日經(jīng)指數(shù)不斷的創(chuàng)出新高，以新加坡交易所（SGX）的日經(jīng)225指數(shù)期貨為例，17年12月的期貨合約已經(jīng)升穿 21000 大關(guān)，再刷二十一年來新高；

但是日元和日經(jīng)在這一年里的相關(guān)性已經(jīng)開始大幅度的減弱，美元兌日元停滯徘徊，而日經(jīng)225指數(shù)一騎絕塵，保持了近乎10年的相關(guān)性在今年已然不再，這是一個(gè)偶然的情況？還是一個(gè)邏輯上根本的變化？這一點(diǎn)事實(shí)上歷史上我們則是很容易找到答案；

歷史上可以供我們很好借鑒的就是找一段日本央行政策和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間后瞻錯(cuò)配的一段來分析，例如我們用2003-2007年這段來看：

雖然當(dāng)年2002年開始日本對(duì)于股票市場(chǎng)限制性做空的限制對(duì)于日本股市的復(fù)蘇有著比較深層次的影響，但是本質(zhì)上則是源于投資者對(duì)于逐步復(fù)蘇的日本經(jīng)濟(jì)的一種表達(dá)方式，海外投資者大量購入日本股票也是基于日本經(jīng)濟(jì)開始于2003年夏季出現(xiàn)逐步復(fù)蘇的跡象,其間步履緩慢,進(jìn)進(jìn)退退,經(jīng)歷了輾轉(zhuǎn)徘徊的2004年,進(jìn)入2005年后才出現(xiàn)強(qiáng)勁之勢(shì)。

2005年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.7%, 為當(dāng)時(shí)近5年來的最高增速,在西方七國中僅次于美國。2006年一季度,日本經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率增長(zhǎng)1.9%; 就業(yè)人數(shù)持續(xù)增加,失業(yè)率維持在1998年7月以來的最低水平即4.1%; 消費(fèi)物價(jià)指數(shù)自2005年11月以來連續(xù)5個(gè)月上升,通貨緊縮已基本消除,國內(nèi)銀行貸款亦出現(xiàn)9年來首次同比增長(zhǎng)，種種跡象開始非常清晰的明確日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了“失去的10年”之后開始強(qiáng)勁復(fù)蘇。

而這個(gè)過程中，日元?jiǎng)t是累積了更多的升值壓力而不是貶值壓力（資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的組合），這一階段日元累積貶值了2%不到的幅度，而日經(jīng)則是上漲超過了一倍有余；那個(gè)階段中日元和日經(jīng)之間的關(guān)系對(duì)于當(dāng)下日元和日經(jīng)之間脫離過去十年的高度相關(guān)性有著非常大的參照意義；

雖然日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但是日本央行一直拖到了2006年7月才進(jìn)行了近5年來的首次加息, BOJ的滯后政策預(yù)期對(duì)于匯率的影響非常明顯，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入到加息周期，日本和美國之間的利差拉大，對(duì)于匯率雖然起到了支持日元貶值的預(yù)期，但是由于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，資本流入日本股市對(duì)于日元的需求以及源自于日本經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇累積的大量的經(jīng)常項(xiàng)目的順差，相反卻是在利差拉大下更多的是累積了大量的升值壓力（直到2007年末之后開始將這些日元升值的因素發(fā)酵），在這階段中實(shí)際上日本和美國利差拉大(也就是BOJ后瞻性和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的背離）最好的表達(dá)方式則就是日本股市，最直接的數(shù)據(jù)就是海外投資者購買日本股市的規(guī)模增長(zhǎng)；

那么這十年（從2007年危機(jī)之后到2017年初），我們來看日元和日經(jīng)之間的關(guān)系開啟的模式就是日本的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足，匯率和日本央行政策對(duì)于日本企業(yè)的盈利成為了一個(gè)主導(dǎo)的因素，因此出現(xiàn)了日元升值（美日下降）日經(jīng)下跌，日元貶值（美日上升）日經(jīng)上漲的情況，美日匯率和日本股市呈現(xiàn)了前所少有的長(zhǎng)達(dá)10年的高度相關(guān)的關(guān)聯(lián)性，而這種關(guān)聯(lián)性隨著安倍晉三和黑田東彥的上臺(tái)變得更加的緊密；

