步入12月下旬，“霜寒久已”的天膠市場似乎迎來些許暖意——上周五泰國、馬來西亞和印尼就削減出口計劃達成一致，將在明年3月底之前共削減35萬噸的天然橡膠出口量，希望以此提振低迷的天膠價格。同時泰國內(nèi)閣在上周通過了天膠價格提振方案，將涉及66萬多噸橡膠，最終計劃旨在將膠價提升至65泰銖/公斤。在利多因素提振下，近日滬膠期貨1805合約呈現(xiàn)震蕩走勢，期價重心緩慢上移。由于高庫存和低需求限制，空頭壓制也較為明顯，膠價進三退二姿態(tài)明顯。

圖1、橡膠期貨1805合約價格重心緩慢上移

數(shù)據(jù)來源：博易大師、寶城期貨

天膠供應端迎來改善

從現(xiàn)貨市場來看，上周人民幣報價膠略微抬升50-100元/噸，由于泰國保價政策對于市場形成一定支撐，但是由于缺乏實質(zhì)性措施，僅對市場形成短期刺激，并不能從根本上解決膠價低迷問題。目前市場依然面臨高庫存壓力，國內(nèi)庫存增長與下游消耗緩慢的矛盾仍難以調(diào)和，而國外高產(chǎn)季到來，總供應過剩矛盾突出，膠價反彈壓力較大，市場心態(tài)較為迷茫，周內(nèi)成交較少。從供應端來看，泰國農(nóng)業(yè)部上周五表示，泰國、馬來西亞和印尼就削減出口計劃達成一致，將在明年3月底之前共削減35萬噸的天然橡膠出口量，希望以此提振低迷的天膠價格。12月初國際三方橡膠理事會（ITRC）部長級會議曾就橡膠出口削減計劃達成初步意向，上周五的會議對該出口削減計劃達成一致。

環(huán)保限制輪胎開工 出口貿(mào)易摩擦不斷

從下游輪胎行業(yè)采購情況來看，與去年這個時候國內(nèi)中大型輪胎廠原料庫存儲備多在2-3個月偏高水平相比，目前下游多保持剛需采購，并未流露出過多的囤貨意愿。據(jù)了解，目前中大型輪胎及下游制品企業(yè)，近80%的企業(yè)原料庫存維持在1個月至一個半月，基本是合理庫存；10%的商家原料庫存在2個多月，比正常水平偏多；另有10%的企業(yè)原料庫存在半個月左右，保持隨用隨采進度。從貿(mào)易商處也了解到，目前商家普遍反應買盤意愿偏弱，現(xiàn)貨出不動，船貨壓價太低，整體交投較不理想。據(jù)監(jiān)測，上周山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率67.82%，環(huán)比下降0.20個百分點，同比下滑3.39個百分點。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為68.68%，環(huán)比上漲0.84個百分點，同比下滑4.99個百分點。

政策紅利消失 下游需求轉(zhuǎn)弱 

眾所周知，天然橡膠下游需求中，輪胎消費占比高達70%。輪胎可分為半鋼胎和全鋼胎，半鋼胎主要應用于乘用車和輕卡，全鋼胎主要應用于工程車輛。在乘用車方面，隨著2018年臨近，國家對購置1.6升及以下排量的乘用車稅收優(yōu)惠即將結(jié)束。據(jù)顯示，自2018年1月1日起，我國將恢復按10%的法定稅率征收車輛購置稅。受刺激消費政策即將退出，步入四季度以來，我國乘用車銷售增速開始提前回落。

除了半鋼胎消費終端走弱外，作為全鋼胎消費主力的重卡行業(yè)在今年四季度也陷入增速顯著放緩的困境?？梢钥吹?，承接今年10月我國重卡銷售增速大幅放緩的勢頭，11月份銷售增速繼續(xù)走低，并出現(xiàn)近兩年來的同比萎縮景象。據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年11月份，我國重卡市場共約銷售各類車型8.35萬輛，同比下降9%?？紤]到今年環(huán)保限產(chǎn)升級導致相關(guān)企業(yè)減產(chǎn)，對于重貨運輸需求下降，使得對重卡的需求減少。同時去年實施的治理超載政策紅利也存在透支，以及去年四季度高基數(shù)因素影響，預計12月份重卡市場將繼續(xù)承壓，不利的局面可能會延續(xù)至明年一季度。

圖2、國內(nèi)11月重卡銷量同比下降9%

數(shù)據(jù)來源：寶城期貨

膠市高庫存現(xiàn)狀較難緩解

在青島保稅區(qū)橡膠庫存方面，截至2017年12月中旬，青島保稅區(qū)橡膠總庫存增加至21.94萬噸，較去年同期大幅增加107.77%，較近三年均值大幅增加36.61%。其中天然橡膠12.35萬噸，較去年同期大幅增加64.45%。雖然近期即墨南泉物流園一處廠房突發(fā)大火，據(jù)聞廠房內(nèi)存放著2-3萬噸橡膠，不過對比目前的保稅區(qū)橡膠總量來看，即使全部燒毀，對于削弱目前高庫存現(xiàn)狀依然有限?？偨Y(jié)來看，受今年我國進口橡膠顯著增多而下游需求端又難以同步消化的背景下，青島保稅區(qū)橡膠庫存水平整體要高于往年，凸顯供需矛盾趨于加劇。

圖3、青島保稅區(qū)橡膠庫存走勢圖

數(shù)據(jù)來源：寶城期貨

綜上來看，處在產(chǎn)膠旺季背景下，滬膠供應端迎來政策干預不失為好事，后期仍需更多削減出口以及產(chǎn)量的措施出臺，隨著供應弱勢極值已現(xiàn)，未來將趨向于有利的一面。只不過當下國內(nèi)輪胎行業(yè)采購謹慎，青島保稅區(qū)高庫存現(xiàn)狀尚難扭轉(zhuǎn)，未來膠價上行阻力依然存在，筆者認為滬膠期貨進三退二姿態(tài)將成為主旋律，預計期價重心會緩慢抬升，后期有望回升至15000元噸一線上方。

    分析師：寶城期貨研究員陳棟