七禾網(wǎng)7、在CTA策略的研發(fā)方向上，越來越多的頭部機構(gòu)開始加大對機器學習的開發(fā)與投入力度，您如何看待包括人工智能以及機器學習未來在這一領(lǐng)域的應(yīng)用？

姜涵：機器學習并不神秘，且機器學習的覆蓋范圍非常廣泛，很多技術(shù)早已在投資交易領(lǐng)域得到了應(yīng)用。深度學習可以看作是機器學習的一種特定的，比較前沿的分支。但他們的基本原理仍然相似，都是通過大量的學習樣本，通過擬合或調(diào)優(yōu)模型所攜帶的各種參數(shù)，來達到對訓練目標的擬合，也就是解釋的能力。我們認為這種基于統(tǒng)計模型和統(tǒng)計原理的數(shù)據(jù)驅(qū)動的方法論，已經(jīng)成為了一種主流模式，工具更加完善，基礎(chǔ)更加扎實。這種模式，在上游的因子設(shè)計和下游的目標設(shè)計上，有很多設(shè)計的空間。這也給策略的多元化提供了很好的條件。

七禾網(wǎng)8、您能簡要介紹一下量化選股策略的基本原理嗎？

姜涵：量化選股通過大量的基本面、財務(wù)指標、量價數(shù)據(jù)驅(qū)動的特征（也就是因子），通過各種模型進行訓練，使得模型能夠依靠這些因子形成對未來某個目標的預(yù)測能力。這個目標通常是個股未來某個周期上收益率的排序或相對收益率?；谶@樣的預(yù)測，以及相對基準指數(shù)在風格上的限制（如市值、行業(yè)等），我們就能夠構(gòu)建出一個最大化預(yù)期收益的持倉組合。選股策略在一定頻率上重復(fù)這樣的預(yù)測和組合構(gòu)建，就形成了最基本的選股策略。這樣的策略，通常目標是讓持倉組合長期穩(wěn)定的跑贏基準指數(shù)，從而獲得一定的超額收益。

七禾網(wǎng)9、量化選股策略在不同市場周期（如牛市、熊市、震蕩市）的表現(xiàn)如何？

姜涵：量化選股策略的初衷，通常是要求超額收益和市場整體的表現(xiàn)不相關(guān)，至少低相關(guān)。大部分選股策略的預(yù)測周期在5到10天，有較明顯的高拋低吸的特征，因此需要市場有正常的波動。過低的波動，比如特別的窄幅震蕩環(huán)境，對獲取超額收益是不太有利的。同時，劇烈的波動，尤其是政策驅(qū)動的市場突然大漲時，由于基準指數(shù)通常是市場頭部市值范圍，量化選股所傾向持有的中小市值會容易跑輸，因此也會比較不利。所以合理的波動范圍選股策略表現(xiàn)會比較好。這個特征意味著，能夠在尾部風險上提供對沖的策略，比如金融期貨CTA策略，是非常有價值的。

七禾網(wǎng)10、在構(gòu)建多策略組合時，您最看重哪些因素？

姜涵：策略間從原理出發(fā)的多樣性和互補性是首要的，而跨資產(chǎn)類別是其中的必要條件之一。策略的交易周期、交易維度、底層模型、因子組合方式等方面也可以產(chǎn)生多樣性和互補性。最終收益數(shù)據(jù)層面體現(xiàn)的相關(guān)性統(tǒng)計是直觀的檢驗，能夠量化的體現(xiàn)上述多樣性和互補性的效果。最終合理的策略組合應(yīng)該是充分利用底層資產(chǎn)類別和策略風格的多樣性和互補性，平滑收益曲線，降低極端的凈值波動的幅度和頻率，從而降低投資人的持有難度，提升風險收益上的性價比。

七禾網(wǎng)11、公司如何看待當前商品市場的整體環(huán)境和未來趨勢？

姜涵：我們認為在宏觀環(huán)境尚未大幅改善的情況下，財政所面臨的挑戰(zhàn)意味著公共部門很難承受過高的上游價格，從而有很大的動力、以及過去行之有效的手段，在大宗商品價格過快上漲時再次出臺調(diào)控政策。商品市場大概率有明顯的“政策頂”（而股市有明顯的“政策底”）。我們認為商品市場很難出現(xiàn)連續(xù)上漲的大趨勢，因此縮短周期、加強截面類的策略，是比較明治的選擇。