日元與基準(zhǔn)日經(jīng) 225 指數(shù)之間的相關(guān)性在 70% 左右；

現(xiàn)階段對(duì)于日本的情況，日本股市的上漲和海外投資者對(duì)于日本股市的信心來源更多的則開始源于日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的刺激下開始出現(xiàn)了良好的跡象，這一階段BOJ的政策更偏向于后瞻性，實(shí)際利差和處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好跡象做出的預(yù)期之間出現(xiàn)了偏差，雖然看實(shí)際利差支持日元進(jìn)一步的貶值，但事實(shí)上卻不難發(fā)現(xiàn)，利差這一側(cè)則更多的是由美國來驅(qū)動(dòng)，而對(duì)于BOJ下一步（注意并不是現(xiàn)階段）行動(dòng)的預(yù)期則更多的是基于目前日本經(jīng)濟(jì)基本面累積的好轉(zhuǎn)因素而做出的，而日本股市則是更加明顯能夠表達(dá)這一預(yù)期的方式，而不是日元匯率；

所以上面這幅圖就是清晰的表現(xiàn)出來了這種不同驅(qū)動(dòng)之間的關(guān)系，你會(huì)發(fā)現(xiàn)日元匯率則是更多的跟著十年期美日利差驅(qū)動(dòng)，而隨著周末安倍的勝出，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)在政治上將不再有任何疑慮，足夠的時(shí)間將賦予安倍和黑田（安倍政治上穩(wěn)定后最有可能的就是指定黑田連任BOJ，保持政策的連續(xù)），那么按照目前安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)和BOJ的政策來看（滯后行動(dòng)-直到明確經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀態(tài)，通脹預(yù)期等，才會(huì)實(shí)質(zhì)性行動(dòng)退出），這樣十年期美日利差基本上現(xiàn)在將會(huì)變成美債十年期來主導(dǎo)；

而我們也注意到在短端兩年期利差卻是明確的和日經(jīng)指數(shù)之間出現(xiàn)了高度的相關(guān)性（且和日元匯率背離）這都在說明隨著目前美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀態(tài)穩(wěn)固，美債短端累積的預(yù)期在拉大短端利差，而日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的苗頭已然出現(xiàn)，雖然短期利差仍然受到BOJ的滯后行動(dòng)的影響（苗頭還未轉(zhuǎn)變成坐實(shí)，市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)預(yù)期和貨幣政策預(yù)期上出現(xiàn)的偏差）。

所以我們并不難對(duì)比歷史和現(xiàn)在得出一個(gè)結(jié)論：在這階段中實(shí)際上日本和美國利差拉大，也就是意味著BOJ后瞻性和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的背離，匯率在利差和累積的升值預(yù)期之間徘徊，而對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最好的表達(dá)方式并不是在現(xiàn)在押注日元升值（日銀BOJ的后瞻選擇），而在現(xiàn)階段則是日本股市；

所以我覺得這種背離會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這一階段日元貶值幅度估計(jì)不會(huì)特別大（跟著美債10年期）但是日經(jīng)225則表達(dá)日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和資本流入的反饋上漲，直到BOJ的行動(dòng)再次的觸發(fā)下一輪循環(huán)：日元累積的升值預(yù)期爆發(fā)，日元升值開始對(duì)全球carry trading循環(huán)影響，再反饋到日本股市的資本流動(dòng)上，逐步轉(zhuǎn)為匯率對(duì)出口，對(duì)企業(yè)的微觀傳導(dǎo)和反饋；

（完）

新加坡國際金融交易所(SIMEX )是亞洲第一家金融期貨交易所、亞洲第一家能源期貨交易所，開創(chuàng)了以別國股指為期貨交易標(biāo)的物的先例，1999年12月1日，新加坡證券交易所（SES）與新加坡國際金融交易所（SIMEX）合并，成立了目前的新加坡交易所（SGX） ；

新交所擁有最豐富的境外日本指數(shù)產(chǎn)品

新交所提供全球最豐富的境外日本指數(shù)產(chǎn)品，包括旗艦日經(jīng)指數(shù)期貨和期權(quán)，可讓投資者對(duì)沖持有的頭寸或獲得敞口。最新動(dòng)向包括自今年年初以來新交所日經(jīng)指數(shù)期貨的滑價(jià)成本降低 45%（以 50 手交易為例），而新交所日經(jīng)指數(shù)期權(quán)的未平倉合約量已升至 34 個(gè)月高點(diǎn)。