實際上并不可怕，從跌幅來說，從200塊跌到100塊錢跌50%，但去泡沫有可能從100塊錢到10塊錢，去泡沫比去杠桿殘酷性更厲害一些。

我曾轉過一句話是說“如果有一天你被套了，想罵國家的時候，要記得國家曾經救過你”?，F(xiàn)在又開始最殘酷的這樣的歲月了，我個人認為可能比上一波更殘酷。

二、泡沫破滅之后會有更大的機會來臨

我6月18日在達晨基金年會上，我說A股市場一定會經歷一次1987年的股災，大盤會跌20%-30%，個股會跌50%以上。一個重要的判斷，或者說洞察力是能夠幫助我們尋找到一些重大的機會，回避一些重大的風險。作為投資人，這是我們必須要做出的一種判斷。

我個人的體會，越是股災的時刻機會越大，包括這一次。如果這一次的股災，比方說類似互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的時刻，如果真的能夠類似于這樣的股災的話，可能大機會就來了。當然你要保存現(xiàn)金，保存現(xiàn)金才會有這次泡沫破裂的時候。在我熟悉的海外市場里面，往往泡沫破裂的時候機會是非常大的。比方說互聯(lián)網(wǎng)泡沫和中概股大跌的時候，那兩次都是最佳的歷史時期。所以對專業(yè)投資人來說，不怕暴跌，也不怕大跌，就怕橫在那里不做交易。未來的市場，我感覺中國這樣的市場泡沫真的能夠下來的話是非常有機會的。

三、投資就是比誰看得準、看得遠、能堅持

在海外要從基本面出發(fā)去研究企業(yè)，這個是非常關鍵的。選擇到基本面非常好的公司，你長期持有，這個獲得的收益是非?？捎^的。我以同仁堂為例，同仁堂在2001年的時候也是2毛多錢，如果能夠長期投資持到現(xiàn)在，這個投資回報率也是相當驚人的。

如果在美國、香港，我們說投機失敗，那是非常嚴重的懲罰。去年有一只股票叫GTAT（美股），這個公司出事以后，一開盤跌92%。我看國內很多人還去搶反彈，從8毛錢搶到1.4元。第二天一開盤4毛錢，第三天就沒了。所以在海外做投資是要非常慎重的。如果我們犯了嚴重錯誤受到的懲罰是非常致命的。但是在國內，我們的市場對機構和對老百姓實在是太好了，連超日這種已經被弄掉的又起來了，萬福生科造假又起來了，獐子島一次次沒有了，還能夠再創(chuàng)新高。

即便在中概股暴跌的時刻，有一個公司在這幾年所有中國的公司回報率最高的就是唯品會，當時在大跌的時候怎么跌這個公司都不跌，基本上在4塊錢上下橫著。當中概股爆跌完以后，回歸正常的市場表現(xiàn)的時候，這個股票差不多用兩年左右的時間，從4塊錢漲到了220美金，就是用兩年左右的時間。唯品會的基本面我是這樣理解的，一種商業(yè)模式，為什么唯品會會有這么高的漲幅，這也是我跟一個做服裝的上市公司的企業(yè)家交流，他點醒了我。比如這個服裝企業(yè)，一般的服裝企業(yè)毛利率很高，但主要是因為庫存比較大，抵消了高毛利的商業(yè)模式。他過去處理庫存，在一個比較偏的地方要打折賣掉，2、3折賣掉。唯品會可以很快地幫他處理掉庫存，唯品會相當于成千上百家他們這樣的企業(yè)之和。比如我這個朋友的企業(yè)市值是80億左右，那唯品會的市值應該是這些企業(yè)打一個折的之和的市值。所以唯品會的基本面得到大家的認同之后，他的漲勢就是45度的斜率，而且漲得非常快。所以在海外我個人的體會，包括騰訊這樣的商業(yè)模式，如果一旦獲得市場的認同，基本面有一個很強勁的表現(xiàn)的話，那么他的回報和走勢甚至是超越國內這些走勢的。

