當前國際糖市，巴西雖然已經(jīng)進入榨季尾聲，但由于近期降雨轉(zhuǎn)好，預計榨季將延后結(jié)束，尾部產(chǎn)量可能翹頭，而北半球印度和泰國逐步進入榨季高峰，壓榨進度加快，給國際原糖形成強勢壓力，ICE原糖主力合約價格一路逼近19美分，配額外進口利潤打開。國內(nèi)也處于榨季之中，南方產(chǎn)區(qū)全面壓榨，前期炒的沸沸揚揚的糖漿和預拌粉進口政策也階段性落地，

本文重點梳理當前糖市供需格局，并探討后期白糖交易思路。

一、巴西：收榨時間延后，出口同比下滑

12月上半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為34.8萬噸，較去年同期的94.2萬噸減少61.7萬噸，同比降幅達63.07%，截至12月上半月，累計產(chǎn)糖量為3971.1萬噸，較去年同期的4182.4萬噸減少211.3萬噸，同比降幅達5.05%。

12月下旬以來巴西原糖（VHP）現(xiàn)貨對3月期貨合約升水維持在14個點（1月船期），反映了巴西糖廠甘蔗壓榨量下降對價格支撐。此外，巴西年底的雨季影響了收割進度，迫使多家糖廠預計將收榨時間推遲至1月份。

由于巴西前期出口力度較大，國內(nèi)庫存降至歷史低位，目前的的低庫存將制約巴西未來幾個月直至新榨季開榨前的出口國供應。最新數(shù)據(jù)顯示，巴西12月出口糖283.62萬噸，同比減少25%。預計1月至明年3月期間的月均出口上限將在150萬噸，低于最近10個榨季同期的平均水平，對后期現(xiàn)貨升水形成支撐。

二、印度：壓榨進度平穩(wěn)，關(guān)注出口政策

根據(jù)印度全國合作糖廠聯(lián)合會（NFCSF）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024/25榨季截至2024年12月31日，全國共有493家糖廠正在進行食糖生產(chǎn)工作，較去年同期的518家同比減少25家；入榨甘蔗10956.5萬噸，較去年同期的12299.1萬噸減少1342.6萬噸，降幅10.92%；產(chǎn)糖951萬噸，較去年同期的1128萬噸減少177萬噸，降幅15.69%。

從各邦的食糖產(chǎn)量來看，馬邦190家糖廠共入榨甘蔗3476.7萬噸，產(chǎn)糖299萬噸；北方邦的121家糖廠共入榨甘蔗3662.9萬噸，產(chǎn)糖326萬噸。卡納塔克邦共有77家糖廠開榨，較上榨季同期的73家同比增加4家，共入榨甘蔗2417.6萬噸，產(chǎn)糖205.5萬噸。

印度當前壓榨進度不及去年同期，主要因馬邦開榨較晚所致，此外，本榨季至今的產(chǎn)糖率偏低，為8.68%，上榨季同期為9.17%，卡納塔克邦和北方邦的降幅更為明顯。但總的來說，目前印度的生產(chǎn)進度仍然符合預期，預估凈糖產(chǎn)量（減去乙醇分流后）將降至2800-2850萬噸的范圍。

而ISMA預計2024/25榨季剩余的8個月國內(nèi)平均食糖消費量為235萬噸，整個2024/25榨季的食糖消費總量將低于上一榨季，約為2800萬噸。

照此推算，印度本榨季剛好實現(xiàn)國內(nèi)供需平衡，上一榨季印度零出口，結(jié)轉(zhuǎn)庫存為600萬噸，處于歷史同期中性水平，該庫存處于歷史中性水平。若如此，本榨季印度很可能并無太大出口潛力。

三、泰國：壓榨節(jié)奏有所放緩，維持增產(chǎn)預期

泰國方面，本榨季截至1月7日累計壓榨甘蔗約2300萬噸，同比增加11%，產(chǎn)糖210萬噸，比去年同期多出約30萬噸，同比增加近17%。上周的日均甘蔗壓榨量降至69萬噸，同比下降11萬噸，主要因泰國工業(yè)部命令糖廠在12月27日至1月2日期間停產(chǎn)，以應對節(jié)假日的空氣污染問題，但不會對整個榨季的產(chǎn)量產(chǎn)生實質(zhì)性影響，預計糖產(chǎn)量將為1050萬噸左右，同比增180萬噸?！?/p>

四、國內(nèi)：進口政策落地，利好有限，國產(chǎn)糖增產(chǎn)明顯

前段時間炒得火熱的泰國進口糖漿和預拌粉限制政策，最終在元旦前有了下文，12月28日，國務院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布《2025年關(guān)稅調(diào)整方案》，根據(jù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和供需情況變化，在我國加入世界貿(mào)易組織承諾范圍內(nèi)，提高糖漿和含糖預混粉、氯乙烯、電池隔膜等部分商品的進口關(guān)稅。

具體稅率從12%提升到20%，利好著實有限，因為即便上調(diào)8個點稅率，糖漿和預拌粉進口成本依舊吊打正規(guī)渠道進口原糖成本。不過關(guān)于中方暫停泰國進口糖漿的消息仍在，泰國糖業(yè)協(xié)會表示，禁令直接波及協(xié)會下的47家糖漿及預混粉生產(chǎn)企業(yè)，另有數(shù)據(jù)顯示有多達74家泰國相關(guān)糖類生產(chǎn)廠被暫停對華出口。

現(xiàn)在市場最為期盼的是海關(guān)公布的12月份進口糖漿和預拌粉的數(shù)據(jù)，11月份該數(shù)據(jù)依舊創(chuàng)歷史同期新高，12月份數(shù)據(jù)若出現(xiàn)大幅下降，則暫停進口消息屬實。

國產(chǎn)糖方面，截至2024年12月底，2024/25年制糖期（以下簡稱“本制糖期”）甜菜糖廠已有3家停機，甘蔗糖廠除云南、海南外，其他?。▍^(qū)）糖廠均已開榨。截至2024年12月底，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖440.34萬噸，同比增加120.83萬噸，增幅37.82%；全國累計銷售食糖249.94萬噸，同比增加80.12萬噸，增幅47.18%；累計銷糖率56.76%，同比加快3.61個百分點。

另外，隨著原糖持續(xù)承壓走跌至19美分，配額外進口利潤打開，當前正處于國內(nèi)榨季，配外進口可能不會有顯著提升，但若該情況持續(xù)，后期配外進口量可能大幅增長。

五、小結(jié)

1、巴西中南部地區(qū)累計產(chǎn)糖量為3971.1萬噸，較去年同期的4182.4萬噸減少211.3萬噸，同比降幅達5.05%。巴西12月出口糖283.62萬噸，同比減少25%。

2、印度方面，截至12月31日，印度2024/25榨季累計產(chǎn)糖951萬噸，同比降15.69%，出口政策仍無消息；

3、泰國2024/25榨季截至截至1月7日，泰國累計甘蔗入榨量為2274.33萬噸，較去年同期的2036.26萬噸增加238.07萬噸，增幅11.69%；

4、糖漿及預拌粉進口關(guān)稅由12%提至20%，利好有限，國產(chǎn)糖增產(chǎn)明顯，配外進口利潤打開；

觀點：外盤原糖承壓走弱，配外進口利潤打開，糖漿和預拌粉進口政策落地利好有限，國產(chǎn)糖增產(chǎn)勢頭明顯，節(jié)前現(xiàn)貨成交清單，期貨盤面震蕩偏弱思路對待。