七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

姜涵：上海綿爍資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，新加坡南洋理工計(jì)算機(jī)工程(AI方向)、金融工程碩士、美國(guó)卡內(nèi)基梅隆大學(xué)計(jì)算金融。曾任職于德意志銀行、花旗銀行全球市場(chǎng)部負(fù)責(zé)FICC業(yè)務(wù)，主要服務(wù)投資體量龐大的機(jī)構(gòu)，如淡馬錫、中投等;2015年回國(guó)擔(dān)任華泰風(fēng)險(xiǎn)管理子公司金融衍生品業(yè)務(wù)獨(dú)家顧問(wèn)。后加入申萬(wàn)宏源證券總部，主要負(fù)責(zé)金融行生品及自營(yíng)業(yè)務(wù)，結(jié)合海外的經(jīng)驗(yàn)與本土化的實(shí)踐，建立量化策略體系。2020年開始帶領(lǐng)公司馳騁量化私募市場(chǎng)。

核心觀點(diǎn)

CTA策略是重要的、不同于傳統(tǒng)股票市場(chǎng)的收益來(lái)源，可以獲取大宗商品、股票市場(chǎng)的指數(shù)、以及國(guó)債等標(biāo)的資產(chǎn)可以帶來(lái)的交易性收益。這類收益幫助投資人分散了在傳統(tǒng)投資市場(chǎng)，尤其是最主流的股票市場(chǎng)所攜帶的風(fēng)險(xiǎn)。

量化策略的基礎(chǔ)是過(guò)往數(shù)據(jù)，因此最大的風(fēng)險(xiǎn)往往是過(guò)往數(shù)據(jù)中樣本量比較小、不太常見(jiàn)的市場(chǎng)形態(tài)，尤其是劇烈的大拐點(diǎn)，以及突發(fā)政策所引起的大幅波動(dòng)。

策略間從原理出發(fā)的多樣性和互補(bǔ)性是首要的，而跨資產(chǎn)類別是其中的必要條件之一。

商品市場(chǎng)大概率有明顯的“政策頂”（而股市有明顯的“政策底”）。我們認(rèn)為商品市場(chǎng)很難出現(xiàn)連續(xù)上漲的大趨勢(shì)，因此縮短周期、加強(qiáng)截面類的策略，是比較明治的選擇。

被動(dòng)風(fēng)控雖然不可避免，但也永遠(yuǎn)不是最好的辦法。因此策略的設(shè)計(jì)，尤其是組合的設(shè)計(jì)，在源頭就應(yīng)該考慮風(fēng)險(xiǎn)的均勻性，以及對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)的平滑和對(duì)沖。

投資人應(yīng)該提前準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)這些沖擊?？恐鲃?dòng)的頻繁的擇時(shí)調(diào)倉(cāng)，很難長(zhǎng)期維持足夠的成功率，給投資人造成的壓力也可能過(guò)大。更好的方法仍然是分散配置，尤其是在資產(chǎn)類別、策略類型等方面尋找真正有效的多樣性和互補(bǔ)性。

七禾網(wǎng)1、姜總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)、東航金融進(jìn)行深入對(duì)話。能否介紹一下公司主要團(tuán)隊(duì)成員的背景，特別是投資團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成和專長(zhǎng)？

姜涵：綿爍現(xiàn)在的投資策略團(tuán)隊(duì)，核心成員中有的是境內(nèi)外銀行或券商自營(yíng)的背景，也有境內(nèi)外對(duì)沖基金背景，都是國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀高校畢業(yè)。團(tuán)隊(duì)整體在前沿算法、機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等領(lǐng)域有相當(dāng)深厚的基礎(chǔ)和實(shí)踐成果，專注在市場(chǎng)的量化特征在對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格變化的預(yù)測(cè)能力上，從而能夠在廣泛的資產(chǎn)類別上獲取收益的能力以及構(gòu)建高質(zhì)量的量化投資組合的能力。