另外我也想借助騰訊的案例跟大家交流一下關于商業(yè)模式的變遷導致投資結果的不一樣問題。在投資騰訊上，李澤楷當時投了220萬美金，他在兩年之后用1260萬美金賣給南非的一家集團。他如果不賣，他用15年的時間超越他爸爸一生的努力。李嘉誠是什么人？李嘉誠是最頂級的商人。他的商業(yè)模式是什么？是地產港口。深圳的地產，北京的地產，上海最好的地都是李嘉誠，包括市政府那邊的也是李嘉誠的。即便他拿到中國最好的地，還有最好的港口。他賺的錢沒有他兒子在騰訊的股票上持有15年不動賺的錢多，為什么？因為商業(yè)模式不一樣?，F(xiàn)在的商業(yè)模式，互聯(lián)網(wǎng)是贏家通吃。這個時代導致的商業(yè)模式的不一致可能給我們投資會帶來非常不一樣的未來。我們在海外的投資也主要集中在這樣的商業(yè)模式，比如奇虎360、唯品會這樣的商業(yè)模式，包括最近美國資本市場，現(xiàn)在主要集中在六大公司里面，你看的全是商業(yè)模式顛覆式、革命式的方式吸引了大量的基金。

我們從海外一步一步走來，總的來說我們的投資理念是一致的，發(fā)掘杰出的企業(yè)。在海外做投資，如果你的基本面不重視的話，萬一踩到地雷的話是要命的。但如果你發(fā)現(xiàn)的是非常杰出的企業(yè)，而且相對來說比較合理的價格去投資的話，然后做一些相對來說比較長期的投資，那么你的回報是非常好的。

四、A股觀點回顧

我在2015年6月18日在達晨創(chuàng)投經濟論壇上的發(fā)言，當時下面有五六百位企業(yè)家都是達晨投過的上市的或準備上市的企業(yè)家，我交流了幾個觀點。我說A股市場可能面臨很嚴重的杠桿問題，包括泡沫問題，大盤可能會跌百分之二三十，個股可能會跌百分之五十以上。

納斯達克歷史平均最高是96倍，我們這次是147倍。我們從147倍跌到80倍，救到了100倍，現(xiàn)在還是80多倍。納斯達克從96倍的市盈率最低跌到14.5倍的市盈率，現(xiàn)在平均是30多倍。我估計，如果做一個比較的話，我們創(chuàng)業(yè)板的市盈率低點有可能跌到30倍的市盈率，就是從90倍的市盈率再跌到30倍的市盈率，平衡是在40倍左右，也許，但也可能是更極端的。在納斯達克的公司當中，大多數(shù)公司是永遠沒有回來的，只有幾家公司現(xiàn)在成長為巨人的公司把他的市值又撐起來了，但其他很多公司就沒有了。

現(xiàn)在從全球來看，香港市場可以說是全世界最低估的市場，從全世界來看香港市場是最便宜的市場，但是便宜能不能更便宜？這是一個問題。我記得曹仁超寫過一段話，他說當時去抄一個股票的底盤，這個股票跌了90%，從他抄完之后又跌了90%，就是一個股票已經跌了90%，他買了以后又跌了90%。而且這是一個藍籌股，后來又漲起來了。當泡沫破裂的時候，抄底是有很大問題的。老手死在什么？是死在抄底的路上，新手是套在山頂上。

五、全球資產配置更需關注美元資產

從全球資產配置的角度來說，目前應該遠離泡沫，遠離危險的地方。當然相比之下，從目前全球來看，美元可能還是安全的地方。在大類資產構成當中，從美國的產業(yè)鏈和未來商業(yè)模式的變遷角度來說，騰訊、谷歌，像這樣的商業(yè)模式的公司可能是最好的避風港。這些公司現(xiàn)在不見得能賺多少錢，但卻是安全的去處。當然你放一些美元在那里放著，這可能就是最好的防守。就像有些產品，相對于A股來說，我們換成美元之后自然就漲了4%。

如果從全球來看更應該遵循價值投資的思考，選擇一些好的商業(yè)模式，能夠有穩(wěn)定回報的企業(yè)去配置資產，這是能比較好的走完投資生涯的選擇。