中順潔柔(002511) 公司一系列改革措施及調(diào)整符合行業(yè)特征及發(fā)展趨勢,我們認為公司改善可持續(xù):公司主要施行了三方面的改革措施,包括組織架構及考核機制調(diào)整、渠道下沉及多樣化、產(chǎn)品結構調(diào)整。新團隊上任第一年,公司經(jīng)營開始觸底回升,當年收入增長17.3%,凈利潤增長30.7%;2016 年則開始顯著加速,中報收入增長36.3%、凈利潤增長131%,顯著超市場預期。好產(chǎn)品+強渠道,我們認為公司改善可持續(xù)。 行業(yè)層面,生活用紙行業(yè)仍有較大增長空間。生活用紙需求偏剛性,消費量年增長6%-8%。國內(nèi)人均生活用紙量不到6 公斤,與日本韓國、歐美、香港、臺灣相比差距較大。未來增長一方面是三、四線城市及農(nóng)村市場滲透率提升;另一方面是產(chǎn)品結構升級。 空白市場拓展成功與否是公司能否持續(xù)高增長的關鍵,而今年弱勢區(qū)域的起勢則是我們看好公司的信心來源。目前,公司大部分收入主要來自華南、西南兩大核心區(qū)域,收入的增長一方面來自渠道加密及下沉;另一方面來自產(chǎn)品升級,加大手帕紙等非卷紙的比例,并推出廚房濕巾、嬰兒濕巾、嬰兒面巾紙等高毛利產(chǎn)品,預計增長20%-30%;弱勢區(qū)域(華東/華中/華北等)今年基本實現(xiàn)50%-100%增長。 公司顯著受益于木漿成本下降。公司中報凈利率已回升至6%左右,考慮到低價漿主要從三季度開始使用,按照當前漿價水平測算,我們預計2016H2-2017 年中順潔柔的凈利率水平大概率會達8%-9%。 投資建議:我們預計公司16-18 年凈利潤分別為2.51 億元、3.93 億元、4.84 億元,分別增長184%、56.6%、23.1%,EPS 0.5 元、0.78元、0.96 元;上調(diào)六個月目標價至25 元,對應17 年32xPE,維持“買入-A”評級。 風險提示:管理改善不及預期 責任編輯:七禾編輯 |
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