七禾網(wǎng)2、公司的主要投資策略有哪些？

姜涵：現(xiàn)有的策略包括：量化選股策略，以及衍生出的中性、多空和指數(shù)增強(qiáng)策略；量化CTA策略（包括商品策略和金融期貨策略）；底倉(cāng)T0策略；以及上述策略按投資需求配置出的復(fù)合多策略（穩(wěn)健型、平衡型、進(jìn)取型）

七禾網(wǎng)3、公司的策略開發(fā)流程，您能簡(jiǎn)單介紹一下嗎？

姜涵：策略開發(fā)主要分為以下步驟和流程：

1. 因子開發(fā)（體現(xiàn)市場(chǎng)特征的設(shè)計(jì)）

2. 模型及學(xué)習(xí)目標(biāo)的選擇（線性、機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等）

3. 對(duì)模型進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)訓(xùn)練

4. 產(chǎn)生樣本外的預(yù)測(cè)值

5. 基于預(yù)測(cè)值及約束和風(fēng)控條件構(gòu)建投資組合

6. 檢驗(yàn)該組合的收益質(zhì)量，包括但不限于收益率、夏普率、對(duì)現(xiàn)有組合的貢獻(xiàn)

七禾網(wǎng)4、其中，CTA策略在資產(chǎn)配置中扮演什么角色？

姜涵：CTA策略是重要的、不同于傳統(tǒng)股票市場(chǎng)的收益來(lái)源，可以獲取大宗商品、股票市場(chǎng)的指數(shù)、以及國(guó)債等標(biāo)的資產(chǎn)可以帶來(lái)的交易性收益。這類收益幫助投資人分散了在傳統(tǒng)投資市場(chǎng)，尤其是最主流的股票市場(chǎng)所攜帶的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，CTA策略在市場(chǎng)波動(dòng)放大時(shí)通常有較好的表現(xiàn)，能夠起到幫助傳統(tǒng)金融資產(chǎn)對(duì)沖極端風(fēng)險(xiǎn)的作用（所謂的“危機(jī)阿爾法”）。比較重要的是，我們認(rèn)為這一特征在境內(nèi)市場(chǎng)主要體現(xiàn)在金融期貨上。

另外，CTA策略的多空倉(cāng)位上的均衡性，能夠幫助投資人對(duì)抗市場(chǎng)整體的下跌，降低整個(gè)投資組合對(duì)牛市的依賴，可以大幅降低投資人持有傳統(tǒng)資產(chǎn)的難度。

七禾網(wǎng)5、您如何看待CTA策略與傳統(tǒng)權(quán)益類、債券類資產(chǎn)的相關(guān)性？

姜涵：CTA策略與傳統(tǒng)權(quán)益類、債券類資產(chǎn)相關(guān)性較低。CTA策略交易的標(biāo)的更偏宏觀類型、在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中更為上游，因此與更加微觀驅(qū)動(dòng)的個(gè)股組合之間相關(guān)性通常比較低。傳統(tǒng)權(quán)益類資產(chǎn)主要收益的驅(qū)動(dòng)力是企業(yè)的盈利能力和其資產(chǎn)的收益能力，債券類收益主要和利率環(huán)境、信用狀況相關(guān)。而CTA策略主要基于期貨等衍生品市場(chǎng)，其收益跟商品價(jià)格波動(dòng)、股市整體波動(dòng)、及利率水平波動(dòng)等因素有關(guān)。這種低相關(guān)性的原理是比較直接的。

七禾網(wǎng)6、您認(rèn)為運(yùn)行CTA組合時(shí)最重要的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

姜涵：量化策略的基礎(chǔ)是過(guò)往數(shù)據(jù)，因此最大的風(fēng)險(xiǎn)往往是過(guò)往數(shù)據(jù)中樣本量比較小、不太常見(jiàn)的市場(chǎng)形態(tài)，尤其是劇烈的大拐點(diǎn)，以及突發(fā)政策所引起的大幅波動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)，原理上看是無(wú)法完全消除的。我們認(rèn)為最佳的處理方式是多資產(chǎn)、多交易維度、多模型甚至是多策略的配置。這一點(diǎn)，對(duì)于投資人是有價(jià)值的，對(duì)于管理人來(lái)說(shuō)也同樣重要。