我們知道，投資策略配置包含四大配置，即國際配置、大類資產配置、行業(yè)配置和風格配置。在A股，國際配置沒有，大類資產配置基本不需要，風格配置屬于金融工程方面，A股所謂的策略配置基本上是指“行業(yè)輪動”。

今天我就通過“投資時鐘”及“行業(yè)風向標”來闡述自上而下的投資策略，進而實現(xiàn)常態(tài)規(guī)律——行業(yè)輪動。

1、投資時鐘

從經濟周期角度研究宏觀和資本市場，經濟預期是證券市場風格轉換的動力，通過把握經濟趨勢來配置大類行業(yè)，這可以稱之為中觀。

投資時鐘最初是由美林證券提出：其主要原理是根據經濟增長和通貨膨脹趨勢，將經濟周期劃分為4 個階段：復蘇、過熱、滯漲、衰退。復蘇周期配置股票，過熱周期配置大宗商品，滯漲周期持有現(xiàn)金，衰退周期配置債券。

我們可以嘗試，將經濟周期與行業(yè)配置結合，每個投資時區(qū)，通過經濟理論預測和實證檢驗，可以得出一些相對其他類別具有顯著優(yōu)勢的行業(yè)。這樣給以明確的結論，不同經濟周期可以通過配置不同的特性的行業(yè)來取得超額收益。

推廣開來說，行業(yè)輪動，其根本的投資原則就是圍繞行業(yè)基本面和經濟周期去配置行業(yè)。在一個完整的經濟周期中，有些是先行行業(yè)，有些是跟隨行業(yè)。例如，對某個地方基礎設施的投資，鋼鐵、水泥、機械屬于先導行業(yè)，投資完后會帶來房地產、消費、文化行業(yè)的發(fā)展，這就屬于跟隨行業(yè)。研究在一個經濟周期中的行業(yè)輪動順序，從而在輪動開始前進行配置，在輪動結束后進行調整，則可以獲取超額收益。

如圖：

說明：

1）、內圈四個部分是經濟周期的四個階段，周期成長、周期價值、防御成長、防御價值分別代表這四個階段有投資優(yōu)勢的股票風格。

2）、外面四個箭頭，表明經濟的增長與通貨膨脹的變動趨勢，以順時針完成經濟周期。

3）、中間的兩層圓環(huán)，內圈上的行業(yè)對周期性反應更敏感，外圈的上的行業(yè)敏感程度稍弱。

4）、行業(yè)的位置也有比較說明意義，比如煤炭行業(yè)在復蘇和過熱期表現(xiàn)都相對較好，化工在過熱期的中后階段表現(xiàn)較好。

2、全行業(yè)關系圖

宏觀經濟的行業(yè)可以整合成兩大塊、六小塊。兩個大塊，一個是描述總供求關系，另一個表示市場摩擦和技術進步。總供求模塊，分為下游、中游、上游三個小部分。總需求自下而上傳導，而總供給通過成本因素自上而下傳導。因此總供求模塊是宏觀經濟運行的基本要素，也是我們分析經濟景氣的基本立足點。市場摩擦和技術進步模塊包括物流、金融和TMT 三個小部分。物流、金融機構就是宏觀經濟運行的潤滑劑，而TMT 等新興產業(yè)則代表了推動經濟發(fā)展的技術力量。

如圖：

1）、由于投資時鐘借鑒意義大于實際，行業(yè)選擇還要通過其他的方法來一起判斷。

2）、為什么我們要配置一個行業(yè)？我們配置一個行業(yè)，是因為預期到某種因素的發(fā)生。比如加息或者溫和通貨膨脹，銀行股和保險股會漲；資源價格上漲，資源股受到青睞；汽車銷量超預期，汽車股漲。我們把這些促使股價上漲的因素稱為“驅動因素”。我們不可能等“驅動因素”出現(xiàn)以后再投資，也不可能拍一個方向去賭運氣，我們需要“信號”來驗證“驅動因素”出現(xiàn)的概率。

3）、選擇在什么時候投資，取決于投資者的風險承受能力、資金的等待成本和市場的氣氛。大基金和自有資金可以在信號一開始就投資，一般人選擇在信號明朗，而更多的人選擇在驅動力出現(xiàn)甚至股價上漲以后才投資。在熊市中，投資的時間越來越晚，而在牛市中，投資的信號越來越早，甚至靠想象力來投資。

信號：分解26個行業(yè)的關鍵指標，這些關鍵指標構成了每個行業(yè)的驅動因素和信號。不能把簡單的把所有的指標放在一起，而是要系統(tǒng)性、標準化的去梳理。每個行業(yè)取重點觀測指標，并將指標對行業(yè)的影響及使用方法描述清楚。

3、行業(yè)研究框架

建立框架的目的是有一個穩(wěn)定思維模式和信息存放的基礎，對任何問題都有一個比較穩(wěn)定的思考邏輯。不是選股口訣，而是把事件因果關系描述清楚。讓我們有一個比較快速、穩(wěn)定和良好的反應，減少處理信息的時間，使我們有更充分的時間去觀察市場、去做決策。

意義：改變證券市場行業(yè)的分析習慣，現(xiàn)在有突發(fā)事件發(fā)生，投資者尋找相關投資機會，一般只有兩種方法：

1）、憑自己的經驗；

2）、網上搜索新聞或者歷史上的機構研究報告。

如果我們能夠建立起完善的行業(yè)研究框架，那么有任何事件發(fā)生，投資者的都可以根據我們的行業(yè)框架來進行研究相關產業(yè)影響。

如圖：（以紡織服裝為例）

4、行業(yè)風向標

統(tǒng)計下來，每年有超過20萬份機構研究報告，每天有近300篇，眾多券商報告充斥了同質化的行業(yè)分析，投資者不可能一一閱讀。

很多時候，投資者購買股票或者行業(yè)并不是先想明白宏觀，而是通過緊密的微觀或中觀調研跟蹤，因為微觀調研遠比宏觀思考更直接可靠。

中觀行業(yè)數據庫的意義：是讓投資者成為行業(yè)專家：通過自建中觀數據庫，把握重要的行業(yè)指標，來快速把握行業(yè)的整體情況。由于經濟景氣是在中觀行業(yè)之間層層傳導，這樣可以提前把握宏觀景氣變化，從而及時地調整投資策略。

首先我們選擇了最常見的行業(yè)重點指標，讓我們對行業(yè)景氣有大致了解。其次我們通過上下游的產業(yè)鏈，能夠對相關行業(yè)狀況有足夠認知。

總結：中觀數據庫和行業(yè)研究框架共同完成了一個任務：將研究報告規(guī)范化，標準化。顛覆了證券市場研究體系，從此后，投資者不必閱讀大量報告，只需要關注這樣一個體系就能掌握行業(yè)的基本面的動態(tài)，是否值得期待呢？