七禾網(wǎng)12、在風險管理方面，公司有哪些具體的措施和流程？面對市場的突發(fā)情況或“黑天鵝”事件，貴公司有哪些應(yīng)對措施和風險控制機制？

姜涵：被動風控雖然不可避免，但也永遠不是最好的辦法。因此策略的設(shè)計，尤其是組合的設(shè)計，在源頭就應(yīng)該考慮風險的均勻性，以及對極端風險的平滑和對沖。之前提到的多元化和互補的策略組合，也能夠極大的改善風險的均衡性，降低尾部極端風險的程度和出現(xiàn)的概率。因此，策略設(shè)計和組合上的提前風控設(shè)計，或者更準確的說是風險平衡，比只依賴被動風控更加有效。

在這之后，我們通常會根據(jù)樣本外回測數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，制定合理的風險預(yù)算，包括波動率控制范圍和回撤預(yù)算，且更保守的留出足夠空間設(shè)立預(yù)警和止損。在實盤交易運作的過程中，在回撤逼近預(yù)警時主動的防守性降低倉位，減緩回撤超出設(shè)計范圍的壓力，待凈值波動趨于穩(wěn)定后逐步恢復(fù)倉位。這樣的操作，如果觸發(fā)的過于頻繁，顯然對交付收益不利，因此前述的策略層面的組合和設(shè)計才顯得尤為重要。

七禾網(wǎng)13、綿爍的投資經(jīng)歷中，有哪些成功的案例或決策，可以分享一下嗎？

姜涵：在2023年的四季度，我們堅定的將金融期貨策略納入了CTA的產(chǎn)品中，且將股票中性策略和CTA策略均衡配置，設(shè)立了我們的第一支復(fù)合策略。在2024年1、2月和9、10月的極端行情中，中性策略在小市值和基差上所遇到的挑戰(zhàn)，完全被CTA策略的獲利所對沖，完美的詮釋了我們在前述策略組合及主動風控方面的思路和信仰。這樣的復(fù)合策略，已經(jīng)成為了公司的旗艦產(chǎn)品，獲得了尤其是高凈、家辦等類型的投資人的青睞。

七禾網(wǎng)14、公司未來幾年的發(fā)展目標是什么？有哪些具體的規(guī)劃或戰(zhàn)略？

姜涵：我們規(guī)劃加大在多空策略上的投入，積極組織場外券源，通過降低對小市值的依賴，以及更加多元化的超額收益來源，提升策略組合層面的收益質(zhì)量，以及抗宏觀和政策沖擊的能力。另外我們積極的開展高換手、低波穩(wěn)健的策略條線，交付給較為保守的投資人一個均衡、多元、較大容量的低波動、低回撤的收益。我們期待通過組織出穩(wěn)健、平衡、和進取的不同風險收益特征的產(chǎn)品，來滿足不同投資群體的差異化的投資需求。

七禾網(wǎng)15、對于當前期貨市場的投資者，您有哪些建議或提醒？

姜涵：我們認為A股市場的重要性也在造成其一定程度的脆弱性。由于境內(nèi)可供投資的資產(chǎn)類型不夠豐富，而需要尋找投資機會的資金體量非?？捎^，一旦形成統(tǒng)一的觀點，某個賽道或風格很容易短期內(nèi)吸引到巨量資金。這種情況頻繁發(fā)生，容易形成擁擠和踩踏，也就造成A股市場的尾部風險頻發(fā)，脆弱性明顯。這些周期和風險在未來一定會繼續(xù)反復(fù)出現(xiàn)，投資人應(yīng)該提前準備以應(yīng)對這些沖擊?？恐鲃拥念l繁的擇時調(diào)倉，很難長期維持足夠的成功率，給投資人造成的壓力也可能過大。更好的方法仍然是分散配置，尤其是在資產(chǎn)類別、策略類型等方面尋找真正有效的多樣性和互補性。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

七禾網(wǎng)m.yfjjl6v.cn

翁建平對話整理

2025-1